內(nèi)容摘要：近年來,隨著我國經(jīng)濟(jì)市場化發(fā)展的進(jìn)一步深入,銀行理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模大幅增長。其中,結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品獲得了突飛猛進(jìn)的發(fā)展,掛鉤標(biāo)的、收益條件、產(chǎn)品期限日益多樣化、復(fù)雜化,結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品正逐漸成為商業(yè)銀行競爭的重點(diǎn)領(lǐng)域。本文對我國銀行理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)展現(xiàn)狀,以及2008年到期的銀行理財(cái)產(chǎn)品的收益實(shí)現(xiàn)能力進(jìn)行分析。以光大銀行“同升15號”產(chǎn)品為例,對股票掛鉤型結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和定價(jià)進(jìn)行研究。

　　關(guān)鍵詞：結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品 收益實(shí)現(xiàn)能力 股票掛鉤結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品 Black-Scholes定價(jià)

　　隨著國民財(cái)富的急劇增長,居民投資理財(cái)意識不斷增強(qiáng),不少家庭逐漸將單一的存款形式轉(zhuǎn)換為證券、基金、理財(cái)產(chǎn)品等多元化的金融資產(chǎn)形式,通過承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)來獲取更多的收益。其中,銀行的理財(cái)產(chǎn)品以其風(fēng)險(xiǎn)較低、種類豐富的優(yōu)勢獲得了大眾青睞。

　　結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品現(xiàn)狀分析

　　根據(jù)西南財(cái)經(jīng)大學(xué)信托與理財(cái)研究所跟蹤統(tǒng)計(jì),2008年到期的銀行理財(cái)產(chǎn)品中,92.35%實(shí)現(xiàn)了預(yù)期收益。其中,信貸與票據(jù)資產(chǎn)類、債券和貨幣市場類理財(cái)產(chǎn)品的總體收益實(shí)現(xiàn)能力較強(qiáng)。另一方面,2008年未實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益的理財(cái)產(chǎn)品主要由以下幾類構(gòu)成 :未實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益的結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品占產(chǎn)品總數(shù)的3.08%。“負(fù)收益”和“零收益”現(xiàn)象在2008年下半年較為突出,主要由于標(biāo)的市場受金融危機(jī)影響,表現(xiàn)欠佳,與產(chǎn)品發(fā)行時(shí)銀行的市場判斷發(fā)生較大偏離。未實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益的新股申購類理財(cái)產(chǎn)品占產(chǎn)品總數(shù)的2.90%。2008年證券市場低迷、新股發(fā)行數(shù)量銳減且新股申購收益不斷下降,導(dǎo)致新股申購類理財(cái)產(chǎn)品收益也隨之下滑。未實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益的信貸資產(chǎn)類理財(cái)產(chǎn)品占產(chǎn)品總數(shù)的1.36%。主要原因在于由于央行數(shù)次降低貸款基準(zhǔn)利率。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中可以看出,未實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益的理財(cái)產(chǎn)品中,大多數(shù)都是結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品,主要由于市場風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品信息不透明、產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力不足等多種原因。

　　結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品在2008年的收益狀況較差的原因,與其掛鉤標(biāo)的和產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)是分不開的。結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品是指將固定收益證券與衍生金融工具相結(jié)合的新型金融產(chǎn)品,主要由債券、股權(quán)等基礎(chǔ)金融資產(chǎn)與期貨、期權(quán)、互換交易等衍生金融工具構(gòu)成。其中,股票掛鉤結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品是指其利息或本金與一定的股票價(jià)格或股票指數(shù)相聯(lián)系的一類結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品,本質(zhì)上可視為由一份債券和一份期權(quán)合約構(gòu)成的組合,其收益取決于所聯(lián)系的單一股票、股票組合或股票指數(shù)的表現(xiàn)。

　　近年來,保本型股票掛鉤產(chǎn)品在國際金融市場上頗受歡迎,其基本設(shè)計(jì)是:產(chǎn)品的收益率與某股票、股票組合或股票指數(shù)的收益率相掛鉤,同時(shí)本金得到全部或部分保護(hù),享有最低收益保證。由于該產(chǎn)品是一個(gè)保本型結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品, 因此,可以將該類型產(chǎn)品設(shè)計(jì)成購買一個(gè)零息票債券的同時(shí)持有一個(gè)看漲期權(quán)的多頭。本文以光大銀行“同升15號”產(chǎn)品為例,對此類股票掛鉤結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的定價(jià)進(jìn)行分析。

　　光大銀行同升15號產(chǎn)品基本情況

　　產(chǎn)品期限:2007.9.13-2009.3.13;籃子股票:萬科A、上海機(jī)場、招商銀行、長江電力、武鋼股份;參與率:85%。在本產(chǎn)品收益率超過15%的前提下,中國光大銀行有權(quán)提前終止本產(chǎn)品,為投資者鎖定收益;本金保護(hù)率:95%。產(chǎn)品的預(yù)期收益率區(qū)間為-5%～37.5%;起點(diǎn)金額:人民幣50000元,以1000元人民幣的整數(shù)倍遞增。

　　同升15號產(chǎn)品的分解

　　同升15號產(chǎn)品可以分解為固定收益證券和看漲期權(quán)。

　　固定收益?zhèn)a(chǎn)品定價(jià)主要表現(xiàn)為以下方面:

　　看漲期權(quán)產(chǎn)品定價(jià)為:

　　籃子股票相關(guān)系數(shù)見矩陣A所示。相關(guān)系數(shù)矩陣A做Cholesky分解,得到分解后見矩陣B所示。

　　蒙特卡洛模擬五只股票的價(jià)格。各支股票的波動率:5.443556、9.624702、7.942635、4.056982、4.236364。2007年9月12日一年期銀行定期存款利率r=3.6%。模擬一條路徑取步數(shù)400步,期限是1.5年,即Δt=540/400。萬科A、上海機(jī)場、招商銀行、長江電力、武鋼股份的期初價(jià)格分別為19.894元,40.06元,34.91元,18.993元,18.81元。設(shè)萬科A、上海機(jī)場、招商銀行、長江電力、武鋼股份的期末價(jià)格依次分別為。

　　路徑分析。第一條路徑每一步取5個(gè)0-1正態(tài)分布的隨機(jī)數(shù),分別為z1,z2,z3,z4,z5。

　　根據(jù)公式得到5只股票的期末價(jià)格。

　　模擬十萬條路徑,得到十萬個(gè),再對5支股票的十萬次價(jià)格求平均,得到五只股票的均價(jià),結(jié)果為:20.9319元,42.3287元,36.8940元,20.0111元,19.8914元。

　　五只股票的平均收益AR :

　　看漲期權(quán)價(jià)值計(jì)算 :

　　同升15號定價(jià)分析

　　每份面值1000元的產(chǎn)品定價(jià)為:901.3283+44.6323=945.9606元

　　按起價(jià)50000計(jì)算,一份同升15號的定價(jià)為:945.9606×50=47298.03元

　　從定價(jià)結(jié)果可以看出,該理財(cái)產(chǎn)品為溢價(jià)發(fā)行。同普通金融商品相比,高技術(shù)含量的衍生品擁有更高的利潤空間。

　　結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品在國際市場的產(chǎn)生背景是市場利率低迷,我國資本市場目前也正處于同樣的狀況,個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品的熱銷正是我國投資者缺乏適當(dāng)投資工具、投資渠道的寫照。同時(shí),結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品對于發(fā)行銀行來說,也是一個(gè)重要的融資工具,對于豐富銀行的產(chǎn)品線,為客戶提供更好的服務(wù),增加銀行的競爭力有重要作用。

　　參考文獻(xiàn)：

　　1.王楊,邊保軍,陳杰.一種與得利寶有關(guān)的理財(cái)產(chǎn)品的定價(jià)分析.同濟(jì)大學(xué)學(xué)報(bào)(自然科學(xué)版),2008(6)

　　2..徐志宏.強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理穩(wěn)健創(chuàng)新結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品.中國城市金融,2008(1)