4月13日復(fù)牌上市、暴漲849％后被交易所緊急停牌，無疑是典型的新會計(jì)準(zhǔn)則制度下的受益股。由于債權(quán)人豁免債務(wù)重組收益2.7億元按新會計(jì)準(zhǔn)則計(jì)入當(dāng)期收益，一季度業(yè)績上，而其2006年的業(yè)績不過0.1元多。

　　其實(shí)，受益于新準(zhǔn)則的絕不止此一家，雅戈?duì)�、兩面針等早已有們相信，新�?zhǔn)則的實(shí)行，將對2007年以后的資本市場產(chǎn)生深遠(yuǎn)影券研究所的這份報(bào)告，也將有助于投資者把握其中的機(jī)會。

　　財(cái)政部發(fā)布的新會計(jì)準(zhǔn)則已經(jīng)從2007年1月1日起在上市公司率先實(shí)施了，隨著新會計(jì)準(zhǔn)則的全面實(shí)施，其對上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以及估值所帶來的差異和影響，也受到了投資者的普遍關(guān)注。

　　從宏觀層面來講，新準(zhǔn)則的實(shí)施對提高國內(nèi)公司會計(jì)信息透明度，增強(qiáng)外資并購吸引力，降低并購成本，提升中國資本市場的國際競爭力有現(xiàn)實(shí)的推動作用。

　　從微觀層面來講，會計(jì)核算結(jié)果將更為真實(shí)地反映公司資產(chǎn)負(fù)債狀況和經(jīng)營成果。但是由于會計(jì)核算基礎(chǔ)發(fā)生了重大變革，將給公司帶來準(zhǔn)則執(zhí)行之初的資產(chǎn)負(fù)債狀況的全面刷新和未來經(jīng)營成果的不確定性。

　　從估值影響來看，如果會計(jì)核算方法的改變并未改變公司的現(xiàn)金流，則不會影響到公司的絕對估值，在有效市場中，理論上不會影響到公司的股票價(jià)格。但是，在相對估值法普遍應(yīng)用的今天，股票價(jià)格對公司業(yè)績和資產(chǎn)的波動比較敏感，而新準(zhǔn)則的實(shí)施將使部分隱性資產(chǎn)增值顯性化，因此新準(zhǔn)則的執(zhí)行將對2007年以后的資本市場產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

　　從投資角度來看，我們認(rèn)為新準(zhǔn)則對A股公司的影響主要體現(xiàn)在如下十個(gè)方面。

　　1.首次執(zhí)行——調(diào)整留存收益

　　對上市公司的影響

　�。�1）在首次執(zhí)行會計(jì)準(zhǔn)則體系時(shí)，2007年期初數(shù)據(jù)的調(diào)整并不影響當(dāng)期收益，主要影響公司凈資產(chǎn)，具體影響程度視公允價(jià)值與賬面價(jià)值差額而定。其中調(diào)減未分配利潤的，將影響公司分紅能力。

　�。�2）2007年度內(nèi)按照公允價(jià)值計(jì)量的資產(chǎn)價(jià)值波動體現(xiàn)在當(dāng)年收益之中。

　�。�3）對于影響較大的股權(quán)投資差額，我們將單獨(dú)論述。

　�。�4）我們認(rèn)為，新準(zhǔn)則執(zhí)行之時(shí)，不排除部分上市公司在新舊交替之際，將潛虧顯形化（賬面化）的可能性，結(jié)果間接提高了未來收益水平。

　　2.法人股投資——價(jià)值重估帶來收益

　　對上市公司的影響股權(quán)分置改革前，上市公司持有的法人股主要以賬面價(jià)值（歷史成本法）計(jì)量。股改限售期過后，原來的法人股將獲準(zhǔn)上市流通。根據(jù)新的會計(jì)準(zhǔn)則，其估值將以公允價(jià)值——二級市場的交易價(jià)格為主要計(jì)量依據(jù)。

　　在目前二級市場的交易價(jià)格普遍高于相關(guān)股份賬面價(jià)值的情況下，會計(jì)準(zhǔn)則的改變將使得持有這些公司股權(quán)的上市公司的所有者權(quán)益大幅增加。并且未來其所持有的股份予以出售時(shí)，也會帶來當(dāng)期收益的大幅增加，由此給那些持有其他上市公司法人股的公司，帶來了價(jià)值重估的機(jī)會。而近一年以來，隨著中信證券等個(gè)股股價(jià)的持續(xù)上漲，也提升了投資者對持有中信證券股權(quán)的上市公司，如兩面針、雅戈?duì)柕鹊墓乐殿A(yù)期，帶來了相關(guān)公司股價(jià)的同步上漲，反映出新會計(jì)準(zhǔn)則對投資者的投資預(yù)期和估值判斷的影響，已經(jīng)在市場中逐步得到體現(xiàn)。

　　我們找出持有其他上市公司股權(quán)超過5000萬股的公司，希望對投資者有所啟發(fā)。

　　以雅戈?duì)枮槔�，�?jīng)歷了前期的大比例減持之后，目前公司仍持有中信證券15354.43萬股的股權(quán)，以中信證券目前51.13元的股價(jià)計(jì)算，其持有的股權(quán)市值高達(dá)78.51億元。即使不考慮雅戈?duì)柶渌�資產(chǎn)的價(jià)值和投資收益，僅僅其持有中信證券的股權(quán)價(jià)值，折合每股已經(jīng)高達(dá)4.41元。如果考慮公司前期減持中信證券3012.1萬股股權(quán)所帶來的投資收益，公司投資中信證券所帶的投資溢價(jià)，折合每股則超過5.20元。

　　與此類似，像歲寶熱電、東方集團(tuán)、兩面針等持有其他上市公司股權(quán)的公司，采用新會計(jì)準(zhǔn)則后，其股權(quán)投資方面的潛在收益將在其財(cái)務(wù)報(bào)表上體現(xiàn)出來，從而帶來其所有者權(quán)益的大幅增加和市凈率水平的降低。

　　但需要注意的是，資產(chǎn)重估增值對公司每股收益和凈資產(chǎn)的影響是一次性的，新準(zhǔn)則首次執(zhí)行不會帶來公司現(xiàn)金流的增加。相反，因資產(chǎn)重估增值，導(dǎo)致公司當(dāng)期賬面盈利增長而需要額外增加當(dāng)期的稅收支出，反而加重了企業(yè)的現(xiàn)金壓力。

　　3.開發(fā)費(fèi)用資本化——科技股重大利好

　　對上市公司的影響

　　（1）開發(fā)投入較多的公司將受益于開發(fā)費(fèi)用資本化。由于國內(nèi)公司的研發(fā)活動多半集中于材料、裝置和產(chǎn)品的開發(fā)，即屬于開發(fā)階段的支出，按照新準(zhǔn)則規(guī)定予以資本化，因此新準(zhǔn)則實(shí)施后將提升公司近期盈利能力，鼓勵(lì)公司加大研發(fā)投入。

　�。�2）結(jié)合《國家中長期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要（2006-2020年）》若干配套政策的相關(guān)規(guī)定，允許企業(yè)按當(dāng)年實(shí)際發(fā)生的技術(shù)開發(fā)費(fèi)用的150％抵扣當(dāng)年應(yīng)納稅所得額。所以，開發(fā)費(fèi)用資本化所帶來的應(yīng)納稅所得額的增加，可以通過配套政策進(jìn)行抵扣，即公司在盈利增長的同時(shí)，并不會增加稅收負(fù)擔(dān)和現(xiàn)金流的流出。

　�。�3）在實(shí)踐中，研究和開發(fā)費(fèi)用之間存在模糊地帶，很有可能成為公司平滑業(yè)績的工具。

　　以中興通訊為例，我們預(yù)計(jì)公司2005年度研發(fā)費(fèi)用20億元左右（截至目前，其2006年的年報(bào)尚未公布）。假設(shè)其中70％為開發(fā)階段支出，而且未來兩年研發(fā)投入保持不變，若預(yù)計(jì)攤銷期限為3年，則2007年度較之2006年度將可以少攤銷9.3億元，每股收益增加近1.00元；若以5年攤銷計(jì)算，那么2007年度將少攤銷11.2億元，每股收益增加1.18元。

　　不過，這只是理論上的推斷，在實(shí)踐中還有兩點(diǎn)值得關(guān)注：一是業(yè)績大幅波動并非公司希望見到的，不排除通過研究費(fèi)和開發(fā)費(fèi)之間的模糊地帶平滑業(yè)績的可能性。二是開發(fā)費(fèi)用資本化，并不能改變現(xiàn)金流，而只是延長了資產(chǎn)的攤銷期限，對業(yè)績的影響體現(xiàn)在：以未來業(yè)績減少，帶來近期業(yè)績增加。

　　4.股權(quán)投資差額——提升未來收益水平

　　對上市公司的影響

　�。�1）對凈資產(chǎn)的影響：

　　首次執(zhí)行時(shí)，關(guān)聯(lián)企業(yè)投資差額或者非關(guān)聯(lián)企業(yè)的股權(quán)投資差額的貸方余額均會對凈資產(chǎn)構(gòu)成影響。

　　（2）對未來各期利潤的影響：

　　在股權(quán)投資差額取消后，將不再需要對股權(quán)投資差額進(jìn)行攤銷，從而影響相關(guān)企業(yè)的凈利潤。股權(quán)投資差額為借方余額的，凈利潤將增加，反之凈利潤將減少。

　�。�3）對公司投資價(jià)值的影響：

　　以實(shí)行私有化收購的中國石化為例，如果被其收購的4家公司依然以子公司形式存在，則在收購過程產(chǎn)生的80.85億元股權(quán)投資差額，將在首次執(zhí)行新準(zhǔn)則時(shí)，一次性調(diào)整留存收益，因此根據(jù)中國石化總股本867億元計(jì)算的每股凈資產(chǎn)減少0.09元，相當(dāng)于公司三季度末凈資產(chǎn)的4％。

　　5.投資性房地產(chǎn)——股價(jià)催化劑

　　對上市公司的影響

　�。�1）地產(chǎn)公司估值影響有限，零售商業(yè)影響相對較大。公允價(jià)值模式改變的主要是會計(jì)利潤，并未改變投資性房地產(chǎn)的現(xiàn)金流，因此并不改變投資性房地產(chǎn)的價(jià)值。目前房地產(chǎn)行業(yè)分析師大多采用資產(chǎn)重估的方法（比較法和折現(xiàn)現(xiàn)金流法）對房地產(chǎn)上市公司進(jìn)行估值，從理論上與公允價(jià)值模式相一致。不同的是分析師對房地產(chǎn)公司擁有的非投資性房地產(chǎn)也進(jìn)行重估。但在零售商業(yè)多半沒有采用此類方法估值，因此對其影響相對較大。

　�。�2）稅收問題可能導(dǎo)致公允價(jià)值模式降低公司價(jià)值。如果公司采用公允價(jià)值模式計(jì)量投資性房地產(chǎn)，將不對投資性房地產(chǎn)計(jì)提折舊或進(jìn)行攤銷，這會增加公司的所得稅，導(dǎo)致投資性房地產(chǎn)現(xiàn)金流下降，從而降低公司價(jià)值。目前對于公允價(jià)值模式的稅收問題還沒有相應(yīng)規(guī)定，如果公允價(jià)值模式使得原有的折舊攤銷的稅收扣除效應(yīng)消失的話，對公司股東而言是不利的。

　�。�3）公允價(jià)值增大了公司經(jīng)營成果的不穩(wěn)定性。采用公允價(jià)值模式后，擁有較多投資性房地產(chǎn)的公司的業(yè)績，將更多地受該物業(yè)市場價(jià)格變化的影響，這增加了公司業(yè)績的不穩(wěn)定性，有可能掩蓋了管理層的經(jīng)營不利或優(yōu)秀管理能力。

　�。�4）若沒有稅收配套政策出臺，預(yù)計(jì)多數(shù)上市公司選擇原有成本模式。但我們并不排除在提高再融資金額等其他利益驅(qū)動下，有些公司可能采取公允價(jià)值模式。例如再融資的背景下，公允價(jià)值模式可能會提高公司會計(jì)利潤，從而有可能提高估值水平和再融資金額，如果這種情況出現(xiàn)，那么對老股東可能有利，對新股東則不利。

　　房地產(chǎn)上市公司中投資性房地產(chǎn)較多的有中國國貿(mào)、金融街、陸家嘴、招商地產(chǎn)、深寶恒、浦東金橋、中華企業(yè)等；零售上市公司中投資性房產(chǎn)較多的是小商品城、益民百貨、廣州友誼、豫園商城等。投資性房地產(chǎn)新會計(jì)準(zhǔn)則的頒布有可能成為股價(jià)表現(xiàn)的催化劑，但是我們認(rèn)為更重要的還是要關(guān)注公司的管理和公司的價(jià)值。

　　6.金融工具和金融資產(chǎn)——龍頭優(yōu)勢逐步體現(xiàn)

　　對上市公司的影響

　�。�1）自營證券浮動盈利計(jì)為當(dāng)期收益，對證券公司構(gòu)成利好。

　　自營證券作為“以公允價(jià)值計(jì)對上市公司的影響量且其變動計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)”，其價(jià)值波動直接計(jì)入當(dāng)期損益。而原來浮動盈虧不體現(xiàn)在賬面，只有浮動虧損計(jì)入損益。

　　（2）貸款減值準(zhǔn)備采用現(xiàn)金流折現(xiàn)法計(jì)提，有利于貸款風(fēng)險(xiǎn)控制能力強(qiáng)，撥備覆蓋率高的商業(yè)銀行彰顯優(yōu)勢。

　　從上市銀行境內(nèi)外審計(jì)結(jié)果來看，分別按照國內(nèi)和國際會計(jì)準(zhǔn)則計(jì)算出的凈資產(chǎn)和凈利潤的整體差異并不大，基本上10％以內(nèi)。差異產(chǎn)生的主要原因是：票據(jù)貼現(xiàn)/轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利息、交易證券和可供出售證券等項(xiàng)目的核算方法的不同，而在撥備計(jì)提方面并未體現(xiàn)出差異。

　　我們認(rèn)為，隨著風(fēng)險(xiǎn)管理和會計(jì)核算水平的提升，這方面的差異將逐步體現(xiàn)出來，屆時(shí)風(fēng)險(xiǎn)管理能力強(qiáng)，撥備計(jì)提充分的商業(yè)銀行的優(yōu)勢將有所體現(xiàn)，我們依然看好招商銀行和浦發(fā)銀行。

　　7.套期保值——提高業(yè)務(wù)透明度

　　對上市公司的影響

　�。�1）有色金屬公司將受到影響。目前約有30多家上市公司披露了通過期貨和衍生品進(jìn)行套期保值的相關(guān)事宜。主要是大宗商品生產(chǎn)、消費(fèi)和流通企業(yè)。其中最主要的是有色金屬生產(chǎn)企業(yè)。該業(yè)務(wù)在各公司財(cái)務(wù)報(bào)表上的蹤跡主要是體現(xiàn)在“其他應(yīng)收賬款”項(xiàng)目下的“期貨保證金”項(xiàng)。

　　（2）新準(zhǔn)則將提高公司業(yè)務(wù)披露的透明度。除江西銅業(yè)將當(dāng)期因公允價(jià)值套期的利得或損失以“期貨交易盈利或損失”的科目，體現(xiàn)在“當(dāng)期損益類”的“其他業(yè)務(wù)利潤”項(xiàng)下外，其他該類公司均未在“當(dāng)期損益類”項(xiàng)下對此有所體現(xiàn)。目前絕大多數(shù)上市公司對套期保值信息披露過于簡單。新準(zhǔn)則實(shí)施后，將促使該類有期貨和衍生品進(jìn)行套期保值的公司進(jìn)一步規(guī)范套期保值業(yè)務(wù)，同時(shí)也將促使該類公司在財(cái)務(wù)報(bào)表中“當(dāng)期損益類”特定項(xiàng)下如實(shí)反映公司當(dāng)期因公允價(jià)值套期，套期工具期末公允價(jià)值的變動、或賬面價(jià)值因匯率變動產(chǎn)生的利得或損失，使公司套期保值業(yè)務(wù)更加透明和合理化。

　�。�3）新會計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施對該類公司當(dāng)期利潤影響不大。因?yàn)槟壳敖^大多數(shù)該類公司應(yīng)已將當(dāng)期因公允價(jià)值套期，套期工具期末公允價(jià)值的變動、或賬面價(jià)值因匯率變動產(chǎn)生的利得或損失計(jì)入了其他財(cái)務(wù)項(xiàng)目下體現(xiàn)，如銅都銅業(yè)將其體現(xiàn)在生產(chǎn)成本中。

　　8.石油天然氣——小幅提升業(yè)績

　　對上市公司的影響

　　A股上市公司中涉及石油天然氣開采的公司僅中國石化。新準(zhǔn)則對中石化的影響體現(xiàn)在：

　�。�1）我們認(rèn)為中國石化改變折舊方法的可能性較大。目前公司境內(nèi)報(bào)表采用直線法，境外報(bào)表采用采量法。新準(zhǔn)則中規(guī)定，公司可以繼續(xù)采用直線法，也可以改為采量法。相對于直線法，采量法每年計(jì)提的折舊隨采量而變動，這樣可以減緩息稅前利潤的波動，從而防止利潤因產(chǎn)量的變化而大起大落。因此，我們認(rèn)為中國石化改變折舊方法的可能性較大。

　　（2）改變折舊方法，將小幅提升公司的盈利水平。從近幾年的情況看，由于采量在不斷上升，將直線法改為采量法的影響正逐步減弱。

　�。�3）減值和勘探部分的變動對公司影響甚微。

　　9.債務(wù)重組——確認(rèn)當(dāng)期收益

　　對上市公司的影響與原準(zhǔn)則比較，債務(wù)重組收益直接提高了公司當(dāng)期盈利能力，而且具備債務(wù)重組條件的公司多半是ST公司，具有迅速提升經(jīng)營業(yè)績的沖動，但是由于債務(wù)重組收益屬于非經(jīng)常性損益，盡管扭虧，也不能幫助公司摘掉ST帽子，因此這種沖動又會大打折扣。

　　10.減值準(zhǔn)備沖回——非理性選擇

　　對上市公司的影響

　�。�1）“減值轉(zhuǎn)回末班車”對2006年利潤表產(chǎn)生正面影響。

　　新的資產(chǎn)減值會計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施后，計(jì)提的固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和長期投資減值準(zhǔn)備在以后會計(jì)期間不得轉(zhuǎn)回。因此，如果上市公司已計(jì)提了資產(chǎn)損失準(zhǔn)備并認(rèn)為應(yīng)當(dāng)轉(zhuǎn)回，就有可能搭上2006年減值準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回的“末班車”，從而提升2006年度盈利水平。

　�。�2）資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的集中沖回屬于非理性選擇。

　　是平安證券重點(diǎn)跟蹤的140家公司中，長期股權(quán)投資損失準(zhǔn)備、固定資產(chǎn)損失準(zhǔn)備和無形資產(chǎn)損失準(zhǔn)備占2006年稅前利潤比例高于9％的公司。

　　需要注意的是，是否轉(zhuǎn)回取決于管理層對于損失回收的可能性的判斷，因此實(shí)際轉(zhuǎn)回的金額尚難預(yù)測。