【跟我學(xué)財管】第四章：項目投資（新制度）

　　一、經(jīng)典答疑問題（新制度）

　?。ㄒ唬﹩栴}：內(nèi)涵報酬率的公式到底是怎樣的?。拷忉尳忉專饪催@個一點都不理解

　　【教師484回復(fù)】：根據(jù)內(nèi)含報酬率的定義可知：內(nèi)含報酬率是使投資方案凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率。沒有具體的公式，只能通過對現(xiàn)金流量折現(xiàn)來計算內(nèi)含報酬率。

　　教材137頁的例題是通過內(nèi)插法來計算內(nèi)含報酬率，其中根據(jù)16%和17%以及其對應(yīng)的凈現(xiàn)值23.78元和-485元可知：A方案的內(nèi)含報酬率在16%和17%之間。

　?。ǘ﹩栴}：營運資金和付現(xiàn)成本是否有重復(fù)部分？倆者分類的角度不同，放在這里會不會有混淆的嫌疑？

　　【教師485回復(fù)】：墊支的營運資金是指在項目開始時，由于流動資產(chǎn)的需求，需要企業(yè)追加的一部分資金，在項目結(jié)束時，這部分資金是可以收回的，所以稱為墊支的營運資金。

　　付現(xiàn)成本是在項目經(jīng)營期間需要用現(xiàn)金支付的成本，這里需要區(qū)別與營運資金的是，它是項目經(jīng)營期間發(fā)生的成本，只是用先進(jìn)支付的那部分成本，付現(xiàn)成本=生產(chǎn)經(jīng)營費用-折舊費用。所以兩者并不沖突。

　?。ㄈ﹩栴}： 為什么要把舊設(shè)備變現(xiàn)收入和節(jié)約的付現(xiàn)成本作為使用新設(shè)備的機會成本？為什么不把變現(xiàn)收入和節(jié)約的付現(xiàn)成本放在使用新設(shè)備下來考慮？這樣不是更好理解嗎？

　　【教師233回復(fù)】：教材這里是分開考慮的，即考慮繼續(xù)使用舊設(shè)備，則此時喪失了舊設(shè)備變現(xiàn)收入和節(jié)約的付現(xiàn)成本，就形成了機會成本，這部分機會成本作為繼續(xù)使用舊設(shè)備的投資額；

　　考慮使用新設(shè)備，則新設(shè)備的購買價款，就作為新設(shè)備的投資額。如果用差量考慮，則可以用您說的方法考慮，但是在平均年成本法下，是需要分開單獨考慮的，因為要求計算每一方案的平均年成本。

　　（四）問題：為什么說NPV法與IRR法對互斥項目進(jìn)行決策是可能會出現(xiàn)沖突呢？還有二者別的沖突情況嗎？謝謝！

　　【教師483回復(fù)】：因為內(nèi)含報酬率是相對指標(biāo)，只能說明項目報酬率水平，反映不出項目未來全部報酬規(guī)模的大小。因此，內(nèi)含報酬率大的項目不一定獲得的總報酬率大，這時需要用凈現(xiàn)值法進(jìn)行決策。另外，凈現(xiàn)值法隨著資本成本變動而變動，而企業(yè)的資本成本在內(nèi)涵報酬率上沒有反映。所以，這兩種方法在對互斥項目的評價上會有偏差，甚至產(chǎn)生沖突。因此對互斥項目進(jìn)行評價時，應(yīng)以凈現(xiàn)值法為主要方法。這兩者對獨立方案的評價上也可能存在差別。因此對獨立項目進(jìn)行評價時，應(yīng)利用多種方法，考慮企業(yè)的實際情況，進(jìn)行綜合評定。

　　（五）問題：為什么息稅前利潤大于每股收益無差別點使用負(fù)債籌資比較有利？

　　【教師321回復(fù)】：參見教材的圖示，或者下圖：

　　 

　　通過圖中可以看出當(dāng)EBIT小于每股利潤無差別點的時，即在圖中每股收益無差別點EBIT之前，從橫軸取點做縱軸的平行線，分別與兩條線相交，權(quán)益籌資線上的交點均高于負(fù)債籌資線上的點，所以采用權(quán)益資金籌資所對應(yīng)的每股利潤更大，此時采用權(quán)益籌資對企業(yè)更有利，當(dāng)EBIT大于每股利潤無差別點的EBIT時，做縱軸的平行線與兩條線相交，與負(fù)債籌資線的交點均高于與權(quán)益籌資線的交點，所以采用負(fù)債籌資的每股利潤更大，此時采用負(fù)債籌資對企業(yè)有利。

　　二、經(jīng)典每日一練

　?。ㄒ唬┫铝姓f法不正確的是（?。?。

　　A.在預(yù)期回報率相同的情況下，風(fēng)險愛好者將選擇具有較大確定性而不是較小確定性的投機方式

　　B.風(fēng)險中性者并不介意一項投機是否具有比較確定或者不那么確定的結(jié)果

　　C.在降低風(fēng)險的成本與報酬的權(quán)衡過程中，厭惡風(fēng)險的人們在相同的成本下更傾向于做出低風(fēng)險的選擇

　　D.風(fēng)險厭惡者的效用函數(shù)是凹函數(shù)

　　正確答案：A

　　答案解析：風(fēng)險指的是預(yù)期結(jié)果的不確定性，預(yù)期結(jié)果的確定性越大，風(fēng)險越小，因此，在預(yù)期報酬率相同的情況下，風(fēng)險愛好者將選擇具有較小確定性而不是較大確定性的投機方式。

　?。ǘ┠稠椖款A(yù)計前兩年沒有現(xiàn)金流入，后五年每年年初有15萬元的現(xiàn)金流入，折現(xiàn)率為10%，則現(xiàn)金流入現(xiàn)值為（ ）萬元。

　　A.15×（P/A，10%，5）×（P/S，10%，1）

　　B.15×（P/A，10%，5）×（P/S，10%，2）

　　C.15×[（P/A，10%，7）－（P/S，10%，2）]

　　D.15×[（P/A，10%，6）－（P/S，10%，1）]

　　正確答案：AD

　　答案解析：本題中從第三年年初開始有現(xiàn)金流入，相當(dāng)于從第二年末開始有現(xiàn)金流入，因此，屬于從第二年末開始的遞延年金現(xiàn)值計算問題，普通年金的流量是從第一年年末開始的，所以，此題中年金遞延期為1年，因此A的表達(dá)式正確，同時也可以表示為15×[（P/A，10%，6）－（P/A，10%，1）]，由于一期的年金流量與一期的復(fù)利流量完全一樣，因此（P/A，10%，1）＝（P/S，10%，1），所以D的表達(dá)式也正確。

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　　附：

　　【跟我學(xué)財管】第二章：財務(wù)分析（新制度）

　　【跟我學(xué)財管】第二章：財務(wù)報表分析（舊制度）

　　【跟我學(xué)財管】第三章：資金時間價值與風(fēng)險分析（新制度）

　　【跟我學(xué)財管】第三章：財務(wù)預(yù)測與計劃（舊制度）

　　【跟我學(xué)財管】第四章：財務(wù)估價（舊制度）

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