【跟我學(xué)財管】第七章：籌資管理（舊制度）

　　一、經(jīng)典答疑問題（舊制度）

　　（一）問題：關(guān)于加息法的問題

　　1、請問如何理解“加息法”？

　　【教師263回復(fù)】企業(yè)有一年期銀行貸款24000元，利息率12%，按照加息法每月歸還銀行2240=（24000*12%+24000）/12，其中本金2000，利息240。此題可以看出利息24000*12%=2880是全部要給銀行的，這是企業(yè)使用這筆銀行貸款的費(fèi)用。

　　企業(yè)實(shí)際使用的銀行貸款本金是多少呢？

　　第一個月歸還的本金2000元，也就是說企業(yè)一整年僅僅使用了2000*1/12；

　　以次類推，第十二個月，企業(yè)完整的使用了2000元

　　所以企業(yè)實(shí)際使用的本金是2000*（1/12+2/12+......+12/12）=13000，約等于一半。

　　如果企業(yè)一年支付n次，企業(yè)實(shí)際使用的本金為n*(n+1)/2n*本金/n=本金*（n+1)/2n，等n無窮大時，就是一半。那么利息費(fèi)用不變，本金減半，所以利息率約等于原來的兩倍。

　　2、關(guān)于加息法，分期等額償還貸款，那么每期償還的貸款應(yīng)該是一樣的嗎？等額怎么理解？

　　【教師455回復(fù)】加息法支付利息：加息法是銀行發(fā)放分期等額償還貸款時采用的利息收取方法。

　　例如：某企業(yè)借入年利率為12%的貸款20000元，分12個月，等額償還本息。因?yàn)榈阮~償還，所以在年初借款人的手中的資金為20000，全年中均勻減少，到年末為0，全年借款人持有的資金為（20000+0）/2。如果不考慮可用資金的利息，則該項(xiàng)借款的實(shí)際利率＝(20000×12%)/(20000/2)＝24%。

　?。ǘ﹩栴}：請問債券折現(xiàn)率,市場利率是什么區(qū)別?

　　【教師47回復(fù)】折現(xiàn)率的范圍要比市場利率廣，市場利率和必要報酬率都可以作為折現(xiàn)率，在教材200頁中，是把市場利率作為折現(xiàn)率的，所以，票面利率>市場利率，也就是后面的折現(xiàn)率票面利率.并沒有矛盾.

　　如果票面利率>折現(xiàn)率,溢價發(fā)行,因?yàn)榘l(fā)行者將來要支付較高的利息,溢價發(fā)行是對發(fā)行者將來支付較高利息的提前補(bǔ)償.對于投資者來說,他以后可以得到較高的利息,所以,現(xiàn)在愿意出比票面價值高的價格購買. 如果票面利率<折現(xiàn)率,折價發(fā)行,因?yàn)榘l(fā)行者將來只支付較低的利息,折價發(fā)行是對投資者將來收到較低利息的提前補(bǔ)償.對于發(fā)行者來說,他以后可以只支付較低的利息,所以,現(xiàn)在愿意以比票面價值低的價格發(fā)行.

　?。ㄈ﹩栴}：關(guān)于融資租賃的問題

　　1、在書中出現(xiàn)的所有折現(xiàn)率中是不是只有在租賃處使用的是稅后成本,而其他的折現(xiàn)率都沒有提及是稅后的成本?

　　【教師455回復(fù)】不是的,在項(xiàng)目投資計(jì)算凈現(xiàn)值的時候使用加權(quán)平均資本成本折現(xiàn)的,這個加權(quán)平均資本成本實(shí)際上也是稅后成本,因?yàn)橛?jì)算過程中使用的債務(wù)成本是稅后成本,而權(quán)益成本本身也是稅后的.

　　關(guān)于租賃的折現(xiàn)率。

　?。?）如果是為了確定租賃的稅務(wù)性質(zhì)，計(jì)算最低租賃付款額現(xiàn)值，則折現(xiàn)率為稅前有擔(dān)保債務(wù)利率；

　?。?）如果是計(jì)算租賃期內(nèi)稅后現(xiàn)金流量現(xiàn)值，則折現(xiàn)率為稅后有擔(dān)保債務(wù)利率；如果不需要交稅，則折現(xiàn)率為稅前有擔(dān)保債務(wù)利率；

　?。?）如果是計(jì)算期末資產(chǎn)余值的現(xiàn)值，則折現(xiàn)率為權(quán)益資本成本；

　?。?）如果是計(jì)算資產(chǎn)成本，則折現(xiàn)率為內(nèi)含利息率。

　　2、出租人租金抵稅，折舊抵稅，余額變現(xiàn)損失減稅，數(shù)都是零。請問分別是什么原因？

　　【教師485回復(fù)】要清楚這個問題中假設(shè)合同規(guī)定在租賃期滿租賃資產(chǎn)歸承租人所有，因此該租賃的稅務(wù)性質(zhì)為租金不能直接抵稅的租賃，其租金應(yīng)分解為租金和利息，然后租金部分不能抵稅，利息部分可以抵稅，因此租金抵稅一行為0；至于折舊抵稅一行，此處考慮的是租賃與購買設(shè)備的比較，對承租人而言，租賃和購買設(shè)備的折舊抵稅是相同的，因此差額也為0；余額變現(xiàn)的問題同折舊抵稅問題相似，租賃與購買設(shè)備的結(jié)果都是最后設(shè)備歸承租人所有，因此余額變現(xiàn)也是相同的，差額也為0。

　　3、租賃期內(nèi)最低租賃付款額大于或等于租賃開始日資產(chǎn)的公允價值？

　　【教師321回復(fù)】此處的表述不是很完整，我們可以結(jié)合教材212頁例題來理解，應(yīng)該是租賃期內(nèi)最低付款額的現(xiàn)值大于或等于租賃資產(chǎn)公允價值的90%。例如在該題的計(jì)算中，租賃最低付款額的現(xiàn)值=1042.68，低于租賃公允價值的90%（1260*90%）。而且其他幾項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)也不滿足融資租賃的條件，據(jù)此可以判斷出這是一項(xiàng)經(jīng)營租賃。

　　4、什么情況下不考慮余值變現(xiàn)損失減稅？

　　【教師11回復(fù)】只有在融資租賃的情況下，才不考慮余值變現(xiàn)損失減稅，理由是：

　?。?）對于承租人而言，融資租賃期滿可以出售設(shè)備獲得余值變現(xiàn)損失減稅，但是如果自行購置，也可以獲得余值變現(xiàn)損失減稅，因此，“余值變現(xiàn)損失減稅”并不影響“差量”現(xiàn)金流量，所以，不必考慮。

　　（2）對于出租人而言，租賃的資產(chǎn)并不在出租人的賬面上核算，無法獲得“余值變現(xiàn)損失減稅”，因此，不能考慮。

　　5、求內(nèi)含利息率時的原理是什么，為什么不用考慮所得稅的影響？什么時候需要計(jì)算余值？

　　【教師457回復(fù)】在融資租賃的情況下，租金是不能抵稅的，此處我們計(jì)算內(nèi)含利息率是為了分解本金和利息，我們知道一般情況下利息都是稅前的，所以在推算內(nèi)含利息率時是不考慮所得稅的影響的。在進(jìn)行方案分析時因?yàn)樽饨鸩荒艿侄?，但是利息是稅前支付的，所以分析方案時應(yīng)該考慮利息抵稅，但是在計(jì)算內(nèi)含利息率時是為了計(jì)算出利息，此時是不能考慮所得稅的。如果租賃期內(nèi)所有權(quán)不轉(zhuǎn)移，那么計(jì)算內(nèi)含利息率的時候，依然要把資產(chǎn)余值考慮進(jìn)去。在08年的試題中，給出資產(chǎn)的變現(xiàn)價值和折余價值，但沒指出承租人是否向出租人支付資產(chǎn)余值價款，則按未支付資產(chǎn)余值處理。

　　（四）問題：關(guān)于科轉(zhuǎn)換公司債券的問題

　　1、贖回條款中限制債權(quán)持有人過分享受公司收益大幅度上升所帶來的回報不明白是什么意思?

　　【教師326回復(fù)】如果公司收益大幅度上升,那么每股凈資產(chǎn)也會大幅度上升,會導(dǎo)致股價上漲,但是可轉(zhuǎn)換債券的持有人在股價大幅上漲后也可以用約定的價格將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為股票,再用高的市價將股票出售,這樣可轉(zhuǎn)換債券的持有人就會享受公司收益大幅度上升帶來的回報. 如果設(shè)置贖回條款,在股價大幅度上升之前就促使可轉(zhuǎn)換債券持有人將手中的債券轉(zhuǎn)換,就可以限制債券持有人過分享受公司收益大幅度上升所帶來的回報。

　　2、“如果轉(zhuǎn)換時股票的價格大幅度上揚(yáng)，公司只能以較低的固定轉(zhuǎn)換價格換出股票，則會增加公司的股權(quán)籌資額。”為什么說法是不對的？

　　【教師455回復(fù)】股權(quán)籌資額指的是發(fā)行股票籌集的資金總額。假設(shè)債券面值為1000元，平價發(fā)行，規(guī)定的轉(zhuǎn)換價格為20元/股，即每張可轉(zhuǎn)換為50股，轉(zhuǎn)換之后獲得的股權(quán)籌資額是1000元；如果轉(zhuǎn)換時的股價為30元，則按照該價格發(fā)行50股之后，可以獲得的股權(quán)籌資額為30×50＝1500（元），由于1000小于1500，因此，試題說法不正確。

　　因?yàn)樵谵D(zhuǎn)股時,股價大幅上升的話,可轉(zhuǎn)換債券按照事先約定的較低的轉(zhuǎn)換價格轉(zhuǎn)股,比如上面的例子所說的20元/股,每張可轉(zhuǎn)換為50股,此時能籌集到的權(quán)益資本=1000元.如果目前市價是30元/股,那么同樣發(fā)行50股股票,在對外籌集時可以籌集到30*50=1500元權(quán)益資本.所以這種情況下實(shí)際上是減少了公司的股權(quán)籌資額,減少金額=1500-1000=500元.以上就是教材上204頁說的"股價上揚(yáng)風(fēng)險".

　　二、經(jīng)典練習(xí)題目

　?。ㄒ唬┫铝嘘P(guān)于可轉(zhuǎn)換債券的說法不正確的是（A）。

　　A.標(biāo)的股票一定是發(fā)行公司本身的股票

　　B.贖回溢價隨債券到期日的臨近而減少

　　C.有利于穩(wěn)定股票價格和減少對每股收益的稀釋

　　D.存在股價上揚(yáng)風(fēng)險并且有可能加大公司的財務(wù)風(fēng)險

　　【答案解析】可轉(zhuǎn)換債券的標(biāo)的股票一般是發(fā)行公司本身的股票，也可以是其他公司的股票。

　　【教師326回復(fù)】選項(xiàng)D是存在股價上揚(yáng)風(fēng)險；可能導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險加大。不是股價上揚(yáng)的導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險加大。

　　1）可轉(zhuǎn)換債券存在股價上揚(yáng)風(fēng)險，即如果轉(zhuǎn)換時股票價格大幅度上揚(yáng)，那么會降低公司的股權(quán)籌資額，舉例說明：

　　股權(quán)籌資額指的是發(fā)行股票籌集的資金總額。假設(shè)可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行價格為1200元，面值為1000元，規(guī)定的轉(zhuǎn)換價格為20元/股，即每張債券可以轉(zhuǎn)換1000/20＝50股，如果轉(zhuǎn)換時股票價格大幅度上揚(yáng)至30元，則按照該價格發(fā)行50股股票之后，可以獲得的股權(quán)籌資額為30×50＝1500（元），而以固定轉(zhuǎn)換價格換出股票獲得的股權(quán)籌資額等于當(dāng)初的發(fā)行價格1200元，低于1500元。由此可知，如果轉(zhuǎn)換時股票價格大幅度上揚(yáng)，由于公司只能以較低的固定轉(zhuǎn)換價格換出股票，因此會降低公司的股權(quán)籌資額。

　　2）發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券后，當(dāng)達(dá)到回售條件時，可轉(zhuǎn)換債券持有人會將債券回售給公司，公司短期內(nèi)償還債券壓力很大，從而加大公司的財務(wù)風(fēng)險。

　?。ǘ┮韵玛P(guān)于營運(yùn)資本政策的表述中，正確的有（AD）。

　　A.采用穩(wěn)健型籌資政策時，企業(yè)的風(fēng)險和收益均較低

　　B.如果企業(yè)在季節(jié)性低谷，除了自發(fā)性負(fù)債沒有其他流動負(fù)債，則其所采用的政策是配合型籌資政策

　　C.采用寬松的營運(yùn)資本持有政策對于投資者財富最大化來講理論上是最佳的

　　D.穩(wěn)健型籌資政策與其他兩種營運(yùn)資本籌資政策相比，在生產(chǎn)經(jīng)營的旺季需要的臨時性負(fù)債最少

　　【答案解析】根據(jù)教材內(nèi)容可知，選項(xiàng)A、D的說法正確。如果企業(yè)在季節(jié)性低谷，除了自發(fā)性負(fù)債沒有其他流動負(fù)債，則其所采用的政策是配合型籌資政策或者穩(wěn)健型籌資政策，所以選項(xiàng)B不正確的。采用適中的營運(yùn)資本持有政策對于投資者財富最大化來講理論上是最佳的，所以選項(xiàng)C的說法是不正確的。

　　【教師458回復(fù)】穩(wěn)健型籌資政策的特點(diǎn)是：臨時性負(fù)債只融通部分臨時性流動資產(chǎn)的資金需要，另一部分臨時性流動資產(chǎn)和永久性資產(chǎn)，則由長期負(fù)債、自發(fā)性負(fù)債和權(quán)益資本作為資金來源?？梢娫谕惹樾蜗路€(wěn)健型籌資政策的臨時性負(fù)債最少。其實(shí)，看一下教材228－230頁圖就明白了，根據(jù)圖示可知：

　　在生產(chǎn)經(jīng)營的旺季，穩(wěn)健型籌資政策需要的臨時性負(fù)債小于臨時性流動資產(chǎn)；配合型籌資政策需要的臨時性負(fù)債等于臨時性流動資產(chǎn)；激進(jìn)型籌資政策需要的臨時性負(fù)債大于臨時性流動資產(chǎn)。由此可知，選項(xiàng)D的說法正確。

　?。ㄈ┤绻D(zhuǎn)換時股票的價格大幅度上揚(yáng)，公司只能以較低的固定轉(zhuǎn)換價格換出股票，則會增加公司的股權(quán)籌資額。（錯）

　　【答案解析】股權(quán)籌資額指的是發(fā)行股票籌集的資金總額。假設(shè)債券面值為1000元，平價發(fā)行，規(guī)定的轉(zhuǎn)換價格為20元/股，即每張可轉(zhuǎn)換為50股，轉(zhuǎn)換之后獲得的股權(quán)籌資額是1000元；如果轉(zhuǎn)換時的股價為30元，則按照該價格發(fā)行50股之后，可以獲得的股權(quán)籌資額為30×50＝1500（元），由于1000小于1500，因此，試題說法不正確。

　　【教師326回復(fù)】假設(shè)債券面值為1000元，平價發(fā)行，規(guī)定的轉(zhuǎn)換價格為20元/股，即每張可轉(zhuǎn)換為50股，轉(zhuǎn)換之后獲得的股權(quán)籌資額是1000元；如果轉(zhuǎn)換時的股價為15元，則按照該價格發(fā)行50股之后，可以獲得的股權(quán)籌資額為15×50＝750（元），1000大于750，并沒有增加股權(quán)籌資額。

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　　附：

　　【跟我學(xué)財管】第六章：流動資金管理（舊制度）

　　【跟我學(xué)財管】第六章：營運(yùn)資本管理（新制度）

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