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套期保值的經(jīng)營策略及其內(nèi)部控制

來源: 李向紅 編輯: 2009/04/09 14:51:40  字體:

  【摘要】套期保值的本質(zhì)是一種資產(chǎn)組合,該資產(chǎn)組合的損益由進(jìn)行套期資產(chǎn)組合的現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格的差額來決定,即由基差來決定。由于套期保值存在基差風(fēng)險(xiǎn),因此,要對(duì)基差進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理,建立嚴(yán)格的內(nèi)部控制制度。

  【關(guān)鍵詞】套期保值 基差風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控

  一、衍生金融工具的概念和特點(diǎn)

  《國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第39號(hào)——金融工具:確認(rèn)和計(jì)量》中對(duì)衍生金融工具定義如下:“衍生工具是滿足所有下述三個(gè)特征的本準(zhǔn)則范圍內(nèi)的金融工具或其他合約:

  1.由于特定利率、金融工具價(jià)格、商品價(jià)格、外匯匯率、價(jià)格或利率指數(shù)、信用等級(jí)或信用指數(shù),或其他變量(有時(shí)被稱作‘標(biāo)的’)的變動(dòng)而發(fā)生價(jià)值變動(dòng);

  2.不要求初始凈投資,或與對(duì)市場(chǎng)條件變動(dòng)具有類似反應(yīng)的其他類型合約相比,所要求的初始凈投資較少;

  3.在未來某日進(jìn)行結(jié)算。”

  作為一種新型的風(fēng)險(xiǎn)管理手段,與傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)管理方式相比,衍生金融工具在風(fēng)險(xiǎn)管理上具有成本優(yōu)勢(shì)、形式更為靈活等特點(diǎn)。

  除了以上三點(diǎn)之外,衍生金融工具還具有杠桿性、衍生性、高度的風(fēng)險(xiǎn)性、未來性、契約性、組合性及融資性等特點(diǎn)。

  二、持有衍生金融工具的目的是為了套期保值

  持有衍生金融工具的目的是為了套期保值,通過對(duì)沖,對(duì)資產(chǎn)和負(fù)債實(shí)現(xiàn)保護(hù),以防范標(biāo)的物價(jià)格變動(dòng)對(duì)財(cái)務(wù)狀況的影響并投機(jī)獲利,這就是套期保值。

  從套期保值理論上講,在正常的基差條件下,套期保值是由一個(gè)市場(chǎng)(如期貨市場(chǎng))的盈利或虧損來抵銷另外一個(gè)市場(chǎng)(如現(xiàn)貨市場(chǎng))的虧損或盈利,從而鎖定商品的采購或銷售價(jià)格,轉(zhuǎn)移價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),實(shí)現(xiàn)降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的目的。

  套期保值的本質(zhì)是一種資產(chǎn)組合,該資產(chǎn)組合的損益由進(jìn)行套期資產(chǎn)組合的現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格的差額來決定,即由基差來決定?;畹亩x為:基差=進(jìn)行套期保值資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格(P)-所使用合約的期貨價(jià)格(F)

  對(duì)于空頭套期保值來說,其資產(chǎn)組合由現(xiàn)貨市場(chǎng)的多頭資產(chǎn)與期貨市場(chǎng)的空頭資產(chǎn)構(gòu)成,該套期保值的損益由基差變化決定,當(dāng)基差擴(kuò)大時(shí)盈利,當(dāng)基差縮小時(shí)虧損;而多頭套期保值由現(xiàn)貨市場(chǎng)的空頭(預(yù)期未來購買)與期貨市場(chǎng)的多頭資產(chǎn)組成,當(dāng)基差縮小時(shí)盈利,當(dāng)基差擴(kuò)大時(shí)虧損。因此,套期保值并不能消除所有風(fēng)險(xiǎn),而是把價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換為基差風(fēng)險(xiǎn)。在正常的市場(chǎng)條件下,基差波動(dòng)性較小,相對(duì)比較穩(wěn)定,因而基差風(fēng)險(xiǎn)比價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)更易于管理。這也是套期保值者利用期貨市場(chǎng)來進(jìn)行價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理的原因所在。

  隨著國內(nèi)外商品價(jià)格的大幅波動(dòng),我國有越來越多的企業(yè)開始利用國內(nèi)和國外的期貨、期權(quán)互換等衍生金融工具來進(jìn)行商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理,套期保值已成為許多企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)中的重要組成部分。

  我國某糧油公司(以下稱A公司)的套期保值組合為:在國內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)上持有大量的現(xiàn)貨豆油以供銷售,同時(shí)在美國芝加哥現(xiàn)貨商品期貨交易所(以下簡(jiǎn)稱CBOT)期貨市場(chǎng)上賣出并持有了相應(yīng)數(shù)量的豆油期貨合約。這是一個(gè)典型的空頭套期保值。

  假設(shè)現(xiàn)貨豆油和期貨豆油是同等數(shù)量并且以同種貨幣計(jì)量的(即排除了匯率的影響),該組合的盈利模式為:當(dāng)國內(nèi)的現(xiàn)貨市場(chǎng)豆油價(jià)格高于成本時(shí),A公司出售豆油現(xiàn)貨,實(shí)現(xiàn)國內(nèi)現(xiàn)貨盈利。同時(shí),如果CBOT豆油期貨價(jià)格上漲,A公司出售豆油期貨,在CBOT上出現(xiàn)虧損,如果虧損小于國內(nèi)盈利時(shí),綜合國內(nèi)和國外兩個(gè)市場(chǎng)的情況看,A公司是盈利的;如果CBOT豆油期貨價(jià)格下跌,A公司出售豆油期貨,在CBOT上實(shí)現(xiàn)盈利,A公司整體上實(shí)現(xiàn)盈利。

  該組合的虧損模式為:當(dāng)國內(nèi)的現(xiàn)貨市場(chǎng)豆油價(jià)格低于成本時(shí),A公司出售豆油現(xiàn)貨,國內(nèi)現(xiàn)貨虧損。同時(shí),如果CBOT豆油期貨價(jià)格上漲,A公司出售豆油期貨,在CBOT上出現(xiàn)虧損,A公司整體上虧損;如果CBOT豆油期貨價(jià)格下跌,A公司出售豆油期貨,在CBOT上實(shí)現(xiàn)盈利,如果盈利小于國內(nèi)虧損時(shí),綜合國內(nèi)和國外兩個(gè)市場(chǎng)看,A公司整體上仍然虧損。

  無論是盈利模式還是虧損模式,都可以通過基差來說明,即當(dāng)基差擴(kuò)大時(shí)盈利,當(dāng)基差縮小時(shí)虧損。

  三、套期保值的內(nèi)部控制

  從以上的例子可以看出,套期保值存在基差風(fēng)險(xiǎn)。在正常的市場(chǎng)條件下,基差相對(duì)穩(wěn)定且波動(dòng)幅度較小,期貨市場(chǎng)的盈虧與現(xiàn)貨市場(chǎng)的盈虧基本保持平衡,從而使套期保值的凈損益較小,實(shí)現(xiàn)了套期保值轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的目的。但在某些特殊市場(chǎng)情況下,基差會(huì)出現(xiàn)異常變化,不利的變化會(huì)導(dǎo)致套期保值者出現(xiàn)虧損。因此,要對(duì)基差進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理,建立嚴(yán)格的內(nèi)部控制制度。具體應(yīng)從以下幾方面著手:

 ?。ㄒ唬┻x擇有利的套期保值時(shí)機(jī)與確定合適的套期保值比例

  有利的時(shí)機(jī)是指基差必須處在正常合理的范圍內(nèi),這樣才能降低套期保值的風(fēng)險(xiǎn);套期保值比例是指套期保值數(shù)量占現(xiàn)貨持有數(shù)量的比例,在基差風(fēng)險(xiǎn)偏高時(shí),就降低套期保值比例。在基差風(fēng)險(xiǎn)高時(shí)選擇較高的套期保值比例無疑會(huì)造成虧損。這就要求從內(nèi)部控制上對(duì)套期保值的決策、執(zhí)行和監(jiān)督進(jìn)行分離。

  (二)建立合理的基差風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和監(jiān)控制度

  1.企業(yè)必須知道面臨的風(fēng)險(xiǎn)是什么及風(fēng)險(xiǎn)的大?。?.確保所有可能的結(jié)果都已經(jīng)預(yù)測(cè)到。國外的調(diào)查研究表明,為管理套期保值的基差風(fēng)險(xiǎn),企業(yè)普遍使用壓力測(cè)試法和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值法來量化套期保值的風(fēng)險(xiǎn),尤其關(guān)注有可能導(dǎo)致巨額虧損的小概率事件。內(nèi)部控制建設(shè)更應(yīng)著重于對(duì)基差的日常關(guān)注和研究,建立對(duì)企業(yè)主要商品價(jià)格的國內(nèi)和國際市場(chǎng)的交易數(shù)據(jù)模型,統(tǒng)計(jì)出價(jià)格的相關(guān)性,確定基差的波動(dòng)區(qū)間,這樣就可以揭示套期保值的有效性。

  (三)建立嚴(yán)格的止損計(jì)劃以規(guī)避異?;钭兓男「怕适录L(fēng)險(xiǎn)

  套期保值的最大風(fēng)險(xiǎn)就是基差出現(xiàn)異常變化,一旦出現(xiàn)基差不利的異常變化,最佳策略就是立即平倉止損,以避免更大的虧損。這就要求從內(nèi)部控制上建立監(jiān)控體系,通過歷史模型,確定正常的基差幅度區(qū)間。一旦基差突破歷史模型區(qū)間,表明市場(chǎng)出現(xiàn)異常,就應(yīng)該及時(shí)止損,或者通過內(nèi)部控制確定最大的可接受的虧損額,一旦達(dá)到虧損額,就及時(shí)止損。

 ?。ㄋ模慕M織結(jié)構(gòu)上建立有效的內(nèi)部控制

  董事會(huì)和經(jīng)理層、交易執(zhí)行部、風(fēng)險(xiǎn)管理部及監(jiān)督部門等明確責(zé)任,分工協(xié)作,制定有效的政策,實(shí)行逐日盯市場(chǎng)制度、建立嚴(yán)明的人事制度以及建立能發(fā)揮作用的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制等等。

  (五)建立風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金

  衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金=最大損失額×綜合風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。這就要求企業(yè)要有歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),建立科學(xué)的經(jīng)驗(yàn)?zāi)P?,最大損失額可通過各種統(tǒng)計(jì)模型計(jì)算得出,比如回歸模型、VaR(風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值,Value at Risk)模型等,采用矩陣法評(píng)估衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn),最后得出準(zhǔn)確的綜合風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。

  (六)加強(qiáng)國際監(jiān)管和國際合作

  衍生金融工具不僅在國內(nèi)市場(chǎng)上發(fā)展,國際間商品價(jià)格的波動(dòng)也為套期保值者提供了更大的獲利空間。因此,加強(qiáng)對(duì)衍生金融工具的國際間監(jiān)管與合作,成為國際金融界和各國金融當(dāng)局的共識(shí)。

  【主要參考文獻(xiàn)

  [1] 曾秋根。淺析套期保值經(jīng)營策略的風(fēng)險(xiǎn)[J].財(cái)會(huì)月刊,2006年2月。58-62.

  [2] 李莉。衍生金融工具會(huì)計(jì)研究[D].四川農(nóng)業(yè)大學(xué)碩士學(xué)位論文。2004年12月。

  [3] 楊彩虹。衍生金融工具會(huì)計(jì)問題探討[J].金融會(huì)計(jì),2006年1月。

責(zé)任編輯:雨昕
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