德豪潤(rùn)達(dá)無(wú)疑將是2004年度分紅最為慷慨的公司之一。而與高分紅相伴的卻是凈利潤(rùn)的大幅下降。為了找到其凈利潤(rùn)下降的原因，筆者細(xì)細(xì)翻閱了該公司2004年度財(cái)務(wù)報(bào)告。
　　
　　截止2005年3月31日，滬深股市已有727家公司披露了2004年年報(bào)。在已披露年報(bào)的上市公司中，2005年3月25日披露年報(bào)的中小企業(yè)板上市公司德豪潤(rùn)達(dá)（002005）因其10派10.00（含稅）的分紅方案引起了市場(chǎng)的注意。而翻閱年報(bào)時(shí)，筆者卻產(chǎn)生了一些疑惑與不解。
　　
　　營(yíng)業(yè)費(fèi)用大幅增長(zhǎng)之惑
　　
　　2004年度公司凈利潤(rùn)為4603萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)46，031千元，比上年同期下降32.72 %.導(dǎo)致公司凈利潤(rùn)下降的最主要原因是公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)下降，2004年度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)4078萬(wàn)元，比上年同期下降51.88%，2004年度公司主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)的毛利率雖然有所下降，但由于銷售規(guī)模有所擴(kuò)大，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)仍然保持了一個(gè)較好的水平，實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)25677萬(wàn)元，較上年同期增加了7.61%.使?fàn)I業(yè)利潤(rùn)大幅下降的原因在于公司的三項(xiàng)期間費(fèi)用在2004年有了大幅增長(zhǎng)。而其中營(yíng)業(yè)費(fèi)用高達(dá)6224萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng)了1.48倍。正是由于營(yíng)業(yè)費(fèi)用的大幅增長(zhǎng)，消耗了主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)，從而使得營(yíng)業(yè)利潤(rùn)較上年有所下降。年報(bào)中對(duì)營(yíng)業(yè)費(fèi)用上升的解釋是隨生產(chǎn)規(guī)模和銷售業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，相應(yīng)運(yùn)輸費(fèi)、報(bào)關(guān)費(fèi)、廣告費(fèi)及相關(guān)人員工資、辦公支出增長(zhǎng)較大所致。這個(gè)解釋似乎沒(méi)有什么問(wèn)題，一般而言，新上市公司都會(huì)采取擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，增加銷售網(wǎng)點(diǎn)等擴(kuò)張措施，這些措施都會(huì)使得公司費(fèi)用有所增加。然而，通過(guò)對(duì)比德豪潤(rùn)達(dá)2004半年度報(bào)告、第三季度報(bào)告以及年度報(bào)告，其營(yíng)業(yè)費(fèi)用的增長(zhǎng)卻令人疑惑。
　　
　　德豪潤(rùn)達(dá)2004年1-6月、1-9月、1-12月的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為4.29億元、1.00億元、1.59億元，符合其經(jīng)營(yíng)波動(dòng)性的特性，表明7-9、10-12月公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為0.577億元、0.59億元，公司1-6月?tīng)I(yíng)業(yè)費(fèi)用為1097萬(wàn)元，1-9月?tīng)I(yíng)業(yè)費(fèi)用為1997萬(wàn)元，7-9月的營(yíng)業(yè)費(fèi)用為900萬(wàn)元，而10-12月這三個(gè)月的期間內(nèi)，營(yíng)業(yè)費(fèi)用的發(fā)生額高達(dá)4227萬(wàn)元。在這4227萬(wàn)元中，有1000萬(wàn)元屬于因2005年3月發(fā)生的客戶召回50萬(wàn)臺(tái)榨汁機(jī)產(chǎn)品而產(chǎn)生預(yù)計(jì)損失帶來(lái)的費(fèi)用增加。扣除這1000萬(wàn)元之后，最后三個(gè)月發(fā)生的費(fèi)用也高達(dá)3227萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例為5.47%.在第四季度收入水平與第三季度基本持平的情況下，營(yíng)業(yè)費(fèi)用卻出現(xiàn)了大幅的增長(zhǎng)。2004年最后一季，究竟發(fā)生了什么，使德豪潤(rùn)達(dá)需要花費(fèi)如此高的費(fèi)用？2004年報(bào)中并未披露營(yíng)業(yè)費(fèi)用的明細(xì)。不過(guò)，根據(jù)其上市時(shí)招股說(shuō)明書(shū)所附錄的審計(jì)報(bào)告，可以看到2003及2002年度營(yíng)業(yè)費(fèi)用單項(xiàng)中最大的單項(xiàng)是支付給給香港貿(mào)易商的代理銷售費(fèi)。銷售代理費(fèi)是根據(jù)香港貿(mào)易商與客戶簽署的銷售合同的合同總金額2%支付，分別于6月及12月結(jié)算。2004年度公司委托的香港貿(mào)易商的銷售代理額為1.54億元，按2%計(jì)算，該項(xiàng)費(fèi)用為309萬(wàn)元，扣除這一部分費(fèi)用，最后一季所發(fā)生的營(yíng)業(yè)費(fèi)用仍近3000萬(wàn)元。作為企業(yè)在銷售產(chǎn)品、提供勞務(wù)等日常經(jīng)營(yíng)過(guò)程中發(fā)生的營(yíng)業(yè)費(fèi)用基本會(huì)以現(xiàn)金形式支付，這也在德豪潤(rùn)達(dá)作為招股說(shuō)明書(shū)附錄的審計(jì)報(bào)告中所披露的"營(yíng)業(yè)費(fèi)用"明細(xì)與"支付的其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金明細(xì)"的對(duì)比印證中得到確實(shí)。而根據(jù)2004年報(bào)中所披露的支付的其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金的明細(xì)，歸屬于營(yíng)業(yè)費(fèi)用的報(bào)關(guān)費(fèi)從上年度694萬(wàn)元下降至604萬(wàn)元，廣告費(fèi)則從138萬(wàn)元降至4.5萬(wàn)元，產(chǎn)品責(zé)任險(xiǎn)從49萬(wàn)降至16萬(wàn)元，而同時(shí)反映計(jì)入營(yíng)業(yè)費(fèi)用和管理費(fèi)用的項(xiàng)目（辦公費(fèi)、差旅費(fèi)、業(yè)務(wù)招待費(fèi)以及交通運(yùn)輸費(fèi)）則僅上升了211萬(wàn)元，而這211萬(wàn)元中有一大部分應(yīng)該歸于管理費(fèi)用的增加。從現(xiàn)金支付中無(wú)法找到營(yíng)業(yè)費(fèi)用增加的原因。那么，是否是銷售人員的工資增加很多呢？根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)，2003年底母公司員工3090人，其中銷售人員占2.1%，約60人，根據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)，2004年底母公司在冊(cè)員工共5053人，銷售人員占1.39%，也就是約70人，至少母公司并沒(méi)有很大范圍地?cái)U(kuò)充銷售人員，而從報(bào)表來(lái)看，大部分的銷售收入來(lái)源于母公司。且2003年度合并的營(yíng)業(yè)費(fèi)用中工資性支出也僅有223萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)費(fèi)用的比例僅有8.9%。第一個(gè)疑惑來(lái)源于此：2004年的最后一季中，德豪潤(rùn)達(dá)的營(yíng)業(yè)費(fèi)用為什么會(huì)有如此巨大的增長(zhǎng)？究竟增長(zhǎng)在何處？
　　
　　實(shí)用電器凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)之惑
　　
　　2004年度公司的一個(gè)重大舉措就是托管了實(shí)用電器。根據(jù)年報(bào)，在托管期內(nèi)，即2004年10-12月，實(shí)用電器實(shí)現(xiàn)了凈利潤(rùn)1370萬(wàn)元，德豪潤(rùn)達(dá)由此確認(rèn)1370萬(wàn)元的托管收益。不過(guò)，根據(jù)德豪潤(rùn)達(dá)2005年1月13日發(fā)布的《德豪潤(rùn)達(dá)受托經(jīng)營(yíng)實(shí)用電器相關(guān)進(jìn)展情況的公告》，實(shí)用電器2003年11月30日的資產(chǎn)總額、負(fù)債總額、凈資產(chǎn)分別為港幣103，403萬(wàn)元、29，987萬(wàn)元、73，416萬(wàn)元；實(shí)用電器2003年度的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、凈利潤(rùn)分別為港幣138，646萬(wàn)元和1，650萬(wàn)元（實(shí)用電器2003年度財(cái)務(wù)報(bào)告由香港均富會(huì)計(jì)師行審計(jì)，2003年度的報(bào)告期為2002年12月1日至2003年11月30日）。2004年7月1日，德豪潤(rùn)達(dá)與實(shí)用電器原股東簽署的《股票購(gòu)買(mǎi)協(xié)議》生效日之前，實(shí)用電器原股東對(duì)實(shí)用電器的所有未分配利潤(rùn)進(jìn)行了分配。實(shí)用電器2004年11月30日的資產(chǎn)總額、負(fù)債總額、凈資產(chǎn)分別為港幣61，367萬(wàn)元、34，599萬(wàn)元、26，768萬(wàn)元；2004年1-11月份實(shí)用電器的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、凈利潤(rùn)分別為港幣132，601萬(wàn)元和5，182萬(wàn)元（上述數(shù)據(jù)未經(jīng)審計(jì)）。從上述數(shù)據(jù)可以看到，在2004年度實(shí)用電器的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入與2003年度基本持平甚至略有下降的情況下，凈利潤(rùn)卻較2003年度增加了3532萬(wàn)元港元，上漲了2.14倍。是什么神奇的力量，使實(shí)用電器2004年度的收益有了如此大幅度的增長(zhǎng)，從而為德豪潤(rùn)達(dá)貢獻(xiàn)了1370萬(wàn)元的托管收益？而這份公告中，德豪潤(rùn)達(dá)還提到"由于股東變更的原因，托管初期實(shí)用電器出現(xiàn)了營(yíng)運(yùn)資金短缺的情況，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)受到了一定程度的影響。"在受到影響的情況下凈利潤(rùn)都有如此高的增長(zhǎng)，實(shí)用電器究竟采取了何種措施？難道是德豪潤(rùn)達(dá)"面對(duì)實(shí)用電器生產(chǎn)和出貨的旺季，在加強(qiáng)對(duì)實(shí)用電器管理的同時(shí)，本公司也從技術(shù)研發(fā)、原材料采購(gòu)、產(chǎn)品銷售、財(cái)務(wù)等方面加強(qiáng)了對(duì)實(shí)用電器的支持"？那么，實(shí)用電器的凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，與德豪潤(rùn)達(dá)的凈利潤(rùn)大幅下降，此消彼漲之間，是否存在某種聯(lián)系？小標(biāo)現(xiàn)金流量表數(shù)據(jù)變動(dòng)之惑另一個(gè)疑惑來(lái)源于公司的現(xiàn)金流量表數(shù)據(jù)。正是基于對(duì)營(yíng)業(yè)費(fèi)用增長(zhǎng)來(lái)源的探尋，我們?cè)诜治龉�司現(xiàn)金流量表時(shí)發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)金流量表中"支付的其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金"這一項(xiàng)目的變化也很讓人疑惑。2004年半年報(bào)數(shù)據(jù)中，支付的其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金流量為3870萬(wàn)元，第三季度報(bào)告中2004年1-9月的這一數(shù)據(jù)為14343萬(wàn)元，也就是說(shuō)在7-9月的這段時(shí)間內(nèi)支付的其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金超過(guò)了1億元，那么，如此巨大的金額支付用于了何處？正在疑惑之時(shí)，又驚奇地發(fā)現(xiàn)，2004年年報(bào)中這一數(shù)據(jù)卻又變成了4654萬(wàn)元。在1-9月已經(jīng)支付了1.43億元的情況下，1-12月的數(shù)據(jù)卻是4654萬(wàn)元？這是一個(gè)小學(xué)生都會(huì)認(rèn)為是錯(cuò)誤的計(jì)算題。是未經(jīng)審計(jì)的第三季度報(bào)告錯(cuò)誤？而從第三季度披露以來(lái)卻從未見(jiàn)到任何對(duì)第三季度報(bào)告的修訂。那么，在第三季度報(bào)告中曾經(jīng)列入了支付的其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金的那部分現(xiàn)金，究竟有沒(méi)有發(fā)生？或者究竟支付在了何處？2004年報(bào)中，這曾經(jīng)的1億元又被進(jìn)行了何種處理？假如我們承認(rèn)年報(bào)數(shù)據(jù)的可靠，就表明2004年7-12月中支付的其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金僅有784萬(wàn)元，而7-12月僅營(yíng)業(yè)費(fèi)用就發(fā)生了5127萬(wàn)元，即使不考慮管理費(fèi)用中的相關(guān)現(xiàn)金支出，784萬(wàn)元的現(xiàn)金支出僅與營(yíng)業(yè)費(fèi)用的發(fā)生額相比也顯得少了一些。
　　
　　大規(guī)模借貸之惑
　　
　　同樣是根據(jù)其現(xiàn)金流量表看到，公司2004年1-6月借款所收到的現(xiàn)金為5.74億元，償還債務(wù)所支付的現(xiàn)金為2.49億元，說(shuō)明德豪潤(rùn)達(dá)在股票發(fā)行前進(jìn)行了較大規(guī)模的貸款，這是正常的行為。而公司2004年6月發(fā)行股票，因此從2004年7月份開(kāi)始，負(fù)債水平開(kāi)始下降，2004年9月30日的資產(chǎn)負(fù)債表顯示，短期借款為34387萬(wàn)元，一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款9000萬(wàn)元，長(zhǎng)期借款為0；現(xiàn)金流量表顯示，2004年1-9月借款所收到現(xiàn)金6.34億元，償還債務(wù)所支付現(xiàn)金4.58億元，與2004年1-6月的數(shù)據(jù)相比，表明2004年7-9月新貸進(jìn)款項(xiàng)601萬(wàn)元，償還債務(wù)2.08億元。2004年12月31日資產(chǎn)負(fù)債表顯示公司借款再度下降，短期借款為29905萬(wàn)元，一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款為8500萬(wàn)元，長(zhǎng)期借款仍為0.然而，現(xiàn)金流量表卻顯示，2004年1-12月借款所收到的現(xiàn)金為12.18億元，償還債務(wù)所支付的現(xiàn)金為11.08億元，表明2004年10-12月這三個(gè)月內(nèi)新貸進(jìn)的款項(xiàng)為5.84億元，同時(shí)償還債務(wù)6.50億元。由于在2004年9月30日這個(gè)時(shí)點(diǎn)上，公司的短期借款與長(zhǎng)期借款之和為43387萬(wàn)元，因此即使是將它們?nèi)�部�(jī)敻�，也沒(méi)有達(dá)到最后一季的償還金額，因此，必然有一部分被償還的負(fù)債是在最后一季借進(jìn)的。而9月底公司賬上還有4.72億元現(xiàn)金，占總資產(chǎn)比重為27.12%.那么，在隨后的三個(gè)月的時(shí)間里，公司自有資金充足的情況下，借入大量的負(fù)債，但在很短的時(shí)間內(nèi)又進(jìn)行了歸還，如此大規(guī)模地資金周轉(zhuǎn)的目的是什么？