CMA考試?？贾R點：期權（一）

期權是CMA考試的常試題目，基本上每次必考，都有兩三個題目出現(xiàn)，難度不一，起伏較大，老師在此給大家系統(tǒng)的梳理一下，希望各位同學們對此知識能夠清晰地把握。

一、期權的定義和相關術語

定義：期權（option）是一種合約，該合約賦予持有人在某一特定日期或該日之前的任何時間以固定價格購進或售出一種資產(chǎn)的權利（而不是義務）。期權合約至少涉及購買人和出售人兩方。

相關術語：

1.獲得期權的一方被稱為期權購買人，出售期權的一方是期權出售人。

2.期權的標的資產(chǎn)包括股票、政府債券、貨幣、股票指數(shù)。

3.到期日：雙方約定的期權到期的那一天稱為“到期日”（expiration date）或“滿期日”（maturity date），在那一天之后，期權失效。

3.如果期權只能在到期日執(zhí)行，則稱為歐式期權（European option）；如果期權可以在到期日或到期日之前的任何時間執(zhí)行，則稱為美式期權（American option)。

4.期權的執(zhí)行：依據(jù)合約購進或售出標的資產(chǎn)的行為稱為“執(zhí)行”。

5.在期權合約中約定的、期權持有人據(jù)以購進或售出標的資產(chǎn)的固定價格，稱為“執(zhí)行價格”（exercise）或“敲定價格”（strike price）。

6.期權分為看漲期權（call option）和看跌期權（put option）。

二、期權類型

（一）看漲期權

看漲期權（call option）是指期權賦予持有人（又作購買者、擁有者）在到期日或到期日之前，以固定的價格購買標的資產(chǎn)的權利。

例如，一股每股執(zhí)行價格為100元的ABC公司股票的3個月后到期的看漲期權，允許其持有人在到期日之前的任意一天，包括到期日當天，以100元的價格購入ABC公司的股票。如果ABC公司的股票超過100元時，期權持有人有可能會以執(zhí)行價格購買標的資產(chǎn)。如果標的的價格一直低于100元，持有人則不會執(zhí)行期權。他并不被要求必須執(zhí)行該期權。期權未被執(zhí)行，過期后不在具有價值。

看漲期權到期日價值

看漲期權的執(zhí)行凈收入，被稱為看漲期權的到期日價值，他等于股票價格減去執(zhí)行價格的價差。

如果在到期日股票價格高于執(zhí)行價格（實值狀態(tài)），看漲期權的到期日價值隨標的資產(chǎn)價值上升而上升；如果到期日股票價格低于執(zhí)行價格（虛值狀態(tài)），則看漲期權沒有價值。

期權到期日價值沒有考慮到當初購買期權的成本。期權的購買成本稱為期權費（premium也譯作權利金），是指看漲期權購買人為獲得在對自己有利時執(zhí)行期權所必須支付的補償費用。

期權到期日價值減去期權費的剩余，稱為期權購買人的損益。

實值期權、虛值期權、平價期權

當期權持有者執(zhí)行期權能獲得利潤，稱此期權為實值期權（in the money) ， 當執(zhí)行期權無利可圖，稱此期權為虛值期權（out of the money)。當執(zhí)行價格低于資產(chǎn)價值時，看漲期權為實值期權。當執(zhí)行價格高于資產(chǎn)價值時，看漲期權為虛值期權，沒有人會行權，以執(zhí)行價格購買價值低于執(zhí)行價格的資產(chǎn)。相反，當執(zhí)行價格高于資產(chǎn)價值時，看跌期權是實值期權，因為期權持有者以更高的執(zhí)行價格出售低值資產(chǎn)。當執(zhí)行價格等于資產(chǎn)價格時，期權稱為平價期權(at the money)。

（二）看跌期權

看跌期權（put option）是指期權賦予持有人在到期日或到期日之前，以固定的價格出售標的資產(chǎn)的權利。

例如，一股每股執(zhí)行價格為100元的ABC公司股票的7個月份看跌期權，允許其持有人在到期日之前的任意一天，包括到期日當天，以100元的價格出售ABC公司的股票。如果ABC公司的股票低于100元時，期權持有人有可能會以執(zhí)行價格出售標的資產(chǎn)，看跌期權的出售方必須接受。如果標的的價格一直高于100元，持有人則不會執(zhí)行期權（沒有必要以100美元的價格買入市場價值低于100美元的股票）。他并不被要求必須執(zhí)行該期權。期權未被執(zhí)行，過期后不在具有價值。

（需要注意的是，投資者不需要持有ABC股票來執(zhí)行看跌期權，只需到期日由經(jīng)紀人按市場價格購買得到所需的ABC股票，然后出售給期權賣方，從中可凈賺執(zhí)行價格與市場價格的價差。）

看跌期權在到期日的價值

看跌期權的執(zhí)行凈收入，被稱為看跌期權的到期日價值，它等于執(zhí)行價格減去股票價格的價差。

如果在到期日股票價格低于執(zhí)行價格，看漲期權的到期日價值隨標的資產(chǎn)價值下降而上升；如果到期日股票價格高于執(zhí)行價格，則看漲期權沒有價值。

期權到期日價值沒有考慮到當初購買期權的成本。期權的購買成本稱為期權費（或權利金），是指看漲期權購買人為獲得在對自己有利時執(zhí)行期權所必須支付的補償費用。

期權到期日價值減去期權費的剩余，稱為期權購買人的損益。

【經(jīng)典例題 1】以下哪項關于期權的表述是不正確的?

A.期權合約的買家從期權合約的賣家那里收到預先支付的期權定金

B.買入期權的所有者有權從賣家那里購買原生資產(chǎn)

C.賣出期權的所有者有權以一個固定價格出售原生資產(chǎn)

D.期權的賣家從期權合約的所有者那里收到預先支付的期權定金

【正確答案】A

【答案解析】根據(jù)定義，期權定金是一個期權的初始購買價格，通常以單位基礎標價。期權合約的賣家從期權合約的所有者那里收到預先支付的期權定金。如果買家選擇行權時，賣家將履行合約的義務（出售或買入原生資產(chǎn)）。

【經(jīng)典例題 2】假設S＝股票價格和X＝行權價格，以下哪項關于期權支付的表述是錯誤的?

A.S>X，賣出期權是溢價狀態(tài)

B.S－X>0，買入期權是溢價狀態(tài)

C.S－X＝0，買入期權是平價狀態(tài)

D.S＝X，賣出期權是平價狀態(tài)

【正確答案】A

【答案解析】賣出期權，即看跌期權，當股票市場價格下跌，低于行權價格時，這時期權持有者就會行權，即以較低的市場價格買入股票，然后以較高的行權價格賣給期權的賣方。此時期權是溢價狀態(tài)。相反，當S>X時，賣出期權是折價狀態(tài)，持有者不會行權。

（未完待續(xù)......）

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