注冊會計師《財務成本管理》每日一練：股利理論（7.10）

稅差理論認為，當資本利得稅與交易成本之和大于股利收益稅時，偏好取得定期現(xiàn)金股利收益的股東自然會傾向于企業(yè)采用高現(xiàn)金股利支付率政策。所以，選項B的說法不正確。客戶效應理論認為收入高的投資者因其邊際稅率較高表現(xiàn)出偏好低股利支付率的股票，希望少分現(xiàn)金股利或不分現(xiàn)金股利，以更多的留存收益進行再投資，從而提高所持有的股票價格。所以，選項C的說法不正確。信號理論認為對于處于成熟期的企業(yè)，其盈利能力相對穩(wěn)定，此時企業(yè)宣布增發(fā)股利特別是發(fā)放高額股利，可能意味著該企業(yè)目前沒有新的前景很好的投資項目，預示著企業(yè)成長性趨緩甚至下降，此時，隨著股利支付率提高，股票價格應該是下降的。所以，選項D的說法不正確。
【點評】本題考核“股利理論”。
各種股利理論的相關(guān)觀點總結(jié)：
1.股利無關(guān)論
（1）投資者并不關(guān)心公司股利的分配，即投資者對股利和資本利得并無偏好；
（2）股利的支付比率不影響公司的價值，即公司價值完全由投資政策及其獲利能力決定。
2.股利相關(guān)論
（1）稅差理論
①稅差理論是討論當股利收益稅率高于資本利得稅率時，將使股東在繼續(xù)持有股票以期取得預期資本利得與立即實現(xiàn)股利收益之間進行權(quán)衡；
②如果不考慮股票交易成本，因為股利收益的稅率高于資本利得稅率，企業(yè)應采取低現(xiàn)金股利比率的分配政策；
③如果存在股票的交易成本，當資本利得稅與交易成本之和大于股利收益稅時，偏好現(xiàn)金股利收益的股東自然會傾向于企業(yè)采用高現(xiàn)金股利支付率政策。
（2）客戶效應理論
①客戶效應理論是研究處于不同稅收等級的投資者對待股利分配態(tài)度的差異；
②邊際稅率較高的投資者（即高收入投資者）偏好低股利支付率的股票；
③邊際稅率較低的投資者（即低收入投資者）喜歡高股利支付率的股票。
（3）“一鳥在手”理論
①股東偏好現(xiàn)金股利，傾向于股利支付率高的股票；
②股利支付率提高時，股東承擔風險越小，要求的權(quán)益資本報酬率越低，權(quán)益資本成本相應越低，從而提高了企業(yè)權(quán)益價值。
（4）代理理論
企業(yè)的某一方利益相關(guān)者為了自身利益最大化可能損害另一方利益，這種利益沖突關(guān)系表現(xiàn)為不同形式的代理成本。
①股東與債權(quán)人之間的代理沖突。債權(quán)人為保護自身利益，希望企業(yè)采取低股利支付率；
②經(jīng)理人員與股東之間的代理沖突。為了抑制經(jīng)理人員隨意支配自由現(xiàn)金流的代理成本，同時，滿足股東取得股利收益的愿望，應該采用高股利支付率政策；
③控股股東與中小股東之間的代理沖突。為防止控股股東侵害中小股東利益，中小股東希望企業(yè)采用高股利支付率政策。
（5）信號理論
①由于內(nèi)部經(jīng)理人員與外部投資者存在信息不對稱，股利分配可以作為信息傳遞機制，依據(jù)股利信息判斷公司經(jīng)營狀況和發(fā)展前景；
②由于投資者對股利信號信息的理解不同，其所作出的對企業(yè)價值的判斷也不同。