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公司理財(cái)?shù)母灸康氖枪蓶|利益的最大化。首先要保證公司有正常運(yùn)營(yíng)和發(fā)展所需的資金,其次才是如何處理好其閑置資金,以提升資金回報(bào)率,尋求穩(wěn)定且理想的投資產(chǎn)品。
一、籌資比用資更重要
現(xiàn)實(shí)中,企業(yè)的財(cái)務(wù)經(jīng)理總將“資金緊張”掛在嘴邊,并常常為籌資疲于奔命,認(rèn)為企業(yè)的理財(cái)目標(biāo)就是籌資,只要籌到資金便是見到了效益。但事實(shí)上,很多企業(yè)的資金并不缺乏,缺乏的是營(yíng)運(yùn)資金以及保值增值的能力。這必然導(dǎo)致優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)少,劣質(zhì)資產(chǎn)多,資產(chǎn)流動(dòng)性差,變現(xiàn)能力不強(qiáng)。一個(gè)企業(yè)應(yīng)擁有多少資金,必須與其自身的經(jīng)營(yíng)規(guī)模、投資方向相適應(yīng),一味追求取得增量資金而盤活存量資產(chǎn),往往是其經(jīng)營(yíng)失敗的禍根。
另外,任何從籌資渠道融來的錢都不是免費(fèi)的“唐僧肉”,而很可能是一塊“燙手的山芋”,因?yàn)橘Y金的提供者總要獲得期望中的收益。企業(yè)沒有好的投資項(xiàng)目,或投資收益遠(yuǎn)低于籌資成本時(shí),不如不籌資。“企業(yè)是在為銀行打工”,形象地反映了某些經(jīng)營(yíng)者的這種狀態(tài)。
二、發(fā)股票比借貸好
不少企業(yè)的大股東將股權(quán)融資視為“不需要還的錢”,這是因?yàn)樾」蓶|對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)和分紅都沒有發(fā)言權(quán),但這種轉(zhuǎn)型期的特有現(xiàn)象不會(huì)持久。
1993年,廣西玉柴為了融資曾向新加坡豐隆出讓了不到30%的股權(quán),后者歷年得到的分紅早已超過當(dāng)年的投資。但為了維護(hù)自己在玉柴的權(quán)益不被稀釋,豐隆在玉柴美國(guó)再融資、回歸A股等方面頑強(qiáng)抵抗。玉柴奮斗了十幾年,仍無法擺脫豐隆股權(quán)這道“緊箍咒”。
事實(shí)上,歐美成熟企業(yè)在融資中嚴(yán)格遵從所謂的“啄食順序”:先內(nèi)部融資后外部融資,先債權(quán)融資后股權(quán)融資。因?yàn)楣蓹?quán)融資必須讓渡公司的一部分控制權(quán),綜合比較是最昂貴的融資方式,越是效益好的公司越應(yīng)當(dāng)避免這種融資方式。
三、舉債經(jīng)營(yíng)可以充分利用資源
當(dāng)公司的凈資產(chǎn)收益率高于借貸利率時(shí),舉債經(jīng)營(yíng)可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用。這樣也能盡可能多地占用資源。
舉債經(jīng)營(yíng)的另一個(gè)好處稱為“稅收檔板兒”。各國(guó)的稅收法規(guī)都允許企業(yè)將債務(wù)利息在稅前扣除。假設(shè)某公司以自有的1億元作為流動(dòng)資金,當(dāng)年取得2000萬元稅前利潤(rùn)、需交納所得稅660萬元,稅后凈利潤(rùn)為1340萬元。如果該公司舉債1億用作流動(dòng)資本,當(dāng)年息稅前利潤(rùn)達(dá)4000萬元,支付年息500萬元(產(chǎn)生165萬元的“稅務(wù)檔板兒”),需交納所得稅1155萬元,稅后凈利潤(rùn)為2345萬元。
但舉債經(jīng)營(yíng)也增加了企業(yè)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn),一旦企業(yè)通過舉債獲得的資金所創(chuàng)造的利潤(rùn)連債務(wù)成本也負(fù)擔(dān)不了,企業(yè)就會(huì)面臨相當(dāng)大的還款壓力,甚至被逼破產(chǎn)。還看上面的例子,如果因市場(chǎng)變化公司本年沒有利潤(rùn),如果年初舉債1億元就不得不償付500萬元利潤(rùn)。所以,一般公司都會(huì)將資產(chǎn)負(fù)債率控制在50%以內(nèi)。
四、暗虧比明虧好
有些企業(yè)不愿意公布其真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況,粉飾報(bào)表、操縱利潤(rùn),制造虛假繁榮。還有些企業(yè)認(rèn)為沒有變現(xiàn)的損失不是損失,導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量下降,獲利能力削弱。
比如,2002年顧雛軍接手科龍后出臺(tái)的2001年報(bào)披露的虧損額達(dá)到驚人的15億元。其中,“呆滯存貨撥備”為2.82億,占產(chǎn)成品的25%(1999和2000年該項(xiàng)撥備分別占產(chǎn)成品的6%和11%);在編制2002年報(bào)時(shí),又將上一年度的計(jì)提“回?fù)芰?rdquo;1.98億元。圍繞著計(jì)提的一增一減,就產(chǎn)生了近5億元的業(yè)績(jī)差。2002年科龍的毛利潤(rùn)率比2000年增加了5.07%、營(yíng)業(yè)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)額的比率較2000年下降了7.5%、管理費(fèi)用占營(yíng)業(yè)額的比率較2000年下降了14.87%(降至不可思議的1.57%)。一系列的報(bào)表粉飾,對(duì)顧雛軍創(chuàng)造“接手科龍,一年扭虧”神話功不可沒。
粉飾報(bào)表的確對(duì)企業(yè)年報(bào)有相當(dāng)大的影響,但企業(yè)經(jīng)營(yíng)卻沒有實(shí)質(zhì)的改觀,通過計(jì)提、預(yù)付、攤銷等手段“調(diào)節(jié)”利潤(rùn)的作法猶如飲鴆止渴。
五、資本增值重點(diǎn)在資本擴(kuò)張
資本的本質(zhì)屬性是追求價(jià)值增值,于是很多企業(yè)把資本擴(kuò)張放在其經(jīng)營(yíng)的首要地位,特別是一些新的公司或新上市公司,其擴(kuò)張的渠道主要是通過收購、兼并或大比例送轉(zhuǎn)股票,把大量資產(chǎn)裝進(jìn)上市公司,以求獲得更高估值。
但當(dāng)企業(yè)擴(kuò)張時(shí),業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)應(yīng)當(dāng)與資本增長(zhǎng)同步或者應(yīng)當(dāng)超過資本擴(kuò)張的步伐。近年來不少上市公司大比例送轉(zhuǎn)股票后,每股收益所表現(xiàn)的業(yè)績(jī)出現(xiàn)同比例但反方向的滑坡,從而使其股價(jià)由“貴族”淪落為“垃圾”。
由此可見,資本擴(kuò)張雖然是必要的,但必須有限度,企業(yè)必須在業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有保障的前提下,根據(jù)自身的情況決定擴(kuò)張的步伐。
六、只要是現(xiàn)金都可以用來理財(cái)
有些企業(yè)認(rèn)為,只要是手中有的現(xiàn)金,不管是儲(chǔ)備的流動(dòng)資金,還是向銀行貸款的資金,只要沒有花出去,都可以當(dāng)作“閑置資金”拿來理財(cái)。
事實(shí)上,在決定對(duì)外投資之前,企業(yè)要分析手頭的富裕資金是否“自由”,這筆錢的抽出會(huì)不會(huì)對(duì)公司運(yùn)營(yíng)和未來發(fā)展構(gòu)成不利影響。比如,一個(gè)飯館年終結(jié)算凈利潤(rùn)達(dá)50萬元,但明年要花費(fèi)20萬進(jìn)行局部裝修及添置廚具(屬于追加投資);考慮農(nóng)副產(chǎn)品的上漲和人工成本提高,還需增加10萬流動(dòng)資金(屬于追加運(yùn)營(yíng)資金)。所以,這家飯館老板年終可以放心拿回家的錢只有20萬元。
“自由現(xiàn)金流”是指未分配利潤(rùn)扣除追加投資和追加運(yùn)營(yíng)資金之后的部分,通俗地說,自由現(xiàn)金就是與企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)無關(guān)的閑置資金。當(dāng)年史玉柱將資金從“腦黃金”保健品公司抽離去建巨人大廈,動(dòng)用的就不是自由現(xiàn)金,最終導(dǎo)致整個(gè)公司被拖垮。而后來他將從“腦白金”賺取的豐厚利潤(rùn)的一部分(約3億元)購入民生和華夏兩家銀行上市前的“原始股”,就是用閑置資金來理財(cái),獲得超過百億的收益。
七、自己參與管理的項(xiàng)目比投資理財(cái)產(chǎn)品更放心
第一代企業(yè)家,很多都是靠自己的勤奮,將企業(yè)做到一定的規(guī)模,一旦他們?cè)谀骋粋€(gè)領(lǐng)域成功了,就相信在別的領(lǐng)域也會(huì)成功,于是寧愿自己投資項(xiàng)目,也不會(huì)將企業(yè)的錢去炒股、買基金、做風(fēng)投,因?yàn)槟鞘钦?qǐng)他人操盤,不放心。
但事實(shí)上,這樣做的風(fēng)險(xiǎn)比投資理財(cái)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)更大。比如公司今年投資一個(gè)1000萬元、與主業(yè)無關(guān)的項(xiàng)目,第二年起每年有2000萬元產(chǎn)值、150萬稅后凈利潤(rùn),項(xiàng)目續(xù)存期為10年。那么這個(gè)項(xiàng)目的內(nèi)部收益率(IRR)為8%??梢杂?年期國(guó)債5.74%的年息作為項(xiàng)目的機(jī)會(huì)成本——1000萬投入項(xiàng)目就不能買國(guó)債吃利息了。在做出項(xiàng)目決策時(shí)不可忽視機(jī)會(huì)成本。比如在上面的例子中不能只看到8%的年收益率,扣除5.74%的機(jī)會(huì)成本,項(xiàng)目最多可帶來2.23%的額外收益,也就是每年22.3萬元。
買國(guó)債是多么省心、安全。而投資、管理一個(gè)1000萬元的新項(xiàng)目要耗費(fèi)多少時(shí)間和精力,要擔(dān)多大風(fēng)險(xiǎn)?就為多收益20多萬元值得嗎?
八、公司應(yīng)積極為股東委托理財(cái)
2007年中報(bào)顯示,上半年1220家上市公司非營(yíng)業(yè)外收入合計(jì)859億元,占到利潤(rùn)總額的21.54%。除去金融類上市公司,投資凈收益合計(jì)731億元,占到三項(xiàng)非營(yíng)業(yè)收入的八成多。所以有些股東認(rèn)為,管理層應(yīng)該積極將閑置資金委托理財(cái),提高業(yè)績(jī)。
但在成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家,分紅或回購股份是公司自由現(xiàn)金去向的首選。這樣做不僅使股東可以自主地運(yùn)用財(cái)富,也降低了公司不當(dāng)投資的風(fēng)險(xiǎn)和管理層的責(zé)任。
在所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的現(xiàn)代公司,管理層只是股東的代理人。微軟度過高速成長(zhǎng)期之后,就開始大手筆地分紅或回購股票,2005年度的分紅更是創(chuàng)記錄地達(dá)到324億美元!拿到現(xiàn)金的股東,則可根據(jù)自己的喜好去投資,而無關(guān)公司的風(fēng)險(xiǎn)。所以企業(yè)只有確信收益遠(yuǎn)較股東自行投資為高且風(fēng)險(xiǎn)在可控范圍之內(nèi)時(shí),才可考慮對(duì)外投資。
九、總收益提高,公司估值就會(huì)上升
2007年,大量公司的投資收益占到公司總收益的30%以上,有些已經(jīng)超過主營(yíng)業(yè)務(wù)的凈利潤(rùn),所以有些公司認(rèn)為只要總收益增加了,公司估值就肯定會(huì)提高,在主業(yè)發(fā)展緩慢的情況下,應(yīng)該繼續(xù)強(qiáng)化投資理財(cái)。
對(duì)上市公司而言,股東利益集中體現(xiàn)在股價(jià)高低上。因此,投資決策要充分考慮對(duì)公司在資本市場(chǎng)估值的正負(fù)面影響。比如美國(guó)通用電器(GE)的金融、財(cái)務(wù)業(yè)務(wù)十分發(fā)達(dá),僅下屬的金融租賃公司就有1300架波音飛機(jī)、200萬輛汽車、幾十萬節(jié)車皮和十幾顆人造衛(wèi)星!但GE幾十年來努力保持旗下金融業(yè)務(wù)的收入占集團(tuán)總收入不超過40%。因?yàn)槌墒熨Y本市場(chǎng)對(duì)不同類型的公司估值方式大相徑庭,金融公司遠(yuǎn)低于高科技制造業(yè)。有百年歷史的GE在所涉足的每個(gè)領(lǐng)域都做到世界前兩名,才能得到資本市場(chǎng)認(rèn)可。
成熟的投資者大都反對(duì)上市公司將其投資的辛苦錢去炒股而不務(wù)正業(yè),這本身就是資源的浪費(fèi)。而投資收益即使再高也是一次性的,不具有可持續(xù)性,一旦委托投資出現(xiàn)巨大虧損,廣大投資者利益就會(huì)受損。如云內(nèi)動(dòng)力2007年一季度就實(shí)現(xiàn)了投資收益,二季度的利潤(rùn)和2006年同期實(shí)際上是持平,比一季度下降了48%,因此,盡管2007上半年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)104%,但實(shí)際上主營(yíng)增長(zhǎng)幅度不大,中報(bào)公布后股價(jià)還下跌了8.34%。
十、人民幣升值,美元收入就無法保值
自2005年7月匯改以來,人民幣兌美元匯率累計(jì)升值已達(dá)到10%,有外貿(mào)業(yè)務(wù)的中小企業(yè)面對(duì)的匯率風(fēng)險(xiǎn)也越來越大。
事實(shí)上,目前企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的方法主要有六類:一是金融衍生產(chǎn)品,包括遠(yuǎn)期結(jié)售匯、掉期交易、期權(quán)交易等;二是貿(mào)易融資,包括進(jìn)出口押匯、付費(fèi)廷、出口打包貸款等;三是改變貿(mào)易結(jié)算方式,包括預(yù)收貨款、延期付匯、遠(yuǎn)期信用證等;四是改用非美元貨幣結(jié)算,包括歐元、日元和其他;五是使用外匯理財(cái)產(chǎn)品;六是出口高報(bào)、進(jìn)口低報(bào)。
以銀行推出的遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)為例,銀行可以與企業(yè)約定未來某個(gè)時(shí)間的人民幣兌外幣匯率,這樣可讓企業(yè)鎖定匯率成本。而所謂掉期是指,包含兩次交易,第一次交易,境內(nèi)機(jī)構(gòu)用外匯按照約定匯率從銀行買入人民幣,第二次交易,該機(jī)構(gòu)再用人民幣按照約定匯率從銀行買回外匯。這樣的交易很受企業(yè)歡迎,特別是那些有進(jìn)出口業(yè)務(wù)的企業(yè)。
十一、公開募集的資金就是自己的錢,可以隨時(shí)拿去理財(cái)。
目前有些公司委托理財(cái)資金來源“名不正”,有的公司上市募集了幾億元,其實(shí)資金缺口并沒有招股書中說的那么大,于是一部分“閑得慌”的錢開始有些“燒包”,哪里賺錢容易,就往哪里扎。
將募集資金用于“委托理財(cái)”,不僅存在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),更違反法律規(guī)定,也不利于保護(hù)投資者的權(quán)益和證券市場(chǎng)的規(guī)范運(yùn)作。雖然“委托理財(cái)”讓上市公司年報(bào)“潤(rùn)色”不少,但風(fēng)險(xiǎn)與收益兩相權(quán)衡,卻得不償失。在2006年的大牛市中,上市公司委托理財(cái)?shù)钠骄找鎯H在10%左右,遠(yuǎn)低于同期大盤漲幅。2007年,基金火爆,但并非所有的上市公司投資基金公司都一帆風(fēng)順,虧損者也不在少數(shù)。漳澤電力三季報(bào)顯示,投資天弘基金的金額縮水1/3,武鋼股份持有長(zhǎng)信基金公司16.67%的股份,但在今年三季度期末,賬面也出現(xiàn)200多萬的虧損。
“委托理財(cái)”的風(fēng)險(xiǎn)更多在于法律方面。從目前上市公司“委托理財(cái)”實(shí)踐看,大部分公司沒有及時(shí)進(jìn)行重大事項(xiàng)公告或沒有公告。而且目前上市公司與券商簽定的委托協(xié)議,絕大部分以“委托理財(cái)”進(jìn)行短期投資,并沒有法律保障,投資收益率沒有保證。如中信海直所委托的投資公司是中信投資,約定的回報(bào)率卻低至1%,而高于1%的收益,九成竟歸于中信投資。如果與規(guī)模小、自身抗風(fēng)險(xiǎn)能力偏弱的投資咨詢公司合作,更是面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)。而本身就非法的聯(lián)手做莊其糾紛與訴訟就更多。
十二、配送轉(zhuǎn)增股票比現(xiàn)金分紅更有利
不知從哪年開始,A股上市公司開始流行送股。少的十送一、送二,多的送八、送十。送股消息一公布無一例外地被視為超級(jí)大利好,送股后填權(quán)被視為理所當(dāng)然。另外,許多上市公司在向投資人分派股利時(shí),總喜歡采用股票股利方式,一方面是基于股本擴(kuò)張的要求,以求得較好的市場(chǎng)口碑,為“莊家”拉抬股價(jià)、操縱市場(chǎng)服務(wù);另一方面是為了節(jié)約現(xiàn)金流出。有些公司連續(xù)多年股票股利分派都在30%以上,由于對(duì)每股收益的稀釋作用,使公司的凈資產(chǎn)收益率不斷下降,股價(jià)下跌,影響了公司通過配股籌集新的資本,投資人往往也因此沒有獲得實(shí)際現(xiàn)款的回報(bào),失去對(duì)公司投資的信心。
另外,我們所謂的十送十,在海外資本市場(chǎng)叫做拆細(xì),目的是調(diào)整公司股票的交易價(jià)格以方便投資者,對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況沒有絲毫影響。比如,攜程在2006年4月股價(jià)達(dá)到88美元時(shí)進(jìn)行了1拆2;2007年7月,股價(jià)再次達(dá)到89.84美元,又進(jìn)行了一次1拆2;2007年11月,攜程價(jià)格又沖到62.87美元,如果沒有進(jìn)行兩次分拆則交易價(jià)格將是251.48美元。如果在海外資本市場(chǎng)管1拆2叫10送10;1拆3叫10送20,用這些“送”的股票當(dāng)分紅是要貽笑大方的。好比有人借10張百元鈔票還20張50元鈔票,還專管借10、還10、送10!上市公司分文不出,以送股當(dāng)分紅的作法遲早會(huì)被中國(guó)投資人識(shí)破,到時(shí)候投資者將會(huì)用腳投票。
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