中行、工行、建行三大行相繼披露了2009年年報(bào)，合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利約3215億元，派發(fā)紅利合計(jì)約1395億元。

　　胡蘿卜之后緊跟著大棒。各銀行再融資計(jì)劃相繼浮出水面，三大行資本補(bǔ)充路徑分別為：中行A股不超過(guò)400億可轉(zhuǎn)債+H股不超過(guò)總面值20%的配售，若按目前市值下的H股配售上限（下同），融資規(guī)模最高可達(dá)850億元；交行A+H股配售不超過(guò)420億，其中A股采用代銷(xiāo)方式，H股采用包銷(xiāo)方式；工行A股發(fā)行不超過(guò)250億元可轉(zhuǎn)債+H配發(fā)不超過(guò)H股股本20%的股份，最大規(guī)模近1100億元。四大行此輪再融資上限將在3000億元人民幣左右，加上被列入今年政府工作報(bào)告、規(guī)模近2000億元的農(nóng)行IPO，五大行最高融資規(guī)模將達(dá)5000億元。3月29日，建行表示，由于市場(chǎng)反應(yīng)大決定放棄融資計(jì)劃，希望今冬明春再融資。

　　不只銀行，電力行業(yè)也有龐大的再融資需求。據(jù)國(guó)資委的數(shù)據(jù)，目前電力央企資產(chǎn)負(fù)債率普遍超過(guò)80%，電力行業(yè)已進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)攀升階段。針對(duì)國(guó)資委對(duì)五大電力集團(tuán)負(fù)債率過(guò)高的警告，國(guó)電、華電等央企電力集團(tuán)3月29日表示，將利用好旗下上市公司的融資平臺(tái)，降低負(fù)債率。

　　緊隨其后的是房地產(chǎn)企業(yè)。目前發(fā)布年報(bào)的67家房企負(fù)債總額超過(guò)5100億元，其中有32家資產(chǎn)負(fù)債率在70%以上。高負(fù)債經(jīng)營(yíng)是中國(guó)多數(shù)上市公司的一貫作風(fēng)，2007年在滬深上市的房地產(chǎn)公司中，有79家平均流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債合計(jì)總額的76%，低于50%的上市公司僅有5家。

　　如此大規(guī)模的融資再融資，硬生生壓低了股指，正是某些投行人士所說(shuō)的中國(guó)股市健康的象征。

　　滬指上漲幅度低，從2001年到現(xiàn)在，上證指數(shù)上漲不到50%，而巴西的漲了7倍，俄羅斯的漲了6倍，印度的漲了5倍，所以，說(shuō)中國(guó)股市有泡沫簡(jiǎn)直是謬論。

　　我們絕不應(yīng)該忽視，2009年A股市場(chǎng)共有147家公司進(jìn)行了IPO，名列世界第一，新股平均市盈率高達(dá)66.25倍。中國(guó)企業(yè)去年通過(guò)銀行承銷(xiāo)的包括增發(fā)配股在內(nèi)的股票發(fā)行額為790億美元，占全球總額的13%。不僅如此，2009年再融資家數(shù)雖然減少但募資金額增加——增發(fā)公司122家比2008年減少20家，但增發(fā)市盈率從2008年的22.79倍提升到27.43倍，增發(fā)募集資金2763.55億元，比2008較多出400多億元；配股公司8家，同比減少一家，募集資金93.42億元，同比減少近60億元。再融資共吸金9674.67億元。

　　再加上上市公司注資在證券市場(chǎng)獲得十倍以上的溢價(jià)，共有約18000億元人民幣，全部相加，共吸金27000億元左右。如此龐大的資金規(guī)模，如果沒(méi)有融資、再融資加以稀釋?zhuān)袊?guó)證券市場(chǎng)的結(jié)果與房地產(chǎn)市場(chǎng)不會(huì)有任何區(qū)別，價(jià)格漲到天上去，股指升到4000點(diǎn)以上。

　　上市公司的融資與再融資有“龐氏騙局”的影子在晃動(dòng)。

　　當(dāng)公司吸納的資金無(wú)法應(yīng)付前次的融資成本時(shí)，上市公司的冰山就會(huì)倒塌，我們會(huì)稱(chēng)之為“龐氏騙局”。當(dāng)市場(chǎng)資金充裕，公司可以獲得源源不斷的資金時(shí)，可以小規(guī)模分紅繼續(xù)獲取資金時(shí)，我們稱(chēng)之時(shí)為成長(zhǎng)型公司，可以做大做強(qiáng)。

　　是“龐氏騙局”還是市場(chǎng)增長(zhǎng)，起決定性作用的是政府的財(cái)政能力與上市公司的盈利能力。

　　密西西比泡沫時(shí)，炮制泡沫的約翰勞擁有在密西西比河、路易斯安那州、中國(guó)、東印度和南美的專(zhuān)有貿(mào)易權(quán)；一項(xiàng)為期9年的皇家造幣權(quán)；為期9年的國(guó)家稅負(fù)征收權(quán)；煙草專(zhuān)賣(mài)權(quán)。密西西比公司還獲得了塞內(nèi)加爾公司、中國(guó)公司的全部財(cái)產(chǎn)，以及部分法國(guó)東印度公司的財(cái)產(chǎn)。

　　但紙幣的發(fā)行量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了市場(chǎng)的承載能力，從1716年到1720年，法國(guó)紙幣發(fā)行量就超過(guò)之前金屬貨幣供應(yīng)量 （黃金和白銀）的4倍還多。人們一開(kāi)始寄希望于東印度公司的盈利能力，但發(fā)覺(jué)即便是最有利可圖的血腥的奴隸貿(mào)易，也因?yàn)槲烈邫M行而虧本。當(dāng)市場(chǎng)對(duì)這些上市公司的盈利能力，對(duì)于政府的財(cái)政能力徹底喪失信心時(shí)，再大的泡沫都?xì)w于湮滅。法國(guó)此后一直未能擺脫巨額負(fù)債陰影，直到王朝滅亡。

　　剛剛離任央行貨幣政策委員會(huì)委員的樊綱，倒是對(duì)資產(chǎn)價(jià)格泡沫給予了格外的重視。他日前表示：“此次金融危機(jī)是由資產(chǎn)泡沫導(dǎo)致的，我們回想一下過(guò)去30年世界上主要的危機(jī)不是因?yàn)橥ㄘ浥蛎?，而是因?yàn)橘Y產(chǎn)膨脹。所以，對(duì)于中國(guó)來(lái)講，當(dāng)前著重要考慮的是如何管理資產(chǎn)泡沫。”

　　從M3等廣義貨幣發(fā)行量來(lái)看，歐洲資產(chǎn)泡沫最小，而新興市場(chǎng)泡沫最大，美國(guó)不公布M3數(shù)據(jù)，從測(cè)算來(lái)看居于中位。目前資金寬松程度均在下降。

　　如果A股上市公司的資本擴(kuò)張之路一旦逆轉(zhuǎn)，很多公司將暴露出“龐氏騙局”操縱者的面目。