金融衍生工具在美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則公告第119號(hào)中定義為：“一項(xiàng)價(jià)值由名義規(guī)定的衍生于所依據(jù)的資產(chǎn)或指數(shù)的業(yè)務(wù)或合約”。在我國(guó)一般解釋為由股票、債券、利率、匯率等基本金融工具基礎(chǔ)上派生出來(lái)的一種新的金融合約種類。目前國(guó)際金融市場(chǎng)上衍生的金融工具種類很多，按其自身的交易特點(diǎn)大致可以分為金融期貨、金融期權(quán)、金融互換、遠(yuǎn)期合約四大類。金融衍生工具在我國(guó)起步和發(fā)展比較晚，為了規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)、增強(qiáng)我們參與國(guó)際金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)能力，開展對(duì)金融衍生工具投資風(fēng)險(xiǎn)特征的分析和研究已成為理論界與實(shí)務(wù)界關(guān)注的焦點(diǎn)。本文擬就金融行生工具投資的總體風(fēng)險(xiǎn)特征和各種金融衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)特征分別加以探析。

　　一、總體風(fēng)險(xiǎn)特征

　　1、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)剛（Market risk）。是指因市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)而給交易者造成損失的風(fēng)險(xiǎn)，屬非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。雖然金融衍生工具設(shè)計(jì)的初衷在于規(guī)避各種因素可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，但由于交易過程中將各種原本分散的風(fēng)險(xiǎn)全部集中于少數(shù)衍生市場(chǎng)上釋放，一旦操作不當(dāng)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)將可能成倍放大。這種風(fēng)險(xiǎn)由兩部分組成：一種是采用金融衍生工具保值無(wú)法完全規(guī)避的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)；二是金融衍生工具自身固有的杠桿性風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于金融期貨和金融互換業(yè)務(wù)而言，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是其基礎(chǔ)價(jià)格或利率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；就金融期權(quán)而言。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)還受基礎(chǔ)工具價(jià)格波動(dòng)幅度和期權(quán)行使期限影響。所有金融衍生工具的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)均受市場(chǎng)流動(dòng)性及全球和地方性的政治、經(jīng)濟(jì)事件影響。

　　2、信用風(fēng)險(xiǎn)（Credit risk）。也叫履約風(fēng)險(xiǎn)，是指交易對(duì)手無(wú)法履行合約承諾的風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在場(chǎng)外交易幣場(chǎng)上，像金融遠(yuǎn)期、金融互換等場(chǎng)外交易中，只要一方違約，合約便無(wú)法進(jìn)行，銀行或交易公司僅充當(dāng)交易中介，能否如期履約完全取決于當(dāng)事人的資信，故信用風(fēng)險(xiǎn)極易發(fā)生。而場(chǎng)內(nèi)交易中，所有交易均經(jīng)由交易清算中心進(jìn)行，故場(chǎng)內(nèi)交易中信用風(fēng)險(xiǎn)一般不易發(fā)生。

　　3、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)（Liquidity risk）。即金融衍生工具合約持有者無(wú)法在市場(chǎng)上找到出售或平倉(cāng)機(jī)會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的大小取決于合約的標(biāo)準(zhǔn)化程度、市場(chǎng)交易規(guī)則以及市場(chǎng)環(huán)境的變化。對(duì)于場(chǎng)內(nèi)交易的合約，由于標(biāo)準(zhǔn)化程度高，市場(chǎng)規(guī)模大，消息靈通，交易者可以隨時(shí)斟酌市場(chǎng)行情變化決定頭寸的拋補(bǔ)，故流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)較?。幌喾?，在場(chǎng)外交易的金融衍生工具每份合約基本上是“量體裁衣”式訂立的，缺乏可流通的二級(jí)市場(chǎng)，因而流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)大。

　　4、法律風(fēng)險(xiǎn)（legal rikk）。指由于金融創(chuàng)新連續(xù)不斷，導(dǎo)致法津滯后，使某些衍生金融工具的合法性難以得到保證，以及一些金融機(jī)構(gòu)故意游離于法律管制的設(shè)計(jì)而使交易者的權(quán)益得不到法律的有效保護(hù)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。在場(chǎng)外交易中這種風(fēng)險(xiǎn)尤為突出。

　　5、操作風(fēng)險(xiǎn)（Operation risk）。是指因人為錯(cuò)誤、溝通不良、欠缺了解、未經(jīng)受權(quán)、監(jiān)管不周或系統(tǒng)故障給投資者造成損失的風(fēng)險(xiǎn)。金融衍生工具體系錯(cuò)縱復(fù)雜，無(wú)論是場(chǎng)內(nèi)交易還是場(chǎng)外交易都容易顯現(xiàn)出此項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)的嚴(yán)重性。

　　二、各種金融衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)性特征

　　1、金融期貨（Financial futures）投資風(fēng)險(xiǎn)；金融期貨合約在風(fēng)險(xiǎn)上最大的特點(diǎn)是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)與收益的完全放開。金融期貨是完全標(biāo)準(zhǔn)化的，在金融期貨合約中，除了成交價(jià)格由交易各方通過競(jìng)價(jià)產(chǎn)生并不斷波動(dòng)外，其余事項(xiàng)如交易對(duì)象的數(shù)量、等級(jí)等都有標(biāo)準(zhǔn)化的條款，交易所擁有完善的結(jié)算制度和數(shù)量限制制度，即使部分投資者違約，對(duì)其他投資者也不會(huì)產(chǎn)生太大的影響，因?yàn)閷?duì)場(chǎng)內(nèi)投資者而言，交易所承擔(dān)著全部的履約責(zé)任，而對(duì)于那些遭受損失而未能補(bǔ)足保證金的交易者，交易所將采取強(qiáng)制平倉(cāng)措施以維持整個(gè)交易體系的安全，所以相關(guān)的損失很小。同時(shí)由于交易合約的標(biāo)準(zhǔn)化、操作過程的系列化以及市場(chǎng)的大規(guī)模化，使得交易者可以隨時(shí)隨地進(jìn)行快速拋補(bǔ)，因而流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)較小。金融期貨最大風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源于低比率的保證金，由于保證金的比率很低（一般在1％－5％之間），使之對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)引起的交易雙方損益程度產(chǎn)生了巨大的放大杠桿作用，以致現(xiàn)貨市場(chǎng)上價(jià)格的任何波動(dòng)，都可能在期貨市場(chǎng)這一杠桿上得以明顯反映，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)與收益大幅度波動(dòng)。

　　2、金融期權(quán)（Financial options）投資風(fēng)險(xiǎn)：合約交易雙方風(fēng)險(xiǎn)與收益的非對(duì)稱性是金融期權(quán)投資特有的風(fēng)險(xiǎn)特征。就期權(quán)買方而言，由于風(fēng)險(xiǎn)一次性鎖定，最大損失不過是業(yè)已付出的權(quán)利金，但收益卻可能很大（在看跌期權(quán)中）甚至是無(wú)限量（在看漲期權(quán)中）；相反，對(duì)于期權(quán)賣方收益被一次確定了，最大收益限于收取買方的權(quán)利金，然而其承擔(dān)的損失卻可能很大（在看跌期權(quán)中），以致無(wú)限量（在看漲期權(quán)中）。當(dāng)然買賣雙方風(fēng)險(xiǎn)與收益的不對(duì)稱性，一般會(huì)通過彼此發(fā)生概率的不對(duì)稱性而趨于平衡。因此，總體而言，期權(quán)合約的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)要小于期貨合約。至于在信用風(fēng)險(xiǎn)與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等方面，期權(quán)合約與期貨合約大致相似，只是期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)可能還會(huì)涉及更多的法律風(fēng)險(xiǎn)與難度更大的操作風(fēng)險(xiǎn)。

　　3、遠(yuǎn)期合約（Forward contract）投資風(fēng)險(xiǎn)：遠(yuǎn)期合約投資最大的特點(diǎn)是既鎖定了風(fēng)險(xiǎn)又鎖定了收益。遠(yuǎn)期合約在訂立時(shí)交易雙方便敲定了未來(lái)的實(shí)際交易價(jià)格，這樣在合約有效期內(nèi)無(wú)論標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格如何變動(dòng)，對(duì)未來(lái)實(shí)際交割價(jià)格都不會(huì)產(chǎn)生任何影響，這就意味著交易雙方在鎮(zhèn)定了將來(lái)市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)不利于自己的風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)，也失去了將來(lái)市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)有利于自己而獲利的機(jī)會(huì)，這種投資方式雖然規(guī)避了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，但在唾手可得的機(jī)會(huì)收益面前卻表現(xiàn)出無(wú)能為力，這顯然有悖于投資者獲取最大收益的愿望。在信用風(fēng)險(xiǎn)與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)方面，遠(yuǎn)期合約投資卻表現(xiàn)得十分突出。由于遠(yuǎn)期合約基本上是一對(duì)一的預(yù)約交易，一旦一方無(wú)力履約便會(huì)給另一方帶來(lái)?yè)p失。同時(shí)遠(yuǎn)期合約的內(nèi)容大多是由交易雙方直接商定并于到期實(shí)際交割，流動(dòng)性極差，因此機(jī)會(huì)成本高，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)大。但就總體而言，由于遠(yuǎn)期合約交易規(guī)模小，流動(dòng)轉(zhuǎn)讓性差，即便違約損失也僅限于一方。不會(huì)形成連鎖反應(yīng)，不會(huì)對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)體系的安全構(gòu)成重大影響。

　　4、金融互換（Financial swap）投資風(fēng)險(xiǎn)：在風(fēng)險(xiǎn)與收益關(guān)系的設(shè)計(jì)上，金融互換投資類似于金融遠(yuǎn)期投資，即對(duì)風(fēng)險(xiǎn)與收益均實(shí)行一次性雙向鎖定，但其靈活性要大于遠(yuǎn)期合約。因此，較之其他金融衍生工具投資，金融互換投資的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)通常是最小的。但由于限于場(chǎng)外交易，缺乏大規(guī)模的流通轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)，故信用風(fēng)險(xiǎn)與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)較大。與此同時(shí)，也正是由于場(chǎng)外交易，少了交易所這一中間環(huán)節(jié)，手續(xù)較為簡(jiǎn)便。所受限制較小，給投資者尋找交易伙伴帶來(lái)了方便，因此，金融互換投資方式還具有其他金融衍生工具所不具備的利于籌措低成本資金、便于選擇幣種融資以及規(guī)避中長(zhǎng)期利率和匯率風(fēng)險(xiǎn)的功能。

　　金融衍生工具種類繁多，衍生迅速，據(jù)英國(guó)《國(guó)際銀行業(yè)專題》在1998年所作的統(tǒng)計(jì)，從1972年至1999年27年間，國(guó)際金融市場(chǎng)上已知的金融衍生工具已達(dá)1，200余種。實(shí)踐已經(jīng)證明，金融衍生工具的產(chǎn)生、發(fā)展和運(yùn)用，為一些經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家?guī)?lái)了巨大的財(cái)富，同樣也有大量的事實(shí)證明，如果不能正確的駕馭金融衍生工具，控制金融衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)，它給人們帶來(lái)的教訓(xùn)也是十分慘痛的。如1995年英國(guó)巴林銀行倒閉事件，日本大和銀行與住友商社巨虧事件，以及1995年我國(guó)上海證券交易所發(fā)生的“3.27”國(guó)債期貨交易事件等。這些事實(shí)告訴我們，把握金融衍生工具的內(nèi)涵，研究金融衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)特征，尋求規(guī)避其風(fēng)險(xiǎn)的方法，將是擺在我們廣大經(jīng)濟(jì)工作者面前的一項(xiàng)長(zhǎng)期而艱巨的任務(wù)。