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2012注會《財務(wù)成本管理》預(yù)習(xí)：現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型參數(shù)估計一
注冊會計師考試《財務(wù)成本管理》科目
第七章 企業(yè)價值評估
知識點五、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型參數(shù)的估計一
現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型涉及三個參數(shù)：
?。ㄒ唬┱郜F(xiàn)率（資本成本）
股權(quán)現(xiàn)金流量使用股權(quán)資本成本折現(xiàn)（本章一般采用資本資產(chǎn)定價模型確定）；
實體現(xiàn)金流量使用加權(quán)平均資本成本折現(xiàn)。
【提示】折現(xiàn)率與現(xiàn)金流量要相互匹配。
?。ǘr間序列的處理（無限期流量的處理）
在持續(xù)經(jīng)營假設(shè)下，企業(yè)的壽命是無限的。為了避免預(yù)測無限期的現(xiàn)金流量，大部分估價將預(yù)測的時間分為兩個階段：第一個階段是“詳細(xì)預(yù)測期”，或稱“預(yù)測期”。在此期間，需要對每年的現(xiàn)金流量進(jìn)行詳細(xì)預(yù)測，并根據(jù)現(xiàn)金流量模型計算其預(yù)測期價值；第二個階段是“后續(xù)期”，或稱為“永續(xù)期”。在此期間，假設(shè)企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)，有一個穩(wěn)定的增長率，可以用簡便的方法直接估計后續(xù)期價值。
【特別提示】對預(yù)測期各年的現(xiàn)金流量必須進(jìn)行詳細(xì)預(yù)測，后續(xù)期可以采用簡化方法。
【預(yù)測期與后續(xù)期的劃分】
在企業(yè)價值評估實務(wù)中，詳細(xì)預(yù)測期通常為5～7年，如果有疑問還應(yīng)當(dāng)延長，但很少超過10年。企業(yè)增長的不穩(wěn)定時期有多長，預(yù)測期就應(yīng)當(dāng)有多長。這種做法與競爭均衡理論有關(guān)。
判斷企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)的主要標(biāo)志是兩個：（1）具有穩(wěn)定的銷售增長率，它大約等于宏觀經(jīng)濟(jì)的名義增長率；（2）具有穩(wěn)定的投資資本回報率，它與資本成本接近。
【提示】該指標(biāo)與第二章的“凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率”不同。這里的“投資資本”使用的是期初投資資本。
?。?）從理論上講，劃分預(yù)測期和后續(xù)期需要考慮“銷售增長率”和“投資資本回報率”。但在有關(guān)題目中均沒有考慮投資資本回報率的情況。
（2）劃分的基本方法是將永續(xù)增長率的第1年作為預(yù)測期的最后1年。
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