2014年注冊(cè)會(huì)計(jì)師考試《財(cái)務(wù)成本管理》第九章練習(xí)題答案

答案部分

　　一、單項(xiàng)選擇題

　　1、A

　　【答案解析】期權(quán)到期日價(jià)值減去期權(quán)費(fèi)用后的剩余，稱為期權(quán)購(gòu)買人的“損益”，所以選項(xiàng)A的說(shuō)法錯(cuò)誤；雙方約定的期權(quán)到期的那一天為到期日，在此之后，期權(quán)失效，價(jià)值為零，所以選項(xiàng)B的說(shuō)法正確；空頭看漲期權(quán)到期日價(jià)值＝－Max（股票市價(jià)－執(zhí)行價(jià)格，0），理論上，股價(jià)可以無(wú)限大，所以空頭看漲期權(quán)到期日價(jià)值沒(méi)有下限，選項(xiàng)C的說(shuō)法正確；對(duì)于同一期權(quán)的買賣雙方而言，一方的損失，就是另一方的所得，所以選項(xiàng)D的說(shuō)法正確。

　　2、B

　　【答案解析】購(gòu)進(jìn)股票的到期日凈損益＝15－20＝－5（元），購(gòu)進(jìn)看跌期權(quán)到期日凈損益＝（30－15）－2＝13（元），購(gòu)進(jìn)看漲期權(quán)到期日凈損益＝0－2＝－2（元），購(gòu)進(jìn)股票、購(gòu)進(jìn)看跌期權(quán)與購(gòu)進(jìn)看漲期權(quán)組合的到期凈損益＝－5＋13－2＝6（元）。

　　3、B

　　【答案解析】執(zhí)行價(jià)格的現(xiàn)值＝標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格＋看跌期權(quán)價(jià)格－看漲期權(quán)價(jià)格＝70＋6－14.8＝61.2（元）。半年復(fù)利率＝（1+8%）開(kāi)方－1＝3.92%，執(zhí)行價(jià)格＝61.2×（1＋3.92%）＝63.60（元）。

　　4、D

　　【答案解析】放棄期權(quán)屬于看跌期權(quán)，其標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值是項(xiàng)目的繼續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值，而執(zhí)行價(jià)格是項(xiàng)目的清算價(jià)值。

　　5、B

　　【答案解析】對(duì)于看跌期權(quán)來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)現(xiàn)行市價(jià)低于執(zhí)行價(jià)格時(shí)，稱期權(quán)處于“實(shí)值狀態(tài)”（或溢價(jià)狀態(tài)）或稱此時(shí)的期權(quán)為“實(shí)值期權(quán)”（溢價(jià)期權(quán)）；資產(chǎn)現(xiàn)行市價(jià)高于執(zhí)行價(jià)格時(shí)，稱期權(quán)處于“虛值狀態(tài)”（折價(jià)狀態(tài)）。

　　6、D

　　【答案解析】二叉樹(shù)模型中，如果到期時(shí)間劃分的期數(shù)為無(wú)限多時(shí)，其結(jié)果與布萊克—斯科爾斯定價(jià)模型一致，因此，二者之間是存在內(nèi)在的聯(lián)系的。

　　7、C

　　【答案解析】該國(guó)庫(kù)券的終值＝1000×（1＋5%）3＝1157.625（元），rc＝〔ln（F/P）〕/t＝〔ln（1157.625/1100）〕/0.75＝〔ln（1.0524）〕/0.75＝0.05107/0.75＝6.81%。

　　8、C

　　【答案解析】對(duì)于看跌期權(quán)來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)現(xiàn)行市價(jià)高于執(zhí)行價(jià)格時(shí)，處于“虛值狀態(tài)”，所以，選項(xiàng)A的說(shuō)法不正確；對(duì)于看跌期權(quán)來(lái)說(shuō)，現(xiàn)行資產(chǎn)的價(jià)格高于執(zhí)行價(jià)格時(shí)，內(nèi)在價(jià)值等于零，所以，選項(xiàng)B的說(shuō)法不正確；時(shí)間溢價(jià)＝期權(quán)價(jià)格－內(nèi)在價(jià)值＝3.5－0＝3.5（元），所以，選項(xiàng)C的說(shuō)法正確；買入看跌期權(quán)的凈收入＝Max（執(zhí)行價(jià)格－股票市價(jià)，0）＝Max（8－股票市價(jià)，0），由此可知，買入看跌期權(quán)的最大凈收入為8元，選項(xiàng)D的說(shuō)法不正確。

　　9、A

　　【答案解析】看漲期權(quán)授予權(quán)利的特征是“購(gòu)買”，由此可知，選項(xiàng)B、D不是答案；由于歐式期權(quán)只能在到期日?qǐng)?zhí)行，而美式期權(quán)可以在到期日或到期日之前的任何時(shí)間執(zhí)行，因此，選項(xiàng)C不是答案，選項(xiàng)A是答案。

　　二、多項(xiàng)選擇題

　　1、CD

　　【答案解析】二叉樹(shù)期權(quán)定價(jià)模型相關(guān)的假設(shè)：（1）市場(chǎng)投資沒(méi)有交易成本；（2）投資者都是價(jià)格的接受者；（3）允許完全使用賣空所得款項(xiàng)；（4）允許以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借入或貸出款項(xiàng)；（5）未來(lái)股票的價(jià)格將是兩種可能值中的一個(gè)。選項(xiàng)A、B是布萊克—斯科爾斯期權(quán)定價(jià)模型的假設(shè)。

　　2、AC

　　【答案解析】年復(fù)利股票收益率＝[（11＋0.2）/10]-1＝12%；連續(xù)復(fù)利年股票收益率＝ln[（11＋0.2）/10]＝11.33%。

　　3、AB

　　【答案解析】項(xiàng)目具有正的凈現(xiàn)值，并不意味著立即開(kāi)始（執(zhí)行）總是最佳的，也許等一等更好，選項(xiàng)D的說(shuō)法不正確；放棄期權(quán)是一項(xiàng)看跌期權(quán)，其標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值是項(xiàng)目的繼續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值，執(zhí)行價(jià)格是項(xiàng)目的清算價(jià)值，因此選項(xiàng)C的說(shuō)法不正確。

　　4、ABCD

　　【答案解析】根據(jù)布萊克—斯科爾斯期權(quán)定價(jià)模型的三個(gè)公式可知，影響期權(quán)價(jià)值的因素有：標(biāo)的股票的當(dāng)前價(jià)格；標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布中離差小于d的概率；期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格；無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率；期權(quán)到期日前的時(shí)間（年）；股票回報(bào)率的方差。

　　5、AC

　　【答案解析】股票加看跌期權(quán)組合，稱為保護(hù)性看跌期權(quán)。當(dāng)股價(jià)大于執(zhí)行價(jià)格時(shí)，保護(hù)性看跌期權(quán)的凈收入為股價(jià)，凈損益＝股價(jià)－股票購(gòu)入價(jià)格－期權(quán)價(jià)格。

　　6、ABCD

　　【答案解析】本題應(yīng)該注意凈收入與凈損益是兩個(gè)不同的概念。凈收入沒(méi)有考慮期權(quán)的取得成本，凈損益需要考慮期權(quán)的成本。

　　7、BCD

　　【答案解析】對(duì)于歐式看跌期權(quán)而言，到期期限和價(jià)值并沒(méi)有必然的聯(lián)系，所以選項(xiàng)A不是答案；在期權(quán)價(jià)值大于0的前提下，在除息日后，紅利增加會(huì)引起股票價(jià)格降低，從而導(dǎo)致看跌期權(quán)價(jià)值上升，所以選項(xiàng)B是本題答案；標(biāo)的物價(jià)格降低，對(duì)于看跌期權(quán)而言，會(huì)使其價(jià)值增加，所以選項(xiàng)C也是答案；無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率降低，會(huì)提高執(zhí)行價(jià)格的現(xiàn)值，從而導(dǎo)致看跌期權(quán)價(jià)值升高，所以選項(xiàng)D也是答案。

　　8、ABC

　　【答案解析】期權(quán)是指一種合約，該合約賦予持有人在某一特定日期或該日之前的任何時(shí)間以固定價(jià)格購(gòu)進(jìn)或售出一種資產(chǎn)的權(quán)利。該權(quán)利是一種特權(quán)，期權(quán)持有人只享有權(quán)利，并不承擔(dān)相應(yīng)的義務(wù)，所以選項(xiàng)A的說(shuō)法正確。期權(quán)處于虛值狀態(tài)或平價(jià)狀態(tài)時(shí)不會(huì)被執(zhí)行，只有處于實(shí)值狀態(tài)才有可能被執(zhí)行，但也不一定會(huì)被執(zhí)行，所以選項(xiàng)B的說(shuō)法正確。權(quán)利購(gòu)買人也不一定真的想購(gòu)買標(biāo)的資產(chǎn)。因此，期權(quán)到期時(shí)雙方不一定進(jìn)行標(biāo)的物的實(shí)物交割，只需按差價(jià)補(bǔ)足價(jià)款即可，所以選項(xiàng)C的說(shuō)法正確，選項(xiàng)D的說(shuō)法錯(cuò)誤。

　　三、計(jì)算題

　　1、【正確答案】（1）不考慮期權(quán)的第一期項(xiàng)目的凈現(xiàn)值＝100×（P/A，10%，10）－800＝－185.54（萬(wàn)元）

　　（2）不考慮期權(quán)的第二期項(xiàng)目在2010年1月1日的凈現(xiàn)值＝200×（P/A，10%，8）－1000＝66.98（萬(wàn)元）

　　不考慮期權(quán)的第二期項(xiàng)目在2007年1月1日的凈現(xiàn)值

　?。?00×5.3349×（P/F，10%，3）－1000×（P/F，4%，3）

　　＝200×5.3349×0.7513－1000×0.889

　?。剑?7.38（萬(wàn)元）

　　（3）這是一項(xiàng)到期時(shí)間為3年的看漲期權(quán)，如果標(biāo)的資產(chǎn)在2010年1月1日的價(jià)格高于執(zhí)行價(jià)格，則會(huì)選擇執(zhí)行期權(quán)。標(biāo)的資產(chǎn)在2010年1月1日的價(jià)格＝200×5.3349＝1066.98（萬(wàn)元），標(biāo)的資產(chǎn)在2010年1月1日的執(zhí)行價(jià)格＝投資額＝1000（萬(wàn)元），由于1066.98大于1000，因此，會(huì)選擇執(zhí)行該期權(quán)。

　?。?）S0＝200×5.3349×（P/F，10%，3）＝801.62（萬(wàn)元）

　　PV（X）＝1000×（P/F，4%，3）＝889（萬(wàn)元）

　　d1＝ln（801.62/889）/（0.20×31/2）＋（0.20×31/2）/2

　　＝－0.1035/0.3464＋0.1732＝－0.1256

　　d2＝－0.1256－0.3464＝－0.472

　　N（d1）＝1－N（0.1256）

　?。?－[0.5478＋（0.5517－0.5478）/（0.13－0.12）×（0.1256－0.12）]

　　＝0.4500

　　N（d2）＝1－N（0.472）

　?。?－[0.6808＋（0.6844－0.6808）/（0.48－0.47）×（0.472－0.47）]

　　＝0.3185

　　C＝801.62×0.4500－889×0.3185＝77.58（萬(wàn)元）

　　考慮期權(quán)的第一期項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值＝77.58－185.54＝－107.96（萬(wàn)元）小于0，因此，投資第一期項(xiàng)目是不利的。

　　2、【正確答案】（1）

　　首先，計(jì)算上行乘數(shù)、下行乘數(shù)以及下行時(shí)的股價(jià)

　　上升百分比＝（133.33－100）/100×100%＝33.33%

　　上行乘數(shù)u＝1＋上升百分比＝1.3333

　　下行乘數(shù)d＝1/u＝1/1.3333＝0.75

　　到期日下行股價(jià)＝100×0.75＝75（元）

　　其次，計(jì)算上行概率和下行概率

　　上行概率P＝（1＋r－d）/（u－d）＝（1＋2%－0.75）/（1.3333－0.75）＝0.4629

　　下行概率＝1－上行概率＝1－0.4629＝0.5371

　　或根據(jù)：

　　2%＝上行概率×33.33%＋（1－上行概率）×（－25%）

　　得出：上行概率＝0.4629

　　下行概率＝1－上行概率＝1－0.4629＝0.5371

　　第三，計(jì)算期權(quán)執(zhí)行價(jià)格

　　看漲期權(quán)目前的內(nèi)在價(jià)值（2）＝目前的股票市價(jià)（100）－執(zhí)行價(jià)格

　　即：執(zhí)行價(jià)格＝100－2＝98（元）

　　第四，計(jì)算上行和下行的到期日價(jià)值

　　上行時(shí)看漲期權(quán)到期日價(jià)值＝Max（133.33－98，0）＝35.33（元）

　　下行時(shí)看漲期權(quán)到期日價(jià)值＝Max（75－98，0）＝0（元）

　　第五，計(jì)算看漲期權(quán)價(jià)值

　　看漲期權(quán)半年后的期望價(jià)值＝35.33×0.4629＋0×0.5371＝16.3543（元）

　　看漲期權(quán)的現(xiàn)值＝16.3543/（1＋2%）＝16.03（元）

　?。?）看跌期權(quán)價(jià)值＝看漲期權(quán)價(jià)值－標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格＋執(zhí)行價(jià)格現(xiàn)值

　　＝16.03－100＋98/1.02＝12.11（元）

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