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企業(yè)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估方法之市場(chǎng)法：可比企業(yè)分析法 （二）市場(chǎng)法 市場(chǎng)法是將被評(píng)估企業(yè)與參考企業(yè)、在市場(chǎng)上已有交易案例的企業(yè)、股東權(quán)益、證券等權(quán)益性資產(chǎn)進(jìn)行比較，以確定被評(píng)估企業(yè)價(jià)值。 市場(chǎng)法中常用的兩種方法是可比企業(yè)分析法和可比交易分析法。 1.可比企業(yè)分析法 （1）評(píng)估思路 可比企業(yè)分析法是以交易活躍的同類企業(yè)的股價(jià)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為依據(jù)，計(jì)算出一些主要的財(cái)務(wù)比率，然后用這些比率作為乘數(shù)計(jì)算得到非上市企業(yè)和交易不活躍上市企業(yè)的價(jià)值。可比企業(yè)分析法的技術(shù)性要求較低，與現(xiàn)金流量折現(xiàn)法相比理論色彩較淡。 （2）方法步驟 ①選擇可比企業(yè)。所選取的可比企業(yè)應(yīng)在營(yíng)運(yùn)上和財(cái)務(wù)上與被評(píng)估企業(yè)具有相似的特征。 在基于行業(yè)的初步搜索得出足夠多的潛在可比企業(yè)總體后，還應(yīng)該用進(jìn)一步的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)決定哪個(gè)可比企業(yè)與被評(píng)估企業(yè)最為相近。常用的標(biāo)準(zhǔn)如規(guī)模、企業(yè)提供的產(chǎn)品或服務(wù)范圍、所服務(wù)的市場(chǎng)及財(cái)務(wù)表現(xiàn)等。所選取的可比企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)越接近，評(píng)估結(jié)果的可靠性就越好。 ②選擇及計(jì)算乘數(shù)。乘數(shù)一般有如下兩類： 一是基于市場(chǎng)價(jià)格的乘數(shù)。常見的乘數(shù)有市盈率（P/E）、價(jià)格對(duì)收入比（P/R）、價(jià)格對(duì)凈現(xiàn)金流比率（P/CF）和價(jià)格對(duì)有形資產(chǎn)賬面價(jià)值的比率（P/BV）。 基于市場(chǎng)價(jià)格的乘數(shù)中，最重要的是市盈率。計(jì)算企業(yè)的市盈率時(shí)，既可以使用歷史收益（過(guò)去12個(gè)月或上一年的收益或者過(guò)去若干年的平均收益），也可以使用預(yù)測(cè)收益（未來(lái)12個(gè)月或下一年的收益），相應(yīng)的比率分別稱為追溯市盈率和預(yù)測(cè)市盈率。出于估值目的，通常首選預(yù)測(cè)市盈率，因?yàn)樽钍荜P(guān)注的是未來(lái)收益。而且，企業(yè)收益中的持久構(gòu)成部分才是對(duì)估值有意義的，因此，一般把不會(huì)再度發(fā)生的非經(jīng)常性項(xiàng)目排除在外。 二是基于企業(yè)價(jià)值的乘數(shù)。企業(yè)價(jià)值代表企業(yè)基礎(chǔ)業(yè)務(wù)的總價(jià)值，即企業(yè)實(shí)體價(jià)值，包括股權(quán)的價(jià)值和負(fù)債的價(jià)值。如果想比較具有不同杠桿水平的企業(yè)，使用基于企業(yè)價(jià)值的估值乘數(shù)是更合適的。 基于企業(yè)價(jià)值的常用估值乘數(shù)有EV/EBIT、EV/EBITDA、EV/FCF。其中，EV為企業(yè)價(jià)值，EBIT為息稅前利潤(rùn)，EBITDA為息稅折舊和攤銷前利潤(rùn)，F(xiàn)CF為企業(yè)自由現(xiàn)金流量。 ③運(yùn)用選出的眾多乘數(shù)計(jì)算被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值估計(jì)數(shù)。 選定某一乘數(shù)后，將該乘數(shù)與被評(píng)估企業(yè)經(jīng)調(diào)整后對(duì)應(yīng)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)相乘就可得出被評(píng)估企業(yè)的一個(gè)市場(chǎng)價(jià)估值。根據(jù)多個(gè)乘數(shù)分別計(jì)算得到的各估值越接近，說(shuō)明評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確度越髙。 【提示】基于市場(chǎng)價(jià)格乘數(shù)評(píng)估得出的被評(píng)估企業(yè)的估值是股東權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值的估計(jì)數(shù)，而基于企業(yè)價(jià)值乘數(shù)評(píng)估得出的則是包括被評(píng)估企業(yè)股權(quán)價(jià)值和債權(quán)價(jià)值在內(nèi)的企業(yè)整體市場(chǎng)價(jià)值估計(jì)數(shù)。 ④對(duì)企業(yè)價(jià)值的各個(gè)估計(jì)數(shù)進(jìn)行平均。 運(yùn)用不同乘數(shù)得出的多個(gè)企業(yè)價(jià)值估計(jì)數(shù)是不相同的，為保證評(píng)估結(jié)果的客觀性，可以對(duì)各個(gè)企業(yè)價(jià)值估計(jì)數(shù)賦以相應(yīng)的權(quán)重，至于權(quán)重的分配要視乘數(shù)對(duì)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的影響大小而定。然后，使用加權(quán)平均法算出被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值。