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某公司目前的資本來源包括每股面值1元的普通股800萬股和平均利率為10%的3000萬元債務(wù)。該公司現(xiàn)在擬投產(chǎn)一個新產(chǎn)品，該項目需要投資4400萬元，預(yù)期投產(chǎn)后每年可增加息稅前利潤1000萬元。該項目備選的籌資方案有三個： 【方案1】按11%的利率溢價10%發(fā)行債券； 【方案2】按面值發(fā)行股利率為12%的優(yōu)先股； 【方案3】按22元／股的價格增發(fā)普通股。該公司目前的息稅前利潤為1600萬元；公司適用的所得稅率為25%；證券發(fā)行費可忽略不計。 要求： （1）計算【方案1】的年稅后利息和【方案2】的年優(yōu)先股股利，回答哪個方案籌資后的每股收益高？并說明理由。 （2）根據(jù)第一問的結(jié)論，采用每股收益無差別點法判斷應(yīng)該選擇哪個籌資方案，并說明理由。 （3）計算三個方案融資后的財務(wù)杠桿系數(shù)。
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『正確答案』
（1）【方案1】的年稅后利息＝4400/（1＋10%）×11%×（1－25%）＝330（萬元）
【方案2】的年優(yōu)先股股利＝4400×12%＝528（萬元）
由于【方案2】的年優(yōu)先股股利大于【方案1】的年稅后利息，并且【方案1】和【方案2】籌資后的普通股股數(shù)相同，所以，【方案1】籌資后的每股收益高。
（2）假設(shè)【方案1】和【方案3】的每股收益無差別點的息稅前利潤為EBIT，則：
(（EBIT-3000*10%）*(1-25%)-330)/800=(（EBIT-3000*10%）*(1-25%))/(800+4400/22)
解得：EBIT＝2500（萬元）
由于融資后預(yù)計息稅前利潤2600萬元高于無差別點息稅前利潤2500萬元，所以，應(yīng)該采用【方案1】。
（3）發(fā)行債券融資后的財務(wù)杠桿系數(shù)＝2600/[2600－3000×10%－4400/（1＋10%）×11%]＝1.40
發(fā)行優(yōu)先股融資后的財務(wù)杠桿系數(shù)＝2600/[2600－3000×10%－528/（1－25%）]＝1.63
發(fā)行普通股融資后的財務(wù)杠桿系數(shù)＝2600/（2600－3000×10%）＝1.13
2022 04/15 13:01
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