棉花期貨、期權與貿易結合服務產業(yè)

近年來，國內商品期貨、期權市場迅猛發(fā)展，棉花期權自上市以來在產業(yè)鏈和市場交易中扮演著重要的角色。作為棉花期貨、期權“產業(yè)基地”，上海天屹貿易有限公司（下稱上海天屹）不斷加強棉花期貨、期權市場培育工作，開展多式多樣的宣傳活動傳播期貨、期權專業(yè)知識，通過案例講解與分享等引導產業(yè)企業(yè)合理利用好金融工具，取得了良好的社會效果。

上海天屹主要從事大宗商品現(xiàn)貨、期貨及期權交易等業(yè)務，經營模式以基差交易、價差交易、國內國外期貨期權頭寸對沖為主。上海天屹充分調動棉花從業(yè)經驗豐富的員工的創(chuàng)新服務積極性，組建專業(yè)團隊，在實現(xiàn)自身發(fā)展的同時，致力于通過棉花期貨、期權與貿易結合服務產業(yè)企業(yè)，并為產業(yè)企業(yè)提供個性化服務。期貨日報記者近日對上海天屹總經理張玉靜進行了訪談。

記者：產業(yè)企業(yè)積極利用棉花期權等金融工具時，需要注意什么問題？上海天屹有什么好的經驗和建議？

張玉靜：近年來，棉花、PTA、白糖等產業(yè)鏈上的大部分產業(yè)企業(yè)已參與期貨、期權市場交易，并將期貨、期權作為鎖定利潤、規(guī)避風險、穩(wěn)定生產經營等不可或缺的有效工具。棉花期權作為風險對沖工具，不但可以直接在趨勢行情中作為套保工具，也能作為期貨的反向頭寸來保護期貨頭寸，在市場劇烈波動中盡量平滑期貨權益的變動。公司的頭寸越大、杠桿越大，越需要期權來發(fā)揮“保險”的作用。然而，部分企業(yè)進行套期保值等操作并沒有達到預期效果，有些甚至還造成了難以挽回的損失。這和產業(yè)企業(yè)進行套期保值操作時存在制度風險、市場風險、流動性風險等問題有關，特別是當市場發(fā)生不利變化時，很多產業(yè)企業(yè)缺乏必要的應對方案。

雖然棉花期權已經上市兩年多時間，但并不是所有棉花現(xiàn)貨交易等都會用到期權工具，與期貨相比，正確應用期權工具的前提是看對方向。此外，策略的選擇、出入市的時機、與公司現(xiàn)貨頭寸的搭配、保證金的要求、流動性的變量都是期權操作過程中需要關注的問題。期權的應用并不適合所有企業(yè)所有業(yè)務，但適合以貿易帶動的很多現(xiàn)貨業(yè)務。期權應用需要充分了解交易風險，包括價格風險、波動率風險等，因此，沒有專業(yè)交易研究機構的公司要慎用。但對于支出成本有限而收益無限可能性的買權來說，適合嘗試應用期權。上海天屹在推廣含權貿易合同時，首先會明確告知合同的另一方市場如果向不利的方向波動可能造成的損失，確認對方是否可以承受這樣的損失，以及愿意支出多大的成本，請對方權衡之后再談交易合作。

面對眾多市場風險，產業(yè)企業(yè)的核心工作是加強研究，判斷未來的價格走勢及基差和價差結構，同時利用期貨和期權工具制定最優(yōu)的風險控制策略與價差套利策略。上海天屹的主要操作經驗與心得有以下幾點：一是要有精耕產業(yè)的研發(fā)團隊支撐，二是要有執(zhí)行力較好的期現(xiàn)操作團隊，三是要有雄厚的資本或是強大的融資能力，四是要熟悉相關品種交易交割規(guī)則和交割各環(huán)節(jié)費用核算，五是要有嚴格的風控管理，六是要有靈活的套保策略。

記者：上海天屹幫助產業(yè)企業(yè)增效，實現(xiàn)共贏的案例有哪些？

張玉靜：棉花期權自2019年1月28日上市以來，為產業(yè)企業(yè)提供了一個透明、高效的區(qū)別于場外的有效的價格交易平臺。自上市以來，期權市場運行平穩(wěn)，規(guī)模不斷擴大。截至2020年11月30日，鄭商所期權當年的總成交量就達到958.3萬手（單邊，下同），日均持倉量為20.9萬手，均較上年同期大幅增長。

上海天屹自棉花期權上市以來，除了利用期權為期貨頭寸保駕護航以外，在現(xiàn)貨貿易當中，還經常在出現(xiàn)趨勢上漲行情時將期權作為現(xiàn)貨備兌開倉替代套保的工具。

其中，一個共贏的案例是保護現(xiàn)貨備兌開倉。從當時的宏觀背景與市場條件來看，我國新冠肺炎疫情得到有效控制后，市場對國內疫情持續(xù)及國外疫情不斷擴大的風險開始鈍化，全球較多國家的央行為對沖疫情帶來的影響持續(xù)“放水”，恐慌情緒階段見底。而且我國在努力執(zhí)行中美貿易第一階段協(xié)議，棉花市場緩慢復蘇，棉價難以再度大幅下滑。在策略選擇方面，上海天屹專業(yè)團隊作出判斷：市場處在振蕩階段，持有現(xiàn)貨備兌開倉。具體操作是：2020年7月1日，上海天屹購入遠期12月交貨進口棉，價格為11800元/噸，數(shù)量1000噸；9月合約價格11690元/噸，基于看不跌的預期，賣出同等數(shù)量9月期權單價375元/噸，執(zhí)行價11800元/噸看漲期權；2020年7月24日下午收盤，9月期貨合約11800元/噸看漲期權價格為213元/噸，平倉期權，賣出期貨12000元/噸同等數(shù)量期貨頭寸。從取得的效果來看，通過以上操作，期權盈利為375-213=162元/噸，較期貨套保高賣12000-11690=310元/噸，合計相當于套保價格為12162元/噸，而不是11690元/噸，套保值提高462元/噸。

因在此次案例中測算收益時離現(xiàn)貨交貨期還有幾個月的時間，在實時的市場評估中，上海天屹仍然可以選擇將利用期權套保獲得的額外收益用來買入同等數(shù)量、時間相當?shù)目吹跈?，以對沖瞬息萬變的市場波動帶來的意外風險，同時也博取了后期2000元/噸以上的現(xiàn)貨利潤。

記者：近年來，產業(yè)企業(yè)棉花期權工具應用模式不斷“升級”，上海天屹在模式上有什么創(chuàng)新和探索？

張玉靜：公司從場外期權交易開始，為了防止期貨頭寸出現(xiàn)方向性錯誤，最開始基本限于與期貨頭寸反方向的買權交易；隨后根據(jù)對市場的理解，是應用虛值買權兌現(xiàn)對市場看法的交易；當前是利用期權的買權與賣權不同的權利義務進行純粹的投資交易。

棉花期權為產業(yè)帶來了很多變化，主要表現(xiàn)在生產經營保障、開拓新的經營思路、貿易多元化模式并存等方面。棉花期權的上市伴隨著期貨公司風險管理公司蓬勃發(fā)展的時代，基差含權貿易逐步成長的時代，宏觀外部環(huán)境巨變的時代。因此，棉花期權雖然上市運行時間不長，但為參與者兌現(xiàn)對市場的判斷和看法提供了可能。參與者無論對市場看漲、看跌、看不漲還是看不跌，都可以有相應的交易策略，只要判斷正確，就能獲得兌現(xiàn)利潤。

目前，公司一方面通過期現(xiàn)結合做多與做空基差、做多與做空波動率，追求穩(wěn)定的復利收益，實現(xiàn)自我成長；另一方面又結合較為準確的市場研判能力，力爭通過期貨、期權市場轉嫁軋花成本，向棉花紡織等產業(yè)企業(yè)提供有競爭力的低價原料。

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