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公司戰(zhàn)略與風(fēng)險管理知識:財務(wù)戰(zhàn)略

來源: 互聯(lián)網(wǎng) 編輯: 2010/09/17 14:58:58  字體:

  1.財務(wù)戰(zhàn)略定義及理解

 ?。?)財務(wù)戰(zhàn)略主要考慮資金的使用和管理的戰(zhàn)略問題,并以此與其它性質(zhì)的戰(zhàn)略相區(qū)別;主要考慮財務(wù)領(lǐng)域全局的長期發(fā)展方向問題,并以此與傳統(tǒng)的財務(wù)管理相區(qū)別。

 ?。?)企業(yè)戰(zhàn)略分為財務(wù)戰(zhàn)略和非財務(wù)戰(zhàn)略:

  財務(wù)戰(zhàn)略主要強(qiáng)調(diào)必須適合企業(yè)所處的發(fā)展階段并符合利益相關(guān)者的期望。非財務(wù)戰(zhàn)略(經(jīng)營戰(zhàn)略)主要強(qiáng)調(diào)與外部環(huán)境和企業(yè)自身能力相適應(yīng)。

 ?。?)財務(wù)戰(zhàn)略分為籌資戰(zhàn)略和資金管理戰(zhàn)略。狹義的財務(wù)戰(zhàn)略僅指籌資戰(zhàn)略,包括資本結(jié)構(gòu)決策、籌資來源決策和股利分配決策等。

  2.確立財務(wù)戰(zhàn)略的阻力(重點(diǎn))

  限制性因素有:企業(yè)內(nèi)部約束、政府的影響、法律法規(guī)的約束、經(jīng)濟(jì)約束

  3.融資方式及其優(yōu)缺點(diǎn)

  內(nèi)部融資;股權(quán)融資;債權(quán)融資;銷售資產(chǎn)。

  4.不同融資方式的限制(重點(diǎn))

 ?。?)債務(wù)融資

  相對于股權(quán)融資,債權(quán)融資的融資成本較低,但是企業(yè)不會無限制地舉債,因?yàn)榫揞~的債務(wù)會加重企業(yè)利潤的波動,表現(xiàn)出留存利潤和紅利支付的波動。而企業(yè)通常會提前對未來的留存利潤進(jìn)行戰(zhàn)略規(guī)劃,如果留存利潤的波動較大,企業(yè)就不能很好地預(yù)期,這樣就會影響到企業(yè)的戰(zhàn)略決策。因此,舉債企業(yè)的紅利支付水平的波動比沒有舉債的更大。舉債越多,紅利支付水平波動越大。盡管債權(quán)融資的成本較低,企業(yè)也會有限地舉債,即便是在企業(yè)加速發(fā)展時期。另外,高負(fù)債率對企業(yè)利潤的穩(wěn)定性要求非常高。如果債權(quán)融資并不能滿足企業(yè)增長需求時,企業(yè)會利用其他的機(jī)會來滿足企業(yè)增長的目標(biāo)。

 ?。?)股利支付

  企業(yè)分配較多的股利給股東,企業(yè)留存的利潤就較少,內(nèi)部融資的空間就越小。理論上講,股利支付水平與留存利潤之間應(yīng)該是比較穩(wěn)定的關(guān)系。然而,實(shí)際上企業(yè)常會選擇平穩(wěn)增長的股利支付政策,這樣會增強(qiáng)股東對企業(yè)的信心,起到穩(wěn)定股價的作用。再者,留存利潤也是屬于股東的,只是暫時沒有分配給股東而要繼續(xù)為股東增值。較穩(wěn)定的股利政策也有其不足之處,如果股利支付是穩(wěn)定的,那么利潤的波動就完全反映在留存利潤上,不穩(wěn)定的留存利潤不利于企業(yè)做出精準(zhǔn)的戰(zhàn)略決策。

  5.不同資本成本的比較(重點(diǎn))

  (1)資本資產(chǎn)定價模型估計權(quán)益資本成本(CAPM)等于無風(fēng)險資本成本加上企業(yè)的風(fēng)險溢價,因而企業(yè)的資本成本可以計算為無風(fēng)險利率與企業(yè)風(fēng)險溢價之和。

  (2)無風(fēng)險利率估計權(quán)益資本成本:企業(yè)先得到無風(fēng)險債券的利率值,這在大多數(shù)國家都是容易獲取的指標(biāo),然后再綜合考慮自身企業(yè)的風(fēng)險,在此利率值的基礎(chǔ)上加上幾個百分點(diǎn),最后就是按照這個利率值計算企業(yè)的權(quán)益資本成本。

 ?。?)長期債務(wù)資本成本等于各種債務(wù)利息費(fèi)用的加權(quán)平均再扣除稅的效應(yīng)。

  (4)加權(quán)平均資本成本(WACC)=長期債務(wù)成本×長期債務(wù)總額/總資本+權(quán)益資本成本×權(quán)益總額/總資本

  6.決定資本結(jié)構(gòu)的因素(重點(diǎn))

  資本結(jié)構(gòu)是權(quán)益資本與債務(wù)資本的比例,分析資本成本的最終目的是為企業(yè)做出最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)決策。影響資本結(jié)構(gòu)的因素主要有:

 ?。?)價格、產(chǎn)品需求以及成本來源的變動都將對使用負(fù)債的企業(yè)帶來更多的影響;

  (2)代理成本對于企業(yè)的實(shí)際融資決策也有影響;

  (3)債務(wù)會隨著時間發(fā)生變化,當(dāng)現(xiàn)有的長期債務(wù)得到清償時,企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)會發(fā)生改變,除非新債務(wù)的類型相似;

 ?。?)大多數(shù)經(jīng)理傾向于內(nèi)部融資而不是外部融資;

 ?。?)企業(yè)的舉債能力、管理層對企業(yè)的控制能力、企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、增長率、盈利能力以及有關(guān)的稅收成本;

 ?。?)難以量化的因素,如企業(yè)未來戰(zhàn)略的經(jīng)營風(fēng)險,企業(yè)對風(fēng)險的態(tài)度,企業(yè)所處行業(yè)的風(fēng)險,競爭對手的資本成本與資本結(jié)構(gòu)(競爭對手可能有更低的融資成本以及對風(fēng)險不同的態(tài)度),影響利率的潛在因素,比如整個國家的經(jīng)濟(jì)狀況。

  7.決定股利分配的因素(重點(diǎn))

  留存盈余和發(fā)放股利的決策通常會受到以下因素的影響:留存滿足未來投資機(jī)會所需權(quán)益資本的需要;分配利潤的法定要求;債務(wù)契約中的股利約束;企業(yè)的財務(wù)杠桿;企業(yè)的流動性水平;即將償還債務(wù)的需要;股利對股東和整體金融市場的信號作用。

  8.股利政策分類及特點(diǎn)(重點(diǎn))

  固定股利政策:為投資者提供可預(yù)測的現(xiàn)金流量,降低管理層將資金轉(zhuǎn)移到盈利能力差的活動的機(jī)會,并為成熟的企業(yè)提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流,盈余下降時也可能導(dǎo)致股利發(fā)放遇到一些困難。

  固定股利支付率政策:保持盈余、再投資率和股利現(xiàn)金流之間的關(guān)系,但投資者無法預(yù)測現(xiàn)金流,無法表明管理層的意圖或者期望,并且如果盈余下降或者出現(xiàn)虧損的時候,這種方法就會出現(xiàn)問題。

  零股利政策:成長階段通常會使用這種股利政策,并將其反映在股價的增長中,當(dāng)成長機(jī)會已經(jīng)結(jié)束,并且項(xiàng)目不再有正的現(xiàn)金凈流量時,就要開始積累現(xiàn)金并需要新的股利分配政策。

  剩余股利政策:成長階段,不能輕松獲得其他融資來源的企業(yè)比較常見。

  9.波士頓矩陣(重點(diǎn))

  該矩陣縱坐標(biāo)表示產(chǎn)品市場增長率,橫坐標(biāo)表示本企業(yè)的相對市場占有率(市場份額)。

 ?。?)明星產(chǎn)品

  明星產(chǎn)品處于快速增長的市場中并且占有支配地位的市場份額,但也許會或也許不會產(chǎn)生正現(xiàn)金流量,這取決于新工廠、設(shè)備和產(chǎn)品開發(fā)對投資的需要量。明星產(chǎn)品是由問號產(chǎn)品繼續(xù)投資發(fā)展起來的,可以視為高速成長市場中的領(lǐng)導(dǎo)者,它將成為公司未來的金牛產(chǎn)品。但這并不意味著明星產(chǎn)品一定可以給企業(yè)帶來源源不斷的現(xiàn)金流,因?yàn)槭袌鲞€在高速成長,企業(yè)必須繼續(xù)投資,以保持與市場同步增長,并擊退競爭對手。企業(yè)如果沒有明星產(chǎn)品,就失去了希望,但群星閃爍也可能會閃花企業(yè)高層管理者的眼睛,導(dǎo)致做出錯誤的決策。這時必須具備識別行星和恒星的能力,將企業(yè)有限的資源投入在能夠發(fā)展成為金牛產(chǎn)品的恒星上。同樣的,明星產(chǎn)品要發(fā)展成為金牛產(chǎn)品適合于采用增長戰(zhàn)略。

 ?。?)金牛產(chǎn)品

  金牛產(chǎn)品產(chǎn)生大量的現(xiàn)金,但未來的增長前景是有限的。這是成熟市場中的領(lǐng)導(dǎo)者,它是企業(yè)現(xiàn)金的來源。由于市場已經(jīng)成熟,企業(yè)不必大量投資來擴(kuò)展市場規(guī)模,同時作為市場中的領(lǐng)導(dǎo)者,該業(yè)務(wù)享有規(guī)模經(jīng)濟(jì)和高邊際利潤的優(yōu)勢,因而給企業(yè)帶來大量現(xiàn)金流。企業(yè)往往用金牛產(chǎn)品來支付賬款并支持其他三種需大量現(xiàn)金的產(chǎn)品。金牛產(chǎn)品適合采用戰(zhàn)略框架中提到的穩(wěn)定戰(zhàn)略,目的是保持業(yè)務(wù)戰(zhàn)略單位的市場份額。

 ?。?)問號產(chǎn)品

  問號產(chǎn)品是一些投機(jī)性產(chǎn)品,帶有較大的風(fēng)險。這些產(chǎn)品可能利潤率很高,但占有的市場份額很小。這往往是一個公司的新業(yè)務(wù),為發(fā)展問號產(chǎn)品,公司必須建立工廠,增加設(shè)備和人員,以便跟上迅速發(fā)展的市場,并超過競爭對手,這些意味著大量的資金投入。“問號”非常貼切地描述了公司對待這類產(chǎn)品的態(tài)度,因?yàn)檫@時公司必須慎重回答“是否繼續(xù)投資,發(fā)展該產(chǎn)品?”這個問題。只有那些符合企業(yè)發(fā)展長遠(yuǎn)目標(biāo)、企業(yè)具有資源優(yōu)勢、能夠增強(qiáng)企業(yè)核心競爭力的產(chǎn)品才得到肯定的回答。得到肯定回答的問號型產(chǎn)品適合于采用戰(zhàn)略框架中提到的增長戰(zhàn)略,目的是擴(kuò)大業(yè)務(wù)戰(zhàn)略單位的市場份額,甚至不惜放棄近期收入來達(dá)到這一目標(biāo),因?yàn)橐褑柼栃彤a(chǎn)品發(fā)展成為明星型產(chǎn)品,其市場份額必須有較大的增長。得到否定回答的問號型產(chǎn)品則適合采用收縮戰(zhàn)略。

 ?。?)瘦狗產(chǎn)品

  瘦狗產(chǎn)品既不能產(chǎn)生大量的現(xiàn)金,也不需要投入大量現(xiàn)金,這些產(chǎn)品沒有希望改進(jìn)其績效。一般情況下,這類產(chǎn)品常常是微利甚至是虧損的,瘦狗產(chǎn)品存在的原因更多的是由于感情上的因素,雖然一直微利經(jīng)營,但象人養(yǎng)了多年的狗一樣戀戀不舍而不忍放棄。其實(shí),瘦狗產(chǎn)品通常要占用很多資源,如資金、管理部門的時間等,多數(shù)時候是得不償失的。瘦狗產(chǎn)品適合采用戰(zhàn)略框架中提到的收縮戰(zhàn)略,目的在于出售或清算業(yè)務(wù),以便把資源轉(zhuǎn)移到更有利的領(lǐng)域。

  10.產(chǎn)品不同生命周期階段,不同經(jīng)營戰(zhàn)略和經(jīng)營風(fēng)險比較(重點(diǎn))

 ?。?)引入期

  經(jīng)營戰(zhàn)略:產(chǎn)品的獨(dú)特性和高收入客戶使得價格彈性較小,可以采用高價格、高毛利的政策,但是銷量小使得凈利潤較低。主要戰(zhàn)略路徑是投資于研究與開發(fā)和技術(shù)改進(jìn),提高產(chǎn)品質(zhì)量。

  經(jīng)營風(fēng)險:經(jīng)營風(fēng)險非常高,新產(chǎn)品只有成功和失敗兩種可能,成功則進(jìn)入成長期,失敗則無法收回前期投入的研發(fā)、市場開拓和設(shè)備投資成本。

  (2)成長期

  經(jīng)營戰(zhàn)略:主要的戰(zhàn)略路徑是市場營銷,此時是改變價格形象和質(zhì)量形象的好時機(jī)。

  經(jīng)營風(fēng)險:經(jīng)營風(fēng)險有所下降,主要是產(chǎn)品本身的不確定性在降低。但經(jīng)營風(fēng)險仍維持在較高水平,原因是競爭激烈了,市場不確定性增加。這些風(fēng)險主要與產(chǎn)品的市場份額以及該份額能否保持到成熟期有關(guān)。

 ?。?)成熟期

  經(jīng)營戰(zhàn)略:主要的戰(zhàn)略路徑是提高效率,降低成本。

  經(jīng)營風(fēng)險:經(jīng)營風(fēng)險進(jìn)一步降低,達(dá)到中等水平,銷售額和市場份額、盈利水平都比較穩(wěn)定,現(xiàn)金流量變得比較容易預(yù)測。經(jīng)營風(fēng)險主要是穩(wěn)定的銷售額可以持續(xù)多長時間,以及總盈利水平的高低。

 ?。?)衰退期

  經(jīng)營戰(zhàn)略:戰(zhàn)略途徑是控制成本,以求能維持正的現(xiàn)金流量。

  經(jīng)營風(fēng)險:經(jīng)營風(fēng)險進(jìn)一步降低,主要懸念是什么時間產(chǎn)品完全退出市場。

  11.企業(yè)不同發(fā)展階段的財務(wù)戰(zhàn)略

  起步階段的財務(wù)戰(zhàn)略:由于初創(chuàng)期的經(jīng)營風(fēng)險很高,因此應(yīng)選擇低財務(wù)風(fēng)險戰(zhàn)略,應(yīng)盡量使用權(quán)益籌資,避免使用負(fù)債。

  成長階段的財務(wù)戰(zhàn)略:由于此時的經(jīng)營風(fēng)險雖然有所降低,但仍然維持較高水平,不宜大量增加負(fù)債比例。

  成熟階段的財務(wù)戰(zhàn)略:由于經(jīng)營風(fēng)險降低,應(yīng)當(dāng)擴(kuò)大負(fù)債籌資的比例。

  衰退階段的財務(wù)戰(zhàn)略:應(yīng)設(shè)法進(jìn)一步提高負(fù)債籌資的比例,以獲得利息節(jié)稅的好處。

  12.經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險的四種搭配(重點(diǎn))

  經(jīng)營風(fēng)險的大小是由特定的經(jīng)營戰(zhàn)略決定的,財務(wù)風(fēng)險的大小是由資本結(jié)構(gòu)決定的,它們共同決定了企業(yè)的總風(fēng)險。

  高經(jīng)營風(fēng)險與高財務(wù)風(fēng)險的匹配:具有很高的總風(fēng)險。該種匹配不符合債權(quán)人的要求。

  高經(jīng)營風(fēng)險與低財務(wù)風(fēng)險的匹配:具有中等程度的總風(fēng)險。該種匹配是一種可以同時符合股東和債權(quán)人期望的現(xiàn)實(shí)搭配。

  低經(jīng)營風(fēng)險與高財務(wù)風(fēng)險的匹配:具有中等程度的總風(fēng)險。該種匹配是一種可以同時符合股東和債權(quán)人期望的現(xiàn)實(shí)搭配。

  低經(jīng)營風(fēng)險與低財務(wù)風(fēng)險的匹配:具有很低的總風(fēng)險。該種匹配不符合權(quán)益投資人的期望,不是一種現(xiàn)實(shí)的搭配。

  13.基于創(chuàng)造價值/增長率的財務(wù)戰(zhàn)略選擇(重點(diǎn))

  影響價值創(chuàng)造的主要因素

  (1)投資資本回報率:與市場增加值同向變化。

 ?。?)資本成本:與市場增加值反向變化。

 ?。?)增長率:當(dāng)“投資資本回報率-資本成本”為正值時,增長率與市場增加值同向變化;當(dāng)“投資資本回報率-資本成本”為負(fù)值時,增長率與市場增加值反向變化。

 ?。?)可持續(xù)增長率。

  14.價值創(chuàng)造/增長率矩陣(財務(wù)戰(zhàn)略矩陣)

  增值型現(xiàn)金短缺

  增值型現(xiàn)金剩余

  減損型現(xiàn)金剩余

  減損型現(xiàn)金短缺

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