[摘 要] 文章從我國民營企業(yè)負債籌資的可行性和必要性分析入手，初步探析了民營企業(yè)的負債籌資中存在的問題。本文認為，通過改善我國民營企業(yè)負債籌資的外部環(huán)境、提高企業(yè)舉債融資能力、在科學決策的基礎上選擇最佳籌資方案和采取有效的防范措施規(guī)避企業(yè)負債籌資的風險是解決問題的有效途徑。

　　[關(guān)鍵詞] 負債籌資 資金成本 負債比率 負債結(jié)構(gòu)

　　我國的民營企業(yè)發(fā)展迅速，在國民經(jīng)濟中發(fā)揮著愈來愈重要的作用。據(jù)不完全統(tǒng)計，目前我國共有私企150萬家，個體工商戶3100多萬戶，從業(yè)人員1.3億，民營企業(yè)的投資比重占全社會投資總額的3.5%，但對GDP增長的貢獻率卻占60%以上，與民營經(jīng)濟對經(jīng)濟增長作出的巨大貢獻相對而言，民營經(jīng)濟在發(fā)展中普遍感到資金緊缺。由于資金緊缺，64.4%的企業(yè)認為影響了企業(yè)規(guī)模的擴大，49%的企業(yè)認為影響了企業(yè)的技術(shù)、設備更新，54%的企業(yè)放棄了新產(chǎn)品的研制開發(fā)，43%的企業(yè)放棄了新的經(jīng)營目標，47%的企業(yè)放棄了新市場的拓展。資金問題成為了阻礙民營企業(yè)發(fā)展的一大難題。負債籌資作為一種籌資手段，在一定程度上可以有效地解決民營企業(yè)發(fā)展中所遇到的資金問題。但是，我國民營企業(yè)由于內(nèi)外部環(huán)境的制約，在負債籌資上仍然存在著較大的阻礙和風險。本文就這一問題以及如何解決這一問題進行探討。

　　一、我國民營企業(yè)負債籌資的可行性及必要性負債籌資是指通過對外舉借債務以滿足企業(yè)擴展生長經(jīng)營規(guī)模、開展技術(shù)創(chuàng)新等需要的資金的一種籌資手段。負債籌資作為一種籌資手段，在一定程度上可以有效地解決民營企業(yè)發(fā)展中所遇到的資金問題，可以降低企業(yè)的相關(guān)成本、增強企業(yè)的盈利能力。我國改革開放的進一步深化使民營企業(yè)通過負債進行籌資具備了一定的可能性空間。

　　1.我國民營企業(yè)負債籌資的可行性。我國加入世界貿(mào)易組織（WTO）與國際市場進行大范圍的接軌，使得我國的市場準入限制日益減少，對我國許多不規(guī)范、不完善的市場規(guī)則也起到重要的約束作用，相應的市場法則會很快建立和完善，國家金融體制改革和法律、法規(guī)也將日益完善，民營企業(yè)貸款難的問題將隨之逐步得到解決。具體在負債籌資方面，民營企業(yè)將不再受到市場競爭中的不公平待遇，而與內(nèi)外資其他各種類型的企業(yè)享有一樣的權(quán)利。而且，加入WTO后，必將加速我國金融業(yè)特別是銀行之間的競爭，對我國金融業(yè)來說，必然產(chǎn)生“鯰魚效應”，正面影響是推動內(nèi)資銀行加強管理、提高素質(zhì)、改善服務來提高競爭能力，民營企業(yè)由于發(fā)展態(tài)勢較好，必將成為銀行考慮的對象。同時，外資銀行的進入也為民營企業(yè)間接融資開辟了新的渠道，由此，困擾大型民營企業(yè)尤其是民營科技企業(yè)的資金短缺問題將得到緩解。民營企業(yè)通過負債進行籌資的空間將不斷擴大。

　　2.我國民營企業(yè)負債籌資的必要性。負債經(jīng)營在目前市場經(jīng)濟初始階段是不可避免的，原計劃經(jīng)濟模式下國家作為投資主體和收益分配主體的這種經(jīng)濟模式已不復存在。企業(yè)要發(fā)展，經(jīng)濟要增長就得有投入，在企業(yè)自有資本短缺的情況下，舉債投入成為必然。企業(yè)通過負債籌資可以彌補企業(yè)的資金不足，加速企業(yè)規(guī)模的擴大，滿足企業(yè)技術(shù)、設備更新對資金的需求，提供企業(yè)新產(chǎn)品的研制開發(fā)所需的資金，從而提高企業(yè)的競爭實力。

　?。?）負債經(jīng)營有利于擴大企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模，增強企業(yè)的市場競爭能力。市場經(jīng)濟是競爭經(jīng)濟，競爭的成敗除了與競爭方式等有關(guān)外，還取決于企業(yè)的競爭實力，即企業(yè)的資金規(guī)模。企業(yè)通過舉債可以在較短的時間內(nèi)籌集足夠的資金擴大經(jīng)營規(guī)模，參與市場競爭。

　　（2）負債籌資可以有效降低企業(yè)綜合資金成本。對于資本市場的經(jīng)營者來說，債權(quán)性投資的收益率固定，能到期收回本金，其風險比股權(quán)性投資小，相應地所要求的報酬率也低。對于企業(yè)來說，負債籌資的資金成本就低于權(quán)益資本籌資的資金成本，不象發(fā)行股票那樣，在稅后還要支付一筆不小的股利，而且企業(yè)支付的利息是在成本中列支的，不需要負擔所得稅。因此，比較而言，債務的資金成本一般低于權(quán)益資本成本，從而有利于降低綜合資金成本。

　?。?）負債籌資可以提高企業(yè)自有資金效益。企業(yè)負債籌資，不論利潤為多少，其債務利息是不變的，于是，當利潤增大時，每1元利潤所負擔的利息就會相對的減少，從而使投資者收益有更大幅度地提高，這種債務對投資者收益的影響叫做“財務杠桿效應”。由于這種杠桿效應的存在，在企業(yè)的資本收益率高于負債籌資利率時，權(quán)益資本收益率能在資本收益率增加時獲得更大程度的增加。因此，一定程度的負債籌資對于較快提高權(quán)益資本收益率有著重要的作用。由于財務杠桿利益的存在，當息稅前利潤增加時，每1元息稅前利潤所負擔的債務利息就會相應降低，從而給企業(yè)所有者帶來額外的收益。

　?。?）負債籌資可以降低企業(yè)稅收負擔。根據(jù)現(xiàn)代企業(yè)會計制度中的有關(guān)規(guī)定，負債利息應在稅前支付。在同樣經(jīng)營利潤的條件下，負債經(jīng)營與無債經(jīng)營企業(yè)相比，由于上繳的所得稅減少，企業(yè)可獲得潛在的利益。由此可見，負債資金相對于股權(quán)資金最主要的優(yōu)點是可以給企業(yè)帶來稅收的優(yōu)惠，即負債利息可以從稅前利潤中扣除，從而減少應納稅所得額而給企業(yè)帶來額外的收益。我國《企業(yè)所得稅暫行條例》中明確規(guī)定：“在生產(chǎn)經(jīng)營期間，向金融機構(gòu)借款的利息支出，可按照實際發(fā)生數(shù)扣除。”用公式表示為：利息抵稅效用=負債額×負債利率×所得稅利率。在既定負債利率和所得稅稅率的情況下，企業(yè)的負債額越多，利息抵稅效用也就越大。

　?。?）負債籌資可以降低貨幣貶值給企業(yè)帶來的損失。在通貨膨脹的情況下，利用舉債擴大再生產(chǎn)比自我積累資本更有利。因為通貨膨脹可以導致貨幣貶值，從而形成借款于還款的利率差，使債務人償還資金的實際價值比沒發(fā)生通貨膨脹時的價值要小，實際上債務人就將貨幣貶值的風險轉(zhuǎn)稼到債權(quán)人身上，減少了因通貨膨脹而造成的損失。

　　二、我國民營企業(yè)負債籌資現(xiàn)狀分析近年來，我國民營企業(yè)已出現(xiàn)超常發(fā)展態(tài)勢，民營企業(yè)已經(jīng)成為我國各地區(qū)經(jīng)濟最為活躍、發(fā)展最為迅速的因素，為拉動國民經(jīng)濟做出了巨大貢獻。但盡管如此，我國民營企業(yè)面臨的資金問題卻是不容忽視的。種種跡象表明，民營企業(yè)融資難，制約著我國民營經(jīng)濟乃至整個國民經(jīng)濟的進一步發(fā)展。

　　1.我國民營企業(yè)負債融資的外部環(huán)境制約。

　?。?）我國民營企業(yè)在貸款融資方面受到所有制歧視。政府部門在銀行放貸的政策導向上不利于民營企業(yè)進行貸款融資。改革開放初期，國家曾給予民營企業(yè)一定的優(yōu)惠政策，極大地促進了民營企業(yè)的發(fā)展。但隨著改革的深入，特別是國家在宏觀經(jīng)濟發(fā)展上“抓大放小”政策的實施，多數(shù)商業(yè)銀行也實行“雙優(yōu)”、“雙大”信貸戰(zhàn)略，集中有限資金，優(yōu)先支持優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)、優(yōu)質(zhì)客戶和大企業(yè)、大項目，即把在國民經(jīng)濟中占主導地位的國家基礎產(chǎn)業(yè)、支柱產(chǎn)業(yè)、大型企業(yè)等作為服務重點，而對民營企業(yè)普遍采取歧視態(tài)度，即所謂的所有制歧視，使為數(shù)眾多的民營企業(yè)無法通過有效途徑籌資。此外，部分國有商業(yè)銀行推行的城市化、國際化戰(zhàn)略，對中心城市以外的縣市支行貸款審批權(quán)限上收，導致基層縣市支行貸款授權(quán)很小，一般只有存單質(zhì)押放款權(quán)，造成相當部分的民營企業(yè)喪失了市場發(fā)展機會。還有部分銀行受地方政府的影響較大，出于政績需要，地方政府往往傾向于扶持幾個大型國有企業(yè)。這樣，由于政府部門在銀行放貸政策上的不利導向，對銀行信貸資金的投向產(chǎn)生一定影響，給民營企業(yè)爭取信貸資金造成較大困難。

　　國資商業(yè)銀行在具體操作層面上對民營企業(yè)仍存在一定程度的歧視現(xiàn)象。目前，中央總體政策上已經(jīng)不存在歧視民營企業(yè)問題，但國資商業(yè)銀行長期擔負著為國有經(jīng)濟提供金融服務的任務，國資商業(yè)銀行經(jīng)營追求安全性和收益性，對民營企業(yè)的不信任使得其不愿意向民營企業(yè)提供貸款，其機制也缺乏靈活性，信貸經(jīng)營體制改革反而提高了對中小民營企業(yè)的貸款門檻。就其具體操作層面上看，仍存在一些歧視民營企業(yè)的現(xiàn)象：民營企業(yè)向銀行貸款要履行超額抵押手續(xù)。盡管中央銀行的信貸政策鼓勵商業(yè)銀行增加對民營企業(yè)的貸款，但出于安全考慮，銀行信貸人員在具體操作中十分謹慎，對民營企業(yè)盡量限制貸款數(shù)額，且貸款手續(xù)繁瑣，貸款利率偏高，抵押條件苛刻，對抵押品要求過嚴等，致使民營企業(yè)常常因爭取不到銀行貸款而錯過發(fā)展機會。

　?。?）我國中小金融機構(gòu)不健全。美國以中小企業(yè)貸款和投資者信貸為主的財務公司目前有1000家左右，平均每家規(guī)模約10億美元，已占到美國整個商業(yè)銀行體系經(jīng)營規(guī)模（包括商業(yè)銀行、儲蓄銀行和信用社）的五分之一。由于中小金融機構(gòu)服務管理層次少，成本低，效率高等特點，適宜于開展金融零售業(yè)務，適應民營中小企業(yè)的運作特點和融資需求，能夠為民營中小企業(yè)量身定做多元化、多層次、全方位的創(chuàng)新金融產(chǎn)品和服務。雖然我國目前已開展了以城市商業(yè)銀行、城市信用社、農(nóng)村信用社為代表的地方性中小金融機構(gòu)，但與巨大的市場需求相比還遠遠不夠。我國目前，由政府強有力的控制著金融資源，使得這一類型的金融機構(gòu)或財務公司難以健康地發(fā)展起來，致使民營中小企業(yè)在間接與直接融資兩層次所面臨的供求非配比困境。中小金融機構(gòu)的發(fā)展直接關(guān)系到民營中小企業(yè)的發(fā)展前景，政府應積極鼓勵多種經(jīng)濟成分的金融機構(gòu)共同規(guī)范發(fā)展，使其成為建立現(xiàn)代金融企業(yè)的中堅力量，為我國中小企業(yè)在發(fā)展過程中提供強大的經(jīng)濟支援。

　　2.我國民營企業(yè)的自身缺陷。

　　（1）抗風險能力不強，致使銀行放貸有顧慮。我國民營企業(yè)作為一個群體，在當前中國市場經(jīng)濟的環(huán)境中是充滿活力的。但是從單個企業(yè)來看，企業(yè)的創(chuàng)建和倒閉卻在不斷地發(fā)生。由于相當一部分企業(yè)生產(chǎn)技術(shù)水平低，生產(chǎn)盲目性大，創(chuàng)新能力不強，企業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量不高，附加價值小，缺乏必要的市場競爭能力和抗風險能力，市場一旦風吹草動，經(jīng)營就發(fā)生虧損，甚至導致破產(chǎn)。有資料顯示，我國能持續(xù)經(jīng)營10年以上的民營企業(yè)不到10％。這無疑給銀行發(fā)放貸款，尤其是長期貸款帶來了顧慮。

　　（2）生產(chǎn)規(guī)模小，致使企業(yè)發(fā)行公司債券籌集資金受到阻礙。我國證券市場從建立至今，重點扶持國有大中型企業(yè)上市融資，在政策嚴重傾斜的情況下，債券市場基本上未向民營企業(yè)開放。對企業(yè)發(fā)行債券，《證券法》規(guī)定，股份有限公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣3000萬元，有限責任公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣6000萬元。對于處于起步階段的大多數(shù)民營企業(yè)來說，這無疑是天文數(shù)字，這一系列條件都限制了民營企業(yè)進入債券市場。另外，民營企業(yè)有的產(chǎn)品不符合國家產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，也為民營企業(yè)發(fā)行公司債券籌集資金帶來了較大的阻礙。

　　（3）資信度偏低，致使信用能力不強。不少民營企業(yè)存在短期行為，逃廢銀行債務現(xiàn)象嚴重，導致某些地區(qū)銀行對民營企業(yè)的貸款中，有高達80％的貸款成為不良貸款，民營企業(yè)信用度低使得銀行在對其貸款當中存在較大的顧慮。據(jù)統(tǒng)計，60％以上的民營企業(yè)信用等級都是3B或3B以下，而銀行貸款的對象都是2A或3A企業(yè)。我國民營企業(yè)信用等級偏低，資信相對較差，還源于其沒有足夠的資產(chǎn)可供抵押。民營企業(yè)普遍發(fā)展起步較晚，規(guī)模較小，而我國商業(yè)銀行對貸款企業(yè)的信用等級評定標準中，其經(jīng)營規(guī)模所占資產(chǎn)比重高達15%，這也是造成民營企業(yè)在信用等級評定上的一個重要的不利因素，由此導致民營企業(yè)舉債能力不強。

　?。?）負債籌資加大了企業(yè)的財務風險。企業(yè)風險包括經(jīng)營風險和財務風險。經(jīng)營風險主要指企業(yè)生產(chǎn)、經(jīng)營、銷售可能遇到的不確定性；財務風險是指企業(yè)使用債務資金時所增加的風險。企業(yè)用債務資金進行投資時，其預計投資收益率必然高于資金成本率。然而，在實際生產(chǎn)經(jīng)營過程中，企業(yè)可能由于項目投資失敗、資金投向不合理等經(jīng)營風險的存在，導致實際投資收益率低于資金成本率，由于財務杠桿對股東權(quán)益的擴張性作用，使得所承擔的風險大于經(jīng)營風險。例如：企業(yè)擬投資一個項目，預期投資收益率為10%，其資金成本率為8%，投資后發(fā)現(xiàn)，由于企業(yè)對市場的估計失誤，企業(yè)的實際投資收益率只有6%，小于資金成本率，這就意味著企業(yè)投資該項目不但不能贏利，還需用股東權(quán)益來支付固定的利息，加大了企業(yè)的財務風險。

　　三、解決我國民營企業(yè)負債籌資問題策略怎樣解決我國民營中小企業(yè)籌資與金融機構(gòu)之間的供求矛盾？怎樣才能在企業(yè)發(fā)展和控制負債風險之間尋求一條最佳途徑？根據(jù)我國目前現(xiàn)狀，可以從以下幾個方面著手：

　　1.改善民營企業(yè)負債籌資的外部環(huán)境。在國有商業(yè)銀行中設立專門的中小企業(yè)貸款部門，督促它們增加對中小企業(yè)的貸款，或者允許國有銀行在向中小企業(yè)貸款時收取更高的利率，引導銀行更多地向中小企業(yè)放款；發(fā)展面向中小企業(yè)的資本市場、中小企業(yè)風險投資基金；在政府的參與下設立中小企業(yè)貸款擔保機構(gòu)，并由它們?yōu)橹行∑髽I(yè)貸款提供擔保；建立中小企業(yè)商業(yè)信譽評估系統(tǒng)，推進信息的收集和分享；由政府或其它組織建立專門的中小企業(yè)融資機構(gòu)，等等。

　　2.提高企業(yè)舉債融資能力。民營中小企業(yè)的舉債融資能力決不能片面寄希望于銀行增加貸款等外部渠道，更要從企業(yè)內(nèi)部抓起。就每個企業(yè)而言，一方面要通過引進、消化、吸收先進的技術(shù)、工藝和設備，改進現(xiàn)有傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、增強技術(shù)含量，實現(xiàn)產(chǎn)品技術(shù)的升級、提高產(chǎn)品的檔次。同時，加大技術(shù)創(chuàng)新力度，增強自主開發(fā)能力，加強與國內(nèi)外科研機構(gòu)的聯(lián)系和合作，重視科技人才和技術(shù)骨干的培養(yǎng)，不斷開發(fā)出具有良好市場前景的高科技產(chǎn)品，提高整個企業(yè)的市場競爭力，從而提高企業(yè)的抗風險能力，增加企業(yè)的融資能力。另一方面要通過提高企業(yè)的管理水平，增強企業(yè)信用觀念等，切實提高企業(yè)的信用度，以提高企業(yè)的舉債能力。

　　3.科學選擇籌資方案。負債籌資能在保持現(xiàn)有股東控制權(quán)的前提下帶來財富的較快增長，但利益與風險同在，如果經(jīng)營不善，往往會使企業(yè)陷入債務危機。合理確定負債籌資規(guī)模，把握負債籌資適度性，使企業(yè)既能有效利用投資機會又不致于面臨倒閉風險，就成為企業(yè)在負債籌資中要考慮的問題。

　　結(jié)論負債籌資是市場經(jīng)濟發(fā)展過程中貨幣信用關(guān)系廣泛滲透的必然結(jié)果。企業(yè)運用負債籌資，就必須承擔籌資風險。企業(yè)應在正確認識籌資風險的基礎上，充分重視籌資風險的作用及影響，掌握籌資風險的防范措施，充分利用財務杠桿效應，爭取最大利潤。同時，嚴格、科學地遵循財務原理，把握負債籌資的“尺度”，最大限度地避免財務風險帶來的負面影響，使企業(yè)在日益激勵的市場競爭中得以健康持久地發(fā)展。

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