摘要：受金融期權(quán)的啟發(fā)，人們提出了與金融期權(quán)這種虛擬資產(chǎn)相對應(yīng)的概念——實(shí)物期權(quán)，開始將期權(quán)思想和方法應(yīng)用于金融期權(quán)市場以外的實(shí)物資產(chǎn)投資與管理領(lǐng)域，使企業(yè)可以在不確定經(jīng)濟(jì)環(huán)境中做出投資決策，贏得那些傳統(tǒng)方法無法得到的戰(zhàn)略價(jià)值。本文認(rèn)為，實(shí)物期權(quán)成為今后企業(yè)投資決策的關(guān)鍵管理工具。

　　關(guān)鍵詞：不確定性 實(shí)物期權(quán) 企業(yè)投資決策

　　實(shí)物期權(quán)（Real Option）是金融期權(quán)理論對實(shí)物資產(chǎn)期權(quán)的延伸?？梢詫?biāo)的資產(chǎn)為非金融資產(chǎn)的期權(quán)稱為實(shí)物期權(quán)。實(shí)物期權(quán)在資本密集產(chǎn)業(yè)特別盛行，對實(shí)物期權(quán)的積極支持者包括著名的大型企業(yè)惠普—康柏（Hp-compaq），波音（BoEing），美國電話電報(bào)公司（AT＆T）等全球500強(qiáng)企業(yè)，并在不同行業(yè)的企業(yè)中得到運(yùn)用，這不僅是因?yàn)閷?shí)物期權(quán)允許決策者在獲得新信息后，再選擇最有吸引力的備選投資項(xiàng)目，而且實(shí)物期權(quán)的存在增加了投資機(jī)會(huì)的價(jià)值，特別是在不確定的環(huán)境中，這一價(jià)值可能是非常大的。因此，企業(yè)要想做出正確的投資決策，在決策制定中，必須要考慮和包含這些實(shí)物期權(quán)的價(jià)值。

　　一、實(shí)物期權(quán)的概念、核心思想和意義

　　（一）實(shí)務(wù)期權(quán)的概念

　　“實(shí)物期權(quán)”一詞最初由MIT斯隆管理學(xué)院斯圖爾特·邁爾斯（Stewart Myers，1984）教授提出。他最先指出，期權(quán)分析對公司成長機(jī)會(huì)的合理估價(jià)是重要的，許多公司的實(shí)物資產(chǎn)可以看成是一種看漲期權(quán)。這種期權(quán)價(jià)值依附在利潤增長的商業(yè)業(yè)務(wù)上。如邁爾斯所討論的，由于公司在未來一些項(xiàng)目上可能有機(jī)會(huì)超過競爭性費(fèi)率的收益，公司的價(jià)值可能超過當(dāng)前所屬項(xiàng)目的市場價(jià)值。傳統(tǒng)資本決策為這樣的項(xiàng)目估價(jià)所采用的標(biāo)準(zhǔn)方法，是把預(yù)期完成日期的價(jià)值貼現(xiàn)為當(dāng)前的凈現(xiàn)值。因此，這種方法隱含了一個(gè)假定：一旦投資者決定投資就要始終堅(jiān)持投資直到項(xiàng)目終結(jié)。這一標(biāo)準(zhǔn)方法忽略了在完工日之前條件變化的情況下，管理層不再推進(jìn)該項(xiàng)目的選擇權(quán)的價(jià)值。而且由于財(cái)務(wù)人員對投資項(xiàng)目的未來利潤只能作出不精確的估計(jì)，因此考慮到這種約束性條件，考慮相關(guān)經(jīng)營選擇權(quán)就顯得更重要了。邁爾斯還指出，公司資本結(jié)構(gòu)的選擇也會(huì)極為重要地影響到這些項(xiàng)目的價(jià)值。傳統(tǒng)資本預(yù)算方法不考慮項(xiàng)目經(jīng)營選擇權(quán)，也不考慮公司資本結(jié)構(gòu)的靈活性。然而和經(jīng)營選擇一樣，財(cái)務(wù)靈活性也可以用財(cái)務(wù)選擇權(quán)的價(jià)值來衡量，公司通過資本結(jié)構(gòu)的選擇而獲得財(cái)務(wù)選擇權(quán)。對于包含相當(dāng)不確定性的長期投資項(xiàng)目來說，財(cái)務(wù)靈活性和經(jīng)營靈活性之間的相互影響是相當(dāng)明顯的。邁爾斯強(qiáng)調(diào)，實(shí)物期權(quán)是分析未來決策能如何增加價(jià)值的一種方法或研究在將來可以相機(jī)而動(dòng)這種靈活性有多大價(jià)值的一種方法。在相關(guān)的文獻(xiàn)中，與實(shí)物期權(quán)類似的概念是，“管理期權(quán)”，“在不確定條件下的投資”等概念。詹姆斯（James C. Van Horne，1998），給出的管理期權(quán)定義是：所謂管理期權(quán)是指管理人員進(jìn)一步作出決策來影響一個(gè)項(xiàng)目的預(yù)期現(xiàn)金流量，項(xiàng)目壽命或未來是否接受的靈活性。迪克西特（Avinash K. Dixit）和平狄克（Robert Pindyck）1994年提出了“在不確定條件下的投資”這個(gè)概念，詳細(xì)論述了在不確定條件下不可逆投資的基本理論，強(qiáng)調(diào)了投資機(jī)會(huì)中類似于期權(quán)的特征，分析了如何能根據(jù)從金融市場中發(fā)展出來的期權(quán)定價(jià)方法獲得最優(yōu)投資規(guī)則，說明了企業(yè)在提供滿足未來?xiàng)l件的靈活性程度不同的投資類型間的選擇等問題。迪克西特和平狄克還指出，“獲得實(shí)際資產(chǎn)的機(jī)會(huì)經(jīng)常被稱做”實(shí)物期權(quán)“。因此，”管理期權(quán)“，”在不確定條件下的投資“這些概念也就是”投資中的實(shí)物期權(quán)方法“。

　　（二）實(shí)物期權(quán)的核心思想

　　實(shí)物期權(quán)的核心思想不僅與期權(quán)的基本特征相承，而且與實(shí)物投資決策的特征有關(guān)。

　?。?）實(shí)物投資決策的特征。迪克西特和平狄克強(qiáng)調(diào)：大多數(shù)投資決策有三個(gè)重要特征，這三個(gè)特征之間的相互作用決定了投資者的最優(yōu)決策且這種相互作用正是實(shí)物期權(quán)的核心。一是不能撤銷性或不可逆性。 投資的初始成本至少部分是沉沒的：如果當(dāng)你改變主意時(shí)，或業(yè)務(wù)不能成功運(yùn)營時(shí)，不能完全收回投資的初始成本。如開采石油，當(dāng)鉆一座油井后，如果油井的產(chǎn)量小于預(yù)期產(chǎn)量，或者油價(jià)下降，那么就不能收回已投入的資金。再比如，一個(gè)企業(yè)營銷和廣告上的大多數(shù)投資都是不能收回的。二是投資未來回報(bào)的不確定性。不確定性主要產(chǎn)生于信息的不完全性。在做出投資決策之前，無法進(jìn)行為獲得亟需的信息所需的實(shí)驗(yàn)或測試。大多數(shù)項(xiàng)目只有在證實(shí)可行才能進(jìn)行投資。投資的這種不確定性與實(shí)物期權(quán)有著密切的相關(guān)性。一般來講，投資的不確定性越大，實(shí)物期權(quán)的價(jià)值就越大。三是管理者對投資時(shí)機(jī)是可以選擇的。多數(shù)投資選擇或投資機(jī)會(huì)并不是要現(xiàn)在投資或是永遠(yuǎn)不投資兩個(gè)選項(xiàng)，投資者在投資時(shí)機(jī)上有一定的選擇空間。投資者可以推遲行動(dòng)以獲得有關(guān)未來的更多信息。如對一個(gè)產(chǎn)油量不確定的油田，只有逐步的投資策略，打一些油井，試探產(chǎn)量等行為慢慢能減少這種不確定性。因此，逐步地投資會(huì)提供一些有價(jià)值的信息，減少不確定性的差異并修正預(yù)期價(jià)值。如果實(shí)際價(jià)值是關(guān)于不確定性有利的一面，那就繼續(xù)投資，如果是關(guān)于不確定性的不利的一面，那就停止投資。通常來說，投資者選擇的自由度越高，投資選擇的價(jià)值就越大。

　?。?）與金融看漲期權(quán)類似。直觀上，一個(gè)不可逆的投資機(jī)會(huì)非常類似于金融看漲期權(quán)。在金融的范疇中，一個(gè)典型的看漲期權(quán)賦予其持有者這樣的權(quán)利：在特定的時(shí)間范圍內(nèi)支付執(zhí)行價(jià)格以獲得具有一定價(jià)值的資產(chǎn)。如買入100股普通股期權(quán)，若股票的市場價(jià)格高于執(zhí)行價(jià)格， 即可在約定期限內(nèi)按照合約規(guī)定的“執(zhí)行價(jià)格”買入該股票，通過執(zhí)行期權(quán)賺取股票市場價(jià)格與執(zhí)行價(jià)格的差價(jià)；相反，若股票的市場價(jià)格最終低于于價(jià)格，期權(quán)的持有者不會(huì)執(zhí)行期權(quán)，此時(shí)期權(quán)是無價(jià)值的，其損失最多不超過最初購買期權(quán)的價(jià)格?？梢杂萌缦履Ｐ捅硎荆?C=MAX（S-K，0）。其中：C表示看漲期權(quán)的價(jià)值；S表示到期日的股票價(jià)格；K表示執(zhí)行價(jià)格。對一項(xiàng)投資而言，假定其是完全不可逆的，那么適當(dāng)項(xiàng)目的價(jià)值僅僅是它所產(chǎn)生的利潤或損失流的預(yù)期現(xiàn)值。根據(jù)潛在不確定性的觀點(diǎn)，這個(gè)投資決策僅僅是支付沉沒成本的決策，其回報(bào)是獲得價(jià)值會(huì)波動(dòng)的一種資產(chǎn)。這實(shí)際上與金融看漲期限權(quán)類似，以預(yù)選設(shè)定的執(zhí)行價(jià)格購買一種價(jià)值波動(dòng)的資產(chǎn)的權(quán)利而不是義務(wù)。擁有類似投資機(jī)會(huì)的企業(yè)持有現(xiàn)在支出貨幣或未來支出貨幣以獲得具有一定價(jià)值的資產(chǎn)的選擇權(quán)。執(zhí)行這種期權(quán)是不可逆的，盡管這種資產(chǎn)可以出售給其他投資者，但人們也不能收回其期權(quán)或執(zhí)行該期權(quán)所支付的資金。這種投資的價(jià)值，部分是由于通過投資獲得的資產(chǎn)的未來價(jià)值是不確定的。若該資產(chǎn)價(jià)值上漲，來自投資的凈回報(bào)也上漲，若該資產(chǎn)價(jià)值下降，企業(yè)不必投資，而僅僅損失的是起動(dòng)該項(xiàng)目時(shí)的初始投資。因此，實(shí)物期權(quán)與金融期權(quán)一樣，具備一個(gè)同樣的特征，或是贏得的回報(bào)數(shù)額大于風(fēng)險(xiǎn)可能帶來的損失數(shù)額；或是可以選擇停止執(zhí)行期權(quán)從而控制損失。

　?。ㄈ?shí)物期權(quán)在企業(yè)投資決策中的意義

　　將實(shí)物期權(quán)的理論與方法用于企業(yè)投資決策中，具有重要的意義。

　?。?）能較好地處理不確定性。傳統(tǒng)的NPV法在進(jìn)行企業(yè)投資決策評估時(shí)隱含的一個(gè)假設(shè)是：未來以現(xiàn)金流度量的收益是可以預(yù)測的，是確定的。如果出現(xiàn)不確定性則會(huì)降低這項(xiàng)投資的價(jià)值。因此，不確定性越大，投資的價(jià)值就越小。但我們處在一個(gè)不確定的外界環(huán)境中：我們無法判斷次貸危機(jī)爆發(fā)的時(shí)間，持續(xù)有多久，也不能確定10年以后石油黃金的價(jià)格是多少。一些原來預(yù)期能夠成功的投資項(xiàng)目卻失敗了，而一些本來看起來希望渺茫的新產(chǎn)品卻獲得了出乎意料的成功。沃頓商學(xué)院的道林（Don Doering）和派瑞爾（Roch Parayre）提供的一組調(diào)查數(shù)據(jù)表明：將現(xiàn)有技術(shù)滲透進(jìn)現(xiàn)有市場的成功概率是0.75；如果市場或技術(shù)中的一項(xiàng)對公司而言是新的，成功的概率就下降到0.25—0.45；如果公司要靠新技術(shù)進(jìn)入新市場，則成功率僅為0.05—0.15.人們發(fā)現(xiàn)，最有價(jià)值的機(jī)會(huì)常常伴隨著大量的不確定性。實(shí)物期權(quán)方法突破了傳統(tǒng)的處理不確定性的方法，即在投資的不可逆性，不確定性及時(shí)機(jī)選擇兩兩之間的相互作用中處理不確定性，而不是把交易不確定性作為一個(gè)理論假設(shè)。實(shí)物期權(quán)概念的引入將徹底改變投資者對待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度。不確定性越大，使用期權(quán)的機(jī)會(huì)就越大，從而期權(quán)的價(jià)值就越大。因此，實(shí)物期權(quán)能夠更好地處理不確定性，更好地解釋經(jīng)濟(jì)主體的投資行為。即投資者在做項(xiàng)目決策時(shí)，不僅僅只計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，而且還要計(jì)算隱含在項(xiàng)目中實(shí)物期權(quán)的價(jià)值。

　　（2）建立了公司投資項(xiàng)目分析與公司投資戰(zhàn)略之間的聯(lián)系。在利用實(shí)物期權(quán)進(jìn)行企業(yè)投資決策時(shí)首先是識別和估計(jì)戰(zhàn)略性投資中的期權(quán)，然后是重新設(shè)計(jì)投資方案，以便更好地利用所具有的期權(quán)，最后是通過創(chuàng)立期權(quán)，事先積極管理好投資。在實(shí)物期權(quán)方法的應(yīng)用中可以研究下面的一些問題，對公司來說什么樣的創(chuàng)造價(jià)值的投資機(jī)會(huì)是唯一的。為創(chuàng)造這個(gè)價(jià)值，公司必須承受多大和什么類型的風(fēng)險(xiǎn)？什么樣的風(fēng)險(xiǎn)能分散？預(yù)期給企業(yè)帶來的損失和對企業(yè)戰(zhàn)略實(shí)施的影響如何？實(shí)物期權(quán)方法提供了一個(gè)解決這些問題的分析框架，在該構(gòu)架內(nèi)，我們可以將投資項(xiàng)目分析和企業(yè)戰(zhàn)略投資分析聯(lián)系起來，集中起來管理公司的凈風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，實(shí)物期權(quán)方法的應(yīng)用使得管理者能夠更為深刻的理解項(xiàng)目的不確定性如何影響項(xiàng)目的投資價(jià)值，并且如何幫助企業(yè)獲得額外的戰(zhàn)略價(jià)值。

　?。?）對傳統(tǒng)投資決策方法結(jié)果進(jìn)行了再一次謹(jǐn)慎的測試。傳統(tǒng)投資決策方法如：凈現(xiàn)值法（NPV）的一個(gè)重要觀點(diǎn)是假設(shè)一條結(jié)果固定的單一決策路線，以及最初制定的所有決策在以后是不能改變和發(fā)展的，而實(shí)物期權(quán)法則把多重決策路線看作是在選擇最優(yōu)戰(zhàn)略高度不確定性與管理層靈活性聯(lián)系起來的結(jié)果，或者是在發(fā)展過程中可以利用新信息時(shí)出現(xiàn)的選擇權(quán)。也就是說，當(dāng)未來存在不確定性時(shí)，管理層可以靈活地在中途修正戰(zhàn)略，與傳統(tǒng)的投資決策方法相比，實(shí)物期權(quán)提供了超過傳統(tǒng)分析的額外洞察力，傳統(tǒng)投資決策方法計(jì)算的凈現(xiàn)值為負(fù)時(shí)應(yīng)該放棄該投資方案，但可能將來存在較大的戰(zhàn)略投資價(jià)值，實(shí)物期權(quán)方法的運(yùn)用對凈現(xiàn)值法等傳統(tǒng)投資決策方法的結(jié)果進(jìn)行了再一次謹(jǐn)慎的測試。

　　二﹑實(shí)物期權(quán)在企業(yè)投資決策中的應(yīng)用

　　（一）實(shí)物期權(quán)的分類

　　企業(yè)在進(jìn)行投資決策時(shí)，當(dāng)外部條件變化時(shí)公司經(jīng)常需要做出修改投資計(jì)劃，放棄已經(jīng)投資的項(xiàng)目，放棄購買項(xiàng)目的投資權(quán)等投資決策。傳統(tǒng)的投資決策理論，如凈現(xiàn)值分析方法，決策樹分析法和模擬分析法認(rèn)為：要么現(xiàn)在馬上進(jìn)行投資，要么永遠(yuǎn)放棄投資，而利用實(shí)物期權(quán)理論，管理者可以依賴于未來事件發(fā)展的不確定性做出一些或有決策，而不一定是傳統(tǒng)上必須馬上投資和永遠(yuǎn)放棄投資的兩項(xiàng)選擇，否則投資者有可能失去一些較好的投資機(jī)會(huì)。而且傳統(tǒng)投資決策方法沒有考慮到管理者的積極主動(dòng)進(jìn)行決策，有關(guān)投資項(xiàng)目內(nèi)外交困信息的不斷變化和項(xiàng)目技術(shù)的一些不確定性。根據(jù)實(shí)物期權(quán)的特點(diǎn)，大致可以將實(shí)物期權(quán)分為以下六種：延遲期權(quán)（Defer Option）﹑擴(kuò)張期權(quán)（Change Scale Option）﹑收縮期權(quán)（Contract Option），放棄期權(quán)（Abandon Option），轉(zhuǎn)換期權(quán)（Switch Option），增長期權(quán)（Growth Option）。

　?。ǘ┭舆t期權(quán)的應(yīng)用

　　在現(xiàn)實(shí)生活中，延遲投資決策往往是有成本的。如由于選擇等待更多的信息放棄了項(xiàng)目在等待期間可能產(chǎn)生的利潤，競爭對手可能利用這段延遲的時(shí)間開發(fā)競爭性的產(chǎn)品，新的競爭者進(jìn)入市場等。等待的決策涉及保持靈活性的收益和成本之間的權(quán)衡。假如我們已經(jīng)與某特許經(jīng)營商簽訂了開設(shè)連鎖店的合同，合同規(guī)定，或者現(xiàn)在立即開設(shè)，或者等待一年后才開設(shè)。如果這兩種選擇都不接受，將失去開設(shè)連鎖店的機(jī)會(huì)。那么，不管我們現(xiàn)在還是1年后開設(shè)，都將耗資525萬。如果現(xiàn)在立即開設(shè)，預(yù)期在第一年將會(huì)產(chǎn)生50萬元的自由現(xiàn)金流量。假設(shè)預(yù)期現(xiàn)金流量將以每年2%的速度增長。與這項(xiàng)投資相適應(yīng)的資本成本為10%，項(xiàng)目可以永續(xù)經(jīng)營。如果現(xiàn)在投資，估計(jì)項(xiàng)目的價(jià)值為=625萬元。這樣，立即投資所實(shí)現(xiàn)的凈現(xiàn)值為100萬元，這意味著這分合同最低值100萬元。但是如果考慮延遲1年后再投資帶來的靈活性，應(yīng)該何時(shí)投資呢？如果選擇等待，那么從現(xiàn)在起1年后，要么選擇投資525萬元，要么失去投資機(jī)會(huì)而一無所獲。到那時(shí)，決策相對容易：如果基于經(jīng)濟(jì)狀況，顧客品味以及潮流趨勢方面的新信息，開設(shè)連鎖店的價(jià)值超過525萬元，那么毫無疑問將會(huì)選擇投資。但如果該行業(yè)的發(fā)展趨勢變化非?？?，關(guān)于期望現(xiàn)金流量和連鎖店的價(jià)值是多少存在很大的不確定性?？蓪⒀舆t投資視為，以連鎖店為標(biāo)的資產(chǎn)，執(zhí)行價(jià)格為525萬元的1年期歐式看漲期權(quán)。假設(shè)無風(fēng)險(xiǎn)利率為7%.通過公開交易的可比公司的報(bào)酬率的波動(dòng)率來估計(jì)連鎖店價(jià)值的波動(dòng)率，假設(shè)波動(dòng)率為35%.另外，如果選擇等待，你將失去若立即投資第1年本該獲得的50萬元自由現(xiàn)金流量。這一現(xiàn)金流量相當(dāng)于股票支付的股利，歐式看漲期權(quán)的持有者在執(zhí)行期權(quán)前不會(huì)收到股利，假設(shè)這一成本是延遲投資的唯一成本。應(yīng)用布萊克—期科爾斯模型對上述延遲投資的歐式看漲期權(quán)估值，首先計(jì)算不含股利資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)值：S*=S-PV（DIV）=525-50/1.1=579.55（萬元）；其次計(jì)算1年后才投資成本的現(xiàn)值。這一現(xiàn)金流量是確定的，以無風(fēng)險(xiǎn)利率折現(xiàn)：PV（K）= 525/1.07=490.65（萬元）；然后計(jì)算d1和超過了今天立即投資將獲得100萬元的凈現(xiàn)值。因此，最好延遲投資。如果今天就投資的話，意味著放棄了“離開”的期權(quán)。只有在今天投資的凈現(xiàn)值超過等待期權(quán)的價(jià)值時(shí)，才會(huì)選擇在今天投資。若未來的投資價(jià)值具有很大的不確定性，等待的期權(quán)就越有價(jià)值。等待的成本越高，延遲投資期權(quán)的吸引力也就越小。

　　（三）其他實(shí)物期權(quán)的應(yīng)用

　　除了延遲期權(quán)以外，還有如下實(shí)務(wù)期權(quán)：（1）擴(kuò)張期權(quán)。項(xiàng)目的持有者有權(quán)在未來的時(shí)間內(nèi)增加項(xiàng)目的投資規(guī)模，即未來時(shí)間內(nèi)，如果項(xiàng)目投資效果好則投資者有權(quán)擴(kuò)張投資項(xiàng)目的投資規(guī)模。例如：投資者在投資連鎖店后，市場條件變得比較好（產(chǎn)品價(jià)格上漲或成本的降低等）則投資者通過擴(kuò)張投資項(xiàng)目的規(guī)模，可以取得比開始預(yù)期較好投資收益。對公司來講，擴(kuò)張期權(quán)能夠使公司利用未來的一些增長機(jī)會(huì)，因此擴(kuò)張期權(quán)具有戰(zhàn)略性的重要意義。（2）收縮投資期權(quán)。收縮投資權(quán)是與上述擴(kuò)張投資權(quán)相對應(yīng)的實(shí)物期權(quán)，即項(xiàng)目的持有者有權(quán)在未來的時(shí)間內(nèi)減少項(xiàng)目的投資規(guī)模，即未來時(shí)間內(nèi)，如果項(xiàng)目投資效果不好，則投資者有權(quán)收縮投資規(guī)模。例如： 投資者在投資連鎖店后，市場條件變壞（產(chǎn)品成本上漲或產(chǎn)品價(jià)格下降），則投資者可能通過收縮投資項(xiàng)目的規(guī)模，降低投資的風(fēng)險(xiǎn)。（3）放棄期權(quán)。放棄期權(quán)就是離開項(xiàng)目的選擇權(quán)。放棄期權(quán)可以增加投資項(xiàng)目的價(jià)值，如果項(xiàng)目的收益不足以彌補(bǔ)投入的成本或市場條件變壞，則投資者有權(quán)放棄對項(xiàng)目的繼續(xù)投資。例如：我們可以將投資者從研發(fā)某一產(chǎn)品致電產(chǎn)品推向市場分成若干個(gè)投資階段，如果市場條件變壞，則投資者有權(quán)放棄對項(xiàng)目的繼續(xù)投資，以控制繼續(xù)投資的可能損失。這種類型的期權(quán)大多存在于研發(fā)密集型產(chǎn)業(yè)，這些項(xiàng)具有高度的不確定性，開發(fā)期長等特點(diǎn)。（4）轉(zhuǎn)換期權(quán)。在未來的時(shí)間內(nèi)，項(xiàng)目的持有者有權(quán)在多種決策之間進(jìn)行轉(zhuǎn)換，相應(yīng)的轉(zhuǎn)換期權(quán)蘊(yùn)涵于項(xiàng)目的初始設(shè)計(jì)之中，靈活的生產(chǎn)設(shè)備允許生產(chǎn)線在產(chǎn)品之間容易地進(jìn)行轉(zhuǎn)換，轉(zhuǎn)換期權(quán)將成為設(shè)備成本的一部份。例如：投資者在從事石油治煉的項(xiàng)目設(shè)計(jì)時(shí)，可能設(shè)計(jì)能夠使用多種能源，如：電力，油氣等，進(jìn)行石油冶煉的設(shè)備，投資者可以根據(jù)這幾種能源價(jià)格的變化情況，選擇合適的能源，以降低成本。（5）增長期權(quán)。增長期權(quán)能夠?yàn)楣咎峁淼囊恍┩顿Y機(jī)會(huì)。未來的投資機(jī)會(huì)可被看作潛在的投資項(xiàng)目的實(shí)物看漲期權(quán)的集合。虛值看漲期權(quán)比實(shí)值看漲期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)更大，并且因?yàn)榇蠖鄶?shù)的增長期權(quán)很可能處于虛值狀態(tài)，所以企業(yè)價(jià)值中的增長部分的風(fēng)險(xiǎn)，很可能比企業(yè)正在經(jīng)營的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)更大。例如：投資于第一代高技術(shù)產(chǎn)品盡管凈現(xiàn)值為負(fù)值，但是在第一代產(chǎn)品開發(fā)過程中的基礎(chǔ)設(shè)施，經(jīng)驗(yàn)以及潛在的資源是開發(fā)高質(zhì)量的下一代產(chǎn)品的基礎(chǔ)，如果公司不做最初的投資，也就不可能獲得接下來的產(chǎn)品或其他的投資機(jī)會(huì)。因?yàn)榇嬖谠鲩L期權(quán)，才使得今天的投資變得可行。企業(yè)在進(jìn)行投資時(shí)可以先小規(guī)模地實(shí)施項(xiàng)目，同時(shí)保持以后增長的期權(quán)，而不要在最初就投入整個(gè)項(xiàng)目，如果證明可行的話，就再執(zhí)行增長期權(quán)。

　　在實(shí)際市場上，公司投資所面臨的環(huán)境存在著各種各樣的不確定性和競爭性，項(xiàng)目的產(chǎn)生的現(xiàn)金流也不是像投資者所預(yù)測的那樣，是一成不變的。隨著時(shí)間的變化，當(dāng)投資者獲得新的信息時(shí)，項(xiàng)目有關(guān)的一些不確定性將逐漸得到解決。投資者對投資項(xiàng)目的決策，會(huì)面臨多種選擇，而不是傳統(tǒng)分析法下簡單地接受或者拒絕項(xiàng)目的投資，而應(yīng)當(dāng)將實(shí)物期權(quán)模型運(yùn)用到企業(yè)投資決策中，甚至在單個(gè)項(xiàng)目對于需要多階段投資的項(xiàng)目，在企業(yè)投資決策實(shí)施過程中，決策者需要采取多種不同的實(shí)物期權(quán)組合。

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