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摘要:建立現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)制度已經(jīng)被正式提上日程,與其密不可分的會計(jì)學(xué)、審計(jì)學(xué)和財(cái)務(wù)管理學(xué)也需要我們的重新審視,以有利于現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)制度的建立和我國社會主義經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。本文從現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)理論入手,指出財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是相關(guān)者利益最大化,并通過對企業(yè)價(jià)值最大化、股東財(cái)富最大化和相關(guān)者利益最大化三者關(guān)系的分析,得出財(cái)務(wù)管理目標(biāo)在現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)制度下具有一致性的結(jié)論。
0 引言
產(chǎn)權(quán)是一個古老的概念,也是一個發(fā)展的概念。現(xiàn)代企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度就是人類社會經(jīng)濟(jì)長期發(fā)展的結(jié)果。從私有財(cái)產(chǎn)的出現(xiàn)到市場經(jīng)濟(jì)的確立這幾千年的歷史中,產(chǎn)權(quán)的概念已經(jīng)日益深化。在市場經(jīng)濟(jì)高度發(fā)達(dá)的今天,它的含義比原來寬泛得多,更側(cè)重于從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來理解和把握,側(cè)重于對財(cái)產(chǎn)實(shí)體的動態(tài)經(jīng)營和財(cái)產(chǎn)價(jià)值的動態(tài)實(shí)現(xiàn),它不再是單一的所有權(quán)利,而是以所有權(quán)為核心的一組權(quán)力,包括占有權(quán)、使用權(quán)、收益權(quán)、支配權(quán)等。建立歸屬清晰、權(quán)責(zé)明確、保護(hù)嚴(yán)格、流轉(zhuǎn)順暢的現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)制度,是市場經(jīng)濟(jì)存在和發(fā)展的基礎(chǔ),是完善基本經(jīng)濟(jì)制度的內(nèi)在要求,是實(shí)現(xiàn)國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速健康發(fā)展和社會有序運(yùn)行的重要制度保障。一方面,財(cái)務(wù)管理目標(biāo)在企業(yè)的財(cái)務(wù)管理中占有重要的地位,企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是指企業(yè)在特定的理財(cái)環(huán)境中,組織財(cái)務(wù)活動、處理財(cái)務(wù)關(guān)系所要達(dá)到的根本目的。它是評價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)管理活動是否合理的標(biāo)準(zhǔn)。研究財(cái)務(wù)管理目標(biāo)既是建立科學(xué)的財(cái)務(wù)管理結(jié)構(gòu)的需要,也是優(yōu)化財(cái)務(wù)管理行為的需要。是企業(yè)理論研究人員進(jìn)行財(cái)務(wù)管理研究的一個基礎(chǔ)。另一方面,在不同的時(shí)期,財(cái)務(wù)目標(biāo)的內(nèi)容也都不同,是受限于當(dāng)時(shí)所處的社會和經(jīng)濟(jì)等社會現(xiàn)實(shí)情況的。具體的表現(xiàn)為受財(cái)務(wù)管理制度的制約。舉個例子,在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下,由于所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)都集權(quán)于中央,企業(yè)經(jīng)營完全是為國家負(fù)責(zé),所以企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo)就是以完成國家的任務(wù)為主。但是改革開放后就完全不同了,經(jīng)濟(jì)體制由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌鼋?jīng)濟(jì),不但是私營企業(yè)完全自主經(jīng)營,就連國企也投入了市場,經(jīng)歷市場的洗禮和考驗(yàn)。因此企業(yè)必須重視利潤最大化的問題,并將其作為企業(yè)財(cái)務(wù)的最終目標(biāo)。財(cái)務(wù)管理不是簡單的對資金運(yùn)動的管理,而是借助于資金運(yùn)動的管理實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)管理,是“價(jià)值”與“權(quán)利”的結(jié)合(湯谷良,1994)。
1 財(cái)務(wù)管理目標(biāo)現(xiàn)有觀點(diǎn)
近年來,理論界關(guān)于企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的學(xué)術(shù)觀點(diǎn)很多,其中有代表性的觀點(diǎn)有:
1.1 利潤最大化 利潤最大化就是假定企業(yè)財(cái)務(wù)管理以實(shí)現(xiàn)利潤最大為目標(biāo)。企業(yè)追求利潤最大化,就必須講求經(jīng)濟(jì)核算,加強(qiáng)管理,改進(jìn)技術(shù),有利于企業(yè)資源的合理配置,有利于企業(yè)整體經(jīng)濟(jì)效益的提高。但以利潤最大化為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)存在著:沒有考慮時(shí)間價(jià)值、沒有考慮風(fēng)險(xiǎn)問題、沒有反映創(chuàng)造的利潤和投入資本之間的關(guān)系等問題。這些可能導(dǎo)致企業(yè)短期財(cái)務(wù)決策傾向,影響企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展。
1.2 股東財(cái)富最大化 股東財(cái)富最大化是指企業(yè)財(cái)務(wù)管理以實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大為目標(biāo)。在上市公司,股東財(cái)富是由其所擁有的股票數(shù)量和股票市場價(jià)格兩方面決定的。在股票數(shù)量一定時(shí),股票價(jià)格達(dá)到最高,股東財(cái)富也就達(dá)到最大。這種觀點(diǎn)考慮了時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值,一定程度上能夠克服企業(yè)追求利潤上的短期行為,但它強(qiáng)調(diào)得更多的是股東利益,而對其他相關(guān)者的重視不夠。
1.3 企業(yè)價(jià)值最大化 企業(yè)價(jià)值最大化是指企業(yè)財(cái)務(wù)管理行為以實(shí)現(xiàn)企業(yè)的價(jià)值最大為目標(biāo)。它要求企業(yè)通過采用最優(yōu)的財(cái)務(wù)政策,充分考慮資金的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系,在保證企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上使企業(yè)總價(jià)值達(dá)到最大。
1.4 利益相關(guān)者利益最大化 現(xiàn)代企業(yè)是一個由多邊契約關(guān)系組成的集合體,改革開放后,我國的經(jīng)濟(jì)體制由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌鼋?jīng)濟(jì),不但是私營企業(yè)完全自主經(jīng)營,就連國企業(yè)也投入了市場,經(jīng)歷市場的洗禮和考驗(yàn)?,F(xiàn)代企業(yè)是一個由多邊契約關(guān)系組成的集合體,企業(yè)必須重視利潤最大化的問題,并將其作為企業(yè)財(cái)務(wù)的最終目標(biāo)。同時(shí)與企業(yè)利益相關(guān)各方也必然會要求自己的利益也能最大化。這些利益相關(guān)者包括的范圍很廣,除了股東,還包括債權(quán)人、企業(yè)經(jīng)營者、客戶、供應(yīng)商、員工、政府等。自己承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越多,其得到的收益越大,這是符合契約理論的。
除上述四種主要財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的研究觀點(diǎn)外,理論界還存在著資金運(yùn)動最優(yōu)化、EVA最大化、持續(xù)發(fā)展能力最大化等觀點(diǎn),每一種目標(biāo)的提出都受到理論界爭議,其利弊已基本形成共識,不再贅述。
2 產(chǎn)權(quán)制度下的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)
2.1 財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是相關(guān)者利益最大化 在現(xiàn)代企業(yè)是多邊契約關(guān)系的總和的前提下,要確立科學(xué)財(cái)務(wù)管理目標(biāo),首先就要考慮哪些利益關(guān)系會對企業(yè)發(fā)展發(fā)生影響。在市場經(jīng)濟(jì)中,企業(yè)的理財(cái)主體更加細(xì)化和多元化。股東作為企業(yè)所有者,在企業(yè)中承擔(dān)著最大的權(quán)力、義務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬,但債權(quán)人、員工、企業(yè)經(jīng)營者、客戶、供應(yīng)商和政府也為企業(yè)承擔(dān)著風(fēng)險(xiǎn)。因此企業(yè)的利益相關(guān)者不僅包括股東,還包括債權(quán)人、企業(yè)經(jīng)營者、客戶、供應(yīng)商、員工、政府等。在確定企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)時(shí),不能忽視這些相關(guān)利益群體的利益。
2.2 產(chǎn)權(quán)制度解決了財(cái)務(wù)預(yù)算管理目標(biāo)中誰的價(jià)值最大化的問題 產(chǎn)權(quán),是近代市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展后的概念,表示在法律意義上經(jīng)濟(jì)所有制的關(guān)系。其主要包括所有權(quán)、收益權(quán)、使用權(quán)等各種錯綜復(fù)雜的關(guān)系,總之一句話,只要涉及到經(jīng)濟(jì)收益的關(guān)系,都與產(chǎn)權(quán)有關(guān)。財(cái)務(wù)關(guān)系的現(xiàn)狀體現(xiàn)著當(dāng)時(shí)的產(chǎn)權(quán)關(guān)系,研究財(cái)務(wù)理論體系,應(yīng)從產(chǎn)權(quán)關(guān)系所表現(xiàn)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)入手。企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)安排界定了企業(yè)各方的權(quán)利和責(zé)任,明確了企業(yè)的歸屬問題(也就是剩余索取權(quán)的歸屬問題),反映在財(cái)務(wù)管理目標(biāo)上,解決了財(cái)務(wù)目標(biāo)為誰服務(wù)的問題。
企業(yè)的所有權(quán)應(yīng)該與契約參與各方所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相一致。上文說到,現(xiàn)代企業(yè)是一個由多邊契約關(guān)系組成的集合體,涉及到各個利益相關(guān)者,除了股東,還包括債權(quán)人、企業(yè)經(jīng)營者、客戶、供應(yīng)商、員工甚至政府等等,在公司中,由于這幾種類型與公司的利益關(guān)系不同,所以對公司的產(chǎn)權(quán)和收益等也采取了不同的措施:股東作為公司的所有者,比較愿意冒風(fēng)險(xiǎn),因而應(yīng)規(guī)定其必須對所冒風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)資產(chǎn)責(zé)任,其收益分配排在最后;而其他利益相關(guān)者風(fēng)險(xiǎn)較小,并且,他們與企業(yè)簽訂契約時(shí),要么其收益已經(jīng)包含了部分將要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)(債權(quán)人提供的貸款具有限制性條款),要么國家已通過制度上的設(shè)計(jì)對其利益進(jìn)行保護(hù)(員工)。
3 現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)制度下財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)具有一致性
3.1 企業(yè)價(jià)值最大化與股東財(cái)富最大化的一致性 假定企業(yè)是繼續(xù)經(jīng)營、未來各期的納稅付息前的利潤EBIT(t),稅率為T,風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為K,舉債為B(t),平均利率為r。則企業(yè)價(jià)值最大化和股東財(cái)富最大化均可以得出以下兩種數(shù)學(xué)模型(傅元略,《企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化理論研究》,1999):由此可以得到:在企業(yè)債務(wù)B、所得稅率T和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率K確定的情況下,企業(yè)總價(jià)值最大化的模式,是由各期利潤拆成現(xiàn)值加總而導(dǎo)出的,企業(yè)的各期凈利潤(或平均凈利潤)最大時(shí),企業(yè)價(jià)值、股東價(jià)值最大。但在一些特定的客觀情況下,比如企業(yè)EBIT未到位等,這時(shí),價(jià)值最大化與股東財(cái)富最大化目標(biāo)是否仍然一致呢?“現(xiàn)實(shí)中并非如此,考慮企業(yè)在經(jīng)營和財(cái)務(wù)上都存在一定的風(fēng)險(xiǎn),并從風(fēng)險(xiǎn)對所有者與其他企業(yè)的利益關(guān)系方帶來的不同利益作為研究的切入點(diǎn),運(yùn)用期權(quán)定價(jià)理論對所有者財(cái)富進(jìn)行估值,并以一項(xiàng)財(cái)務(wù)決策對所有者財(cái)富與企業(yè)價(jià)值的不同進(jìn)行比較。”運(yùn)用Black-Scholes模型非常嚴(yán)謹(jǐn)?shù)挠?jì)算得出:“所有者財(cái)富最大化和企業(yè)價(jià)值最大化并不總一致,而是在某些情況下存在一定的矛盾。因此,我們可以說,當(dāng)債權(quán)人和股東沒有利益沖突的時(shí)候,兩者便是等價(jià)的。利潤最大化就是假定企業(yè)財(cái)務(wù)管理以實(shí)現(xiàn)利潤最大為目標(biāo)。企業(yè)追求利潤最大化,就必須講求經(jīng)濟(jì)核算,加強(qiáng)管理,改進(jìn)技術(shù),有利于企業(yè)資源的合理配置,有利于企業(yè)整體經(jīng)濟(jì)效益的提高。但是以利潤最大化為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)存在著:沒有考慮時(shí)間價(jià)值、沒有考慮風(fēng)險(xiǎn)問題、沒有反映創(chuàng)造的利潤和投入資本之間的關(guān)系等問題。這些可能導(dǎo)致企業(yè)短期財(cái)務(wù)決策傾向,影響企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展。雙方總會尋求一個均衡點(diǎn),即雙方均可接受的條件。在這一點(diǎn)上,雙方各自的邊際成立都等于其邊際收益,債權(quán)人和股東之間由于風(fēng)險(xiǎn)帶來的利益沖突便于工作趨于平淡?,F(xiàn)代產(chǎn)權(quán)制度有助于財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的統(tǒng)一,這也是其優(yōu)越性的體現(xiàn)。
3.2 現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)制度使相關(guān)者利益與股東利益趨于一致 舉例來說,在一個委托——代理框架內(nèi),經(jīng)理人目標(biāo)是使報(bào)酬減去所做的努力成本剩余的部分最大化,股東目標(biāo)是預(yù)期的財(cái)富最大化。現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)制度中的利潤分享安排是基于兩者的目標(biāo)和不確定性程度設(shè)置的,當(dāng)直接衡量努力不可能時(shí),獎勵高水平努力結(jié)果的激勵結(jié)構(gòu)能夠誘使代理人追求所有者設(shè)定的目標(biāo)。同時(shí),現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)制度下,股東基于對員工及管理層價(jià)值的重視,產(chǎn)生了員工持股計(jì)劃及管理層持股的可操作性安排。此時(shí),管理人員和員工也具有了股東的身份,促使他們更加為股東最大化而努力。另一方面,企業(yè)的所有權(quán)是一個養(yǎng)大依存變量。也就是說,當(dāng)企業(yè)處于不同的經(jīng)營狀況時(shí)所有權(quán)(即剩余索取權(quán))屬于不同的主體。張維迎曾做過一個簡明扼要的分析:設(shè)x為企業(yè)總收入,w為應(yīng)付工作的工資,r為債權(quán)人的合同收入,∏為股東所滿意的利潤。若w+r 綜上所述,現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)一方面通過有效的保障所有者以及債權(quán)人的權(quán)益,從而使公司得以聚合和使用大規(guī)模的社會資本,保證經(jīng)理有充分的經(jīng)營權(quán)和從經(jīng)營效益中享有收益,工人得到與其工作努力程度相適應(yīng)的工資,政府得到與其提供公共產(chǎn)品相適應(yīng)的稅收,另一方面,同時(shí)可加以嚴(yán)格的責(zé)任。這種所有者、經(jīng)營者等當(dāng)事人之間恰當(dāng)?shù)臋?quán)、益、責(zé)的劃分,使他們各司其職,各得其所,并且充分調(diào)動各方進(jìn)行“生產(chǎn)性努力”,從而創(chuàng)造更多的社會財(cái)富。
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