財務管理目標是指企業(yè)理財活動最終達到的目的，是評價企業(yè)理財活動是否合理的基本標準，它決定著財務管理的基本方向。財務管理目標是財務管理理論體系的基本要素，是財務管理實踐中進行財務決策的出發(fā)點和歸宿。研究財務管理目標，既是建立科學的財務管理理論體系的需要，也是優(yōu)化我國財務管理行為的需要，無論在理論上還是實踐上都有重要意義。

　　一、對財務管理總體目標主要觀點的評價

　　關于財務管理目標問題，爭議一直較大，主要觀點有產值最大化、利潤最大化、資本利潤率最大化或每股利潤最大化、每股市價最大化、股東財富最大化等。現(xiàn)就上述幾種觀點進行簡要分析評價。

　　產值最大化。在傳統(tǒng)的計劃經濟集權管理模式下，公有企業(yè)的財產所有權與經營權高度集中，企業(yè)的主要任務就是執(zhí)行國家下達的總產值目標，企業(yè)領導人職位的升遷、職工個人福利的增加，均由產值計劃指標的完成程度決定，這就決定了企業(yè)必然要把總產值作為企業(yè)經營的主要目標。在社會主義建設初期，人們不自覺地把總產值最大化當作財務管理的基本目標。但隨著時間的推移，人們逐漸認識到，這一目標存在缺陷。一是只講產值，不講效益。在產值目標的支配下，有些投入的新增產值小于新增成本，造成虧損，減少利潤，但因為能增加產值，企業(yè)仍愿意增加投入。二是只講數量，不求質量。追求總產值最大化決定了企業(yè)在生產經營過程中只重視數量而輕視產品質量和種類，因為提高產品質量、試制新產品都會妨礙產值的增加。三是只抓生產，不抓銷售。在總產值目標的驅動下，企業(yè)只重視增加產值，而不管產品是否能銷售出去，往往出現(xiàn)“工業(yè)報喜，商業(yè)報憂”的情況。四是只重投入，不講挖潛�？偖a值最大化目標還決定了企業(yè)只重視投入，進行外延擴大再生產，而不重視挖掘潛力、更新改造舊設備，進行內涵擴大再生產。更新改造容易對當時的產值產生不利影響，改造完成后也不能大量增產；相反，采用外延式大量投入則會使產值增加。由于總產值最大化目標存在上述缺陷，把總產值最大化當作財務管理的目標，是不符合財務運行規(guī)律的，它是一種與市場經濟規(guī)律相悖的財務目標。

　　利潤最大化。利潤最大化目標是指通過對企業(yè)財務活動的管理，不斷增加企業(yè)利潤，使利潤達到最大。利潤最大化觀點在西方經濟理論中根深蒂固，西方許多經濟學家都是以利潤最大化這一概念來分析和評價企業(yè)行為和業(yè)績的。例如，亞當。斯密、大衛(wèi)。李嘉圖等經濟學家都認為企業(yè)的目標是利潤最大化。20世紀50年代以前，西方財務管理理論也認為，利潤最大化是財務管理的最優(yōu)目標。目前，我國也有一部分財務管理學家認為，以利潤最大化作為企業(yè)財務管理目標有合理的一面，這是因為企業(yè)要想取得利潤最大化，就必須講求經濟核算、加強管理、改進技術、提高勞動生產率、降低產品成本，這些都有利于經濟效益的提高。但以利潤最大化作為財務管理的目標存在不少缺點。一是利潤最大化沒有考慮利潤發(fā)生的時間，沒能考慮資金的時間價值。二是利潤最大化沒能有效地考慮風險問題， 這可能會使財務人員不顧風險的大小去追求最多的利潤。三是利潤最大化往往會使企業(yè)財務決策帶有短期的傾向，即只顧實現(xiàn)目前的最大利潤而不顧企業(yè)的長遠發(fā)展。應該看到，利潤最大化的提法，只是對經濟效益淺層次的認識，存在一定的片面性。因此，利潤最大化不宜作為財務管理的最優(yōu)目標。資本利潤率最大化或每股利潤最大化。

　　資本利潤率是利潤額與資本額（資本金或凈資產）的比率，每股利潤也稱每股盈余，是利潤與普通股股數的對比值（這里所說的利潤額一般是稅后凈利潤）。所有者或股東是企業(yè)的出資者或投資者，他們投資的目標是為了取得資本收益，表現(xiàn)為稅后凈利潤（可以用來分配的利潤）與出資或股份數（普通股）的對比關系。這個目標表達的優(yōu)點是，首先，這里的收益額具有時間概念，它是指一定時間內（通常是一年）所獲取的收益額。其次，把企業(yè)實現(xiàn)的利潤額同投入的資本或股本數進行對比，能夠說明企業(yè)的盈利率，可以在不同資本規(guī)模的企業(yè)或期間之間進行比較，揭示其盈利水平的差異。它的局限性在于沒有充分體現(xiàn)未來獲取收益的風險性。實踐證明，財務管理必須充分考慮收益大小與風險程度，否則是極其危險的。一般來說，收益越大，風險越大；要想獲得較大的收益，必須要相應承擔較大的風險。再次，每股利潤額與股本額成反比關系，如果企業(yè)單純?yōu)榱俗非竺抗衫麧欘~最大而降低股本，增加負債，則會導致企業(yè)資本結構失衡，財務狀況惡化甚至出現(xiàn)財務危機。

　　每股市價最大化。這種觀點既考慮了企業(yè)本身的風險程度，又考慮了現(xiàn)有的和潛在的投資者對企業(yè)每股收益的數量和時間的預期。這是因為股票（指普通股）的市場價格代表著所有的資本市場參與者對該股票發(fā)行企業(yè)價值的客觀判斷和評價，即以股票的市場價格代表企業(yè)的價值。這種客觀判斷和評價全面、充分地考慮了該企業(yè)現(xiàn)時和未來的獲利能力、時間因素、風險程度以及與股票市價有關的其他因素。這種觀點雖比前三種觀點更具客觀性，但它仍存在不足之處。股票市價畢竟只是企業(yè)外部資本市場參與者的客觀評價，是他們對企業(yè)管理者代表股東理財業(yè)績的好壞以及對企業(yè)經營業(yè)績大小的看法，不宜以此簡單地作為企業(yè)財務目標。

　　股東財富最大化。股東財富最大化是指通過財務上的合理經營，為股東帶來最多的財富。在股份經濟條件下，股東財富是由其所擁有的股票數量和股票市場價格兩方面因素決定，在股票數量一定時，當股票價格達到最高時，則股東財富達到最大。所以，股東財富最大化，又演變?yōu)楣善眱r格最大化。西方一些財務學者認為，在運行良好的資本市場里，股東財富最大化目標可以理解為最大限度地提高現(xiàn)在的股票價格。與利潤最大化目標相比，股東財富最大化目標有其積極的方面。股東財富最大化目標科學地考慮了風險因素，因為風險的高低會對股票價格產生重要影響；股東財富最大化在一定程度上能夠克服企業(yè)在追求利潤上的短期行為，因為不僅是當前的利潤會影響股票價格，預期未來的利潤對企業(yè)股票價格也會產生重要影響；股東財富最大化目標比較容易量化，便于考核和獎懲。但應該看到，股東財富最大化只強調股東的利益，對企業(yè)其他關系人的利益重視不夠。另外股票價格受多種因素影響，并非都是公司所能控制的，把不可控因素引入理財目標是不合理的。

　　二、現(xiàn)代財務管理目標的合理選擇

　　（一）影響財務管理目標的利益關系人

　　要想確立科學的財務管理目標，必須分析究竟哪些利益關系人會對企業(yè)理財產生重要影響。與企業(yè)有關的利益集團很多，但不一定都對企業(yè)理財產生重大影響，那么，究竟哪些集團對企業(yè)理財進而會對財務管理目標產生影響呢？一般而言，影響財務管理目標的利益集團應當符合以下三條標準：一是必須對企業(yè)有投入，包括對企業(yè)有資金、勞動或服務方面的投入；二是必須分享企業(yè)收益，即從企業(yè)取得諸如工資、獎金、利息、股利和稅收等各種報酬；三是必須承擔企業(yè)風險， 即當企業(yè)失敗時，會承擔一定損失。根據這三個標準可以認為影響財務管理目標的利益集團主要有：

　　企業(yè)所有者。所有者對企業(yè)理財的影響主要是通過股東大會和董事會體現(xiàn)出來的。從理論上講，企業(yè)重大的財務決策必須經過股東大會或董事會的表決，企業(yè)經理和財務經理的任免也由董事會決定。因此，企業(yè)所有者對企業(yè)財務管理有重大影響。

　　企業(yè)債權人。債權人把資金借給企業(yè)后，一般都會采取一定的保護措施，以便按時收取利息，到期收回本金。因此，債權人必然要求企業(yè)按照借款合同規(guī)定的用途使用資金，要求企業(yè)保持良好的資金結構和適當的償債能力。當然，債權人權利的大小在各個國家有所不同。在日本，債權人尤其是銀行債權人對企業(yè)財務決策會產生重大影響。

　　企業(yè)職工。企業(yè)職工包括一般員工和企業(yè)經理人員，他們?yōu)槠髽I(yè)提供了智力和體力的勞動，必然要求取得合理報酬；職工是企業(yè)財富的創(chuàng)造者，他們有權分享企業(yè)收益；職工的利益與企業(yè)的利益緊密相連，當企業(yè)失敗時，他們要承擔重大風險，有時甚至比股東承擔的風險還大。在確立財務管理目標時，必須考慮職工的利益。

　　政府。政府為企業(yè)提供各種公共服務，要分享企業(yè)收益，要求企業(yè)依法納稅，對企業(yè)財務決策也會產生影響。在計劃經濟條件下，政府對企業(yè)財務管理的影響很大；在市場經濟條件下，因為實行政企分離，政府對企業(yè)財務管理的影響力要弱些。政府經常通過政策誘導的方式影響企業(yè)財務管理的目標。

　　上述分析影響財務管理目標的思路與傳統(tǒng)思路相比存在明顯差異。傳統(tǒng)上，人們認為股東承擔了企業(yè)全部剩余風險，也應享受因經營發(fā)展帶來的全部稅后收益，所以股東擁有財務要求權又稱為“剩余要求權”。正因為擁有剩余要求權，股東在企業(yè)業(yè)績良好時可以最大限度地享受收益，在企業(yè)虧損時也將承擔全部虧損。與債權人和職工相比，股東的權利、義務、風險、報酬都比較大，這決定了他們在企業(yè)中有著特殊的地位，所以傳統(tǒng)思路在考慮財務管理目標時，都更多地從股東利益出發(fā)，選擇“股東財富最大”或“股票價格最大”。但是，現(xiàn)代意義上的企業(yè)與傳統(tǒng)企業(yè)有很大差異，現(xiàn)代企業(yè)是多邊契約關系的總和，股東當然要承擔風險，但債權人和職工所承擔的風險也很大，政府也承擔了相當大的風險。從歷史的角度來考察，現(xiàn)代企業(yè)的債權人所承擔的風險，遠遠大于歷史上債權人承擔的風險。在20世紀50年代以前，企業(yè)的資產負債率一般較低，很少有超過50%的，但現(xiàn)代企業(yè)的資產負債率一般都較高，多數國家的平均資產負債率都超過 60%，有些國家的企業(yè)如我國、日本和韓國的資產負債率接近甚至超過80%.巨額的負債使債權人所承擔的風險大大增加，實際上他們與股東共同承擔著剩余風險。現(xiàn)代企業(yè)職工所承擔的風險，也比歷史上職工承擔的風險大。歷史上工人的勞動主要是簡單的體力勞動，當工人在一個企業(yè)失去工作之后，可以很容易地在其他企業(yè)找到基本相同的工作；而在現(xiàn)代企業(yè)中，簡單的體力勞動越來越少，復雜的腦力勞動越來越多，職工上崗之前都必須有較好的學歷教育和職業(yè)培訓，由于專業(yè)分工越來越細，一旦在一家企業(yè)失去工作就很難找到類似的工作，必須經過再學習或再培訓才能重新就業(yè)，他們承擔的風險越來越大了。

　�。ǘ�）財務管理總體目標的選擇

　　從上述分析可以看出，財務管理目標應與企業(yè)多個利益集團有關，是這些利益集團共同作用和相互妥協(xié)的結果。在一定時期和一定環(huán)境下，某一利益集團可能會起主導作用，但從企業(yè)長遠發(fā)展來看，不能只強調某一利益集團的利益而置其他集團的利益于不顧。也就是說，不能將財務管理的目標僅僅歸結為某一集團的目標。從這一意義上說，股東財富最大化不是財務管理的最優(yōu)目標，在社會主義條件下更是如此。從理論上來講，各個利益集團的目標都可以折中為企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展和企業(yè)總價值不斷增長，各個利益集團都可以借此來實現(xiàn)其最終目的。為此，筆者認為，應以企業(yè)價值最大化作為現(xiàn)代財務管理的目標，實現(xiàn)相關利益者利益均衡。

　　企業(yè)價值最大化是指通過企業(yè)財務上的合理經營，采用最優(yōu)的財務政策，充分考慮資金的時間價值和風險與報酬的關系，在保證企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展的基礎上使企業(yè)總價值趨于最大。這—定義看似簡單，實際上包括豐富的內涵。其基本思想是將企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展擺在首位，強調在企業(yè)價值增長中滿足各方利益關系， 實現(xiàn)相關利益者均衡的目標。具體內容包括以下幾個方面：一是強調風險與報酬的均衡，將風險限制在企業(yè)可以承擔的范圍之內；二是創(chuàng)造與股東之間的利益協(xié)調關系，努力培養(yǎng)安定性股東；三是關心本企業(yè)職工利益，創(chuàng)造優(yōu)美和諧的工作環(huán)境；四是不斷加強與債權人的聯(lián)系，重大財務決策請債權人參加討論，培養(yǎng)可靠的資金供應者；五是關心客戶的利益，在新產品的研制和開發(fā)上有較高投入，不斷推出新產品來滿足顧客的要求，以便保持銷售收入的長期穩(wěn)定增長；六是講求信譽，注意企業(yè)形象的宣傳；七是關心政府政策的變化，努力爭取參與政府制定政策的有關活動，以便爭取出現(xiàn)對自己有利的法規(guī)。

　　以企業(yè)價值最大化作為財務管理的目標，具有以下優(yōu)點：一是企業(yè)價值最大化目標考慮了取得報酬的時間，用時間價值的原理進行了計量。二是企業(yè)價值最大化目標科學地考慮了風險與報酬的聯(lián)系。三是企業(yè)價值最大化能克服企業(yè)在追求利潤上的短期行為，因為不僅目前的利潤會影響企業(yè)的價值，預期未來的利潤對企業(yè)價值的影響所起的作用更大。進行企業(yè)財務管理，就是要正確權衡報酬增加與風險增加的得與失，努力實現(xiàn)兩者之間的最佳平衡，使企業(yè)價值達到最大。因此，企業(yè)價值最大化的觀點，體現(xiàn)了對經濟效益的深層次認識，它是現(xiàn)代財務管理的最優(yōu)目標。如同從利潤最大化向股東財富最大化轉變一樣，從股東財富最大化向企業(yè)價值最大化的轉變是財務管理目標理論的又—次飛躍。具體表現(xiàn)在以下幾個方面：

　　企業(yè)價值最大化擴大了考慮問題的范圍。現(xiàn)代企業(yè)理論認為，企業(yè)是多邊契約關系的總和，股東、債權人、經理階層、一般職工等，對企業(yè)的發(fā)展而言，都是缺一不可的。各方都有自身利益，共同參與構成企業(yè)的利益制衡機制，如果試圖通過損傷一方利益而使另—方獲益，結果會導致矛盾沖突，出現(xiàn)諸如職工罷工、債權人拒絕提供貸款、股東拋售股票、稅務機關進行罰款等，這些都不利于企業(yè)的發(fā)展。從這個意義上說，股東財富最大化容易僅考慮股東利益而忽略其他關系人的利益，而企業(yè)價值最大化可以彌補上述不足。

　　企業(yè)價值最大化注重在企業(yè)發(fā)展中考慮各方利益關系。從上述可以看出，合理的財務管理目標必須考慮與企業(yè)有契約關系的各個方面，但如何考慮仍是一個十分重要的問題。企業(yè)價值最大化是在發(fā)展中考慮問題，在企業(yè)價值的增長中滿足對方利益。如果我們把企業(yè)的財富比做—塊蛋糕，這塊蛋糕可以分為幾個部分，分屬于企業(yè)契約關系的各方-股東、債權人、職工等。從邏輯關系上來看，當企業(yè)財富總額一定時，各方的利益是此消彼長的關系；當企業(yè)的財富增加后， 各方利益都會有所增加，各種契約關系人的利益都會較好地得到滿足。這又有利于企業(yè)財富的增加，實現(xiàn)財務管理的良性循環(huán)。

　　企業(yè)價值最大化理論與理財主體理論是一致的。理財主體假設為我們規(guī)定了財務管理的空間范圍，即財務管理工作不是漫無邊際的，而應限制在一個在經濟上和經營上具有獨立性的組織之內。具體到企業(yè)財務管理，理財主體就是具有獨立經營權和財權的企業(yè)，財務管理目標應該體現(xiàn)為理財主體財富的增長，企業(yè)價值最大化能夠滿足這一要求。而股東財富最大化這一財務管理目標卻混淆了企業(yè)這一理財主體和股東這一理財主體的關系。

　　企業(yè)價值最大化目標更符合我國社會主義初級階段的國情。現(xiàn)階段我國是一個以市場經濟為經濟模式的社會主義國家，現(xiàn)代企業(yè)制度在我國有著獨特、復雜的發(fā)展歷程。與國外企業(yè)相比，我國企業(yè)應更加強調職工的利益與職工的權利，強調社會財富的積累，強調協(xié)調各方利益，實現(xiàn)共同發(fā)展和共同富裕。所以，在選擇財務管理目標時，僅僅局限于股東這一個利益集團是不符合我國國情的，只有企業(yè)價值最大化才符合社會主義初級階段的特點。