我國(guó)資本市場(chǎng)自20世紀(jì)90年代初運(yùn)行以來(lái)，資本市場(chǎng)的容量不斷擴(kuò)大。有關(guān)資本市場(chǎng)的實(shí)證研究增長(zhǎng)迅速。盈余管理是資本市場(chǎng)中新近受到重視的問(wèn)題。其原因是在中國(guó)資本市場(chǎng)上盈余管理產(chǎn)生了充分的利益激勵(lì)，而且大部分國(guó)有上市公司背后都有一個(gè)國(guó)有控股公司，為各種手段的盈余管理提供了可能。我國(guó)資本市場(chǎng)上盈余管理現(xiàn)象十分普遍。主要形式有：為取得上市資格并獲得較高的股票定價(jià)進(jìn)行盈余管理；為避免虧損或連續(xù)三年虧損進(jìn)行盈余管理；為達(dá)到配股及格線進(jìn)行盈余管理。本文對(duì)上市公司盈余管理研究觀點(diǎn)綜述如下。

　　一、盈余管理與中國(guó)IPO公司

　　根據(jù)我國(guó)《公司法》規(guī)定，股份有限公司申請(qǐng)發(fā)行新股和股票上市必須具備一定條件，如“公司必須在最近三年內(nèi)連續(xù)盈利”，為達(dá)到目的，企業(yè)往往通過(guò)盈余管理進(jìn)行財(cái)務(wù)包裝，以取得上市資格并獲得較高的股票定價(jià)。有關(guān)上市公司首次公開(kāi)募股之后經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的變動(dòng)，在國(guó)內(nèi)外已有多項(xiàng)實(shí)證研究成果，其中大多數(shù)研究發(fā)現(xiàn)IPO公司在首次公開(kāi)募股之前存在著盈余管理，在上市之后經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)則顯著下降。

　　Aharony、Lee和Wong分析了上市公司在發(fā)行B股或H股過(guò)程中的財(cái)務(wù)包裝行為。他們通過(guò)對(duì)1992—1995年期間83家IPO公司的研究發(fā)現(xiàn)，總資產(chǎn)收益率中位數(shù)在上市前的兩年內(nèi)逐漸上升并在IPO當(dāng)年達(dá)到最高，然后逐漸下降，意味著中國(guó)的IPO公司存在著一定的盈余管理行為。同時(shí)發(fā)現(xiàn)，IPO公司的盈余管理模式取決于每家公司與政府的關(guān)系和股票上市所在地。比如，IPO后的收益下降僅僅在非保護(hù)性行業(yè)具有統(tǒng)計(jì)上的顯著性，B股公司的收益下滑比H股公司更顯著。

　　林舒和魏明海借用了與Aharony， Lee和Wong相同方法對(duì)中國(guó)A股公司IPO過(guò)程中的盈利管理行為進(jìn)行了研究，考察了1992—1995年間A股發(fā)行公司在IPO前后的收益表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)樣本公司的報(bào)告收益在IPO前2年和前1年處于最高水平，在IPO當(dāng)年顯著下降而非繼續(xù)上升或略微下降。這種下降主要是由于工業(yè)類公司總體上在IPO前運(yùn)用盈利管理手段大幅度“美化”報(bào)告收益的結(jié)果。盡管伴隨著IPO之前利潤(rùn)總額的顯著增長(zhǎng)，測(cè)試樣本的應(yīng)收賬款與操縱性流動(dòng)應(yīng)計(jì)部分增長(zhǎng)明顯，但對(duì)于IPO之后的對(duì)照樣本來(lái)說(shuō)，在利潤(rùn)總額未發(fā)生顯著變化的情況下，操縱性應(yīng)計(jì)部分的增長(zhǎng)依然在5％的水平下顯著，從而就無(wú)法得出工業(yè)類公司在IPO之前運(yùn)用了盈余管理的明證。因?yàn)闊o(wú)論是IPO之前還是之后的公司，在1995—1996年期間操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的表現(xiàn)都非常相似，如果說(shuō)存在盈余管理行為的話，后者表現(xiàn)更為明顯。

　　二、盈余管理與中國(guó)虧損上市公司

　　在我國(guó)資本市場(chǎng)上，虧損上市公司的盈余管理行為有著明顯的中國(guó)特色，其主要?jiǎng)訖C(jī)是為應(yīng)對(duì)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管政策，避免被特別處理、暫停上市和終止上市。由于中國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期，而這一時(shí)期產(chǎn)生了大量新的問(wèn)題和現(xiàn)象，為保護(hù)廣大投資者的利益，提高整個(gè)證券市場(chǎng)的質(zhì)量，我國(guó)證券監(jiān)管部門陸續(xù)制定了一系列法律法規(guī)來(lái)規(guī)范上市公司的行為，以對(duì)上市公司進(jìn)行監(jiān)督。按照《公司法》的規(guī)定，上市公司如果“最近三年連續(xù)虧損”，將由國(guó)務(wù)院證券管理部門決定暫停其股票上市。上市公司若最近三年連續(xù)虧損，且“在限期內(nèi)未能消除，不具備上市條件的，由國(guó)務(wù)院證券管理部門決定終止其股票上市”；同時(shí)，又規(guī)定，“公司決議解散、被行政主管部門依法責(zé)令關(guān)閉或者被宣告破產(chǎn)的，由國(guó)務(wù)院證券管理部門決定終止其股票上市”。企業(yè)的上市資格是一項(xiàng)寶貴的資源，無(wú)論從哪個(gè)角度，上市公司的管理當(dāng)局、董事會(huì)乃至主管部委、地方政府都會(huì)盡量避免上市公司因“連續(xù)三年虧損”而被“摘牌”。為避免這種情況，上市公司存在強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)進(jìn)行盈余操縱。

　　孫錚、王躍堂的研究結(jié)果表明，上市公司的收益率分布存在著微利和重虧現(xiàn)象，即在虧損邊緣和嚴(yán)重虧損區(qū)間公司的分布比較集中。“微利現(xiàn)象”的存在，使該特別處理的公司未被特別處理，該被摘牌的公司未被摘牌，結(jié)果必然是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)劇增，資源被低效或無(wú)效占用，甚至被浪費(fèi)。“重虧現(xiàn)象”存在的后果是扭曲了公司前后期經(jīng)營(yíng)的真實(shí)情況，誤導(dǎo)投資者的判斷和決策，進(jìn)而也損害了證券市場(chǎng)的資源優(yōu)化配置功能。

　　陸建橋研究了中國(guó)虧損上市公司盈余管理行為。從研究結(jié)果看，在虧損上市公司首次出現(xiàn)虧損年份，公司存在著顯著的非正常調(diào)減盈余的應(yīng)計(jì)會(huì)計(jì)處理；在首次出現(xiàn)虧損前一年度和扭虧為盈年度，又明顯地存在著調(diào)增收益的盈余管理行為，表明為避免公司出現(xiàn)連續(xù)三年虧損而受到證券監(jiān)管部門的管制，虧損上市公司在虧損前后年度普遍采取了相應(yīng)的能調(diào)減或調(diào)增收益的盈余管理行為，而且這些盈余管理行為主要是通過(guò)管理應(yīng)計(jì)利潤(rùn)項(xiàng)目達(dá)到，原因是：一方面管理應(yīng)計(jì)利潤(rùn)項(xiàng)目是現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和權(quán)責(zé)發(fā)生制會(huì)計(jì)所允許的，另一方面，管理應(yīng)計(jì)利潤(rùn)項(xiàng)目還具有不容易被外部報(bào)表信息使用者洞悉的優(yōu)點(diǎn)。同時(shí)，研究發(fā)現(xiàn)在應(yīng)計(jì)利潤(rùn)項(xiàng)目中，虧損上市公司的營(yíng)運(yùn)資金項(xiàng)目在虧損及前后年度有明顯的被管理的痕跡，由此可見(jiàn)，營(yíng)運(yùn)資金項(xiàng)目——尤其是應(yīng)收應(yīng)付項(xiàng)目、存貨項(xiàng)目等有可能是上市公司最主要的盈余管理工具。

　　三、盈余管理與中國(guó)上市公司配股行為

　　我國(guó)絕大多數(shù)上市公司均以配股作為最佳融資渠道，但配股需要有比較嚴(yán)格的條件。在我國(guó)，對(duì)上市公司配股有基本條件的規(guī)定，如上市公司配股要求“最近3個(gè)完整會(huì)計(jì)年度的凈資產(chǎn)收益率平均在10％以上”，且“任何一年的凈資產(chǎn)收益率不得低于6％”。為達(dá)到配股及格線，上市公司會(huì)利用盈余管理調(diào)整凈資產(chǎn)收益率。此外，上市公司增發(fā)新股的定價(jià)由承銷商與發(fā)行公司協(xié)商也會(huì)導(dǎo)致上市公司的盈余管理行為。

　　蔣義宏、劉杰、孫錚、王躍堂、陳小悅、肖星、過(guò)曉燕等對(duì)上市公司凈資產(chǎn)收益率的頻率分布進(jìn)行了研究，均發(fā)現(xiàn)在配股生命線（凈資產(chǎn)收益率等于10％）上，上市公司具有非常集中的趨勢(shì)，從而說(shuō)明上市公司管理當(dāng)局為達(dá)到配股要求，采取了明顯的“盈余操縱”措施，形成我國(guó)股票市場(chǎng)獨(dú)特的“10％現(xiàn)象”。

　　蔣義宏指出，上市公司預(yù)期在年度報(bào)告中EPS會(huì)略低于0或ROE不到10％時(shí)，就會(huì)有強(qiáng)烈的利益驅(qū)動(dòng)，操縱利潤(rùn)以使EPS略大于0，或使ROE略高于10％，我們將EPS略大于0或ROE略高于10％稱為利益驅(qū)動(dòng)的敏感區(qū)域。同時(shí)以所有上市公司1997年報(bào)中的相關(guān)數(shù)據(jù)為樣本，用統(tǒng)計(jì)分析的方法，研究EPS和ROE處于敏感區(qū)域的上市公司是否有利潤(rùn)操縱的行為。結(jié)果顯示1997年度EPS略高于盈虧臨界點(diǎn)和ROE略高于配股資格臨界點(diǎn)的上市公司中確實(shí)存在利潤(rùn)操縱的行為。

　　Haw、Qi、Wu和Zhang從證券管制的角度對(duì)上市公司盈余管理的方式進(jìn)行了詳細(xì)分析。分析發(fā)現(xiàn)，上市公司管理者成功地利用了涉及“線下項(xiàng)目”（在我國(guó)的利潤(rùn)表中具體是指投資收益、營(yíng)業(yè)外收支以及補(bǔ)貼收入等項(xiàng)目）的交易來(lái)達(dá)到監(jiān)管部門對(duì)收益指標(biāo)的要求。相對(duì)于管制政策出臺(tái)前，處在配股邊緣的上市公司來(lái)自非經(jīng)常性項(xiàng)目的收益顯著增加。同時(shí)，前一年度發(fā)生虧損的公司往往通過(guò)涉及這些項(xiàng)目的交易在當(dāng)年度扭虧為盈，而當(dāng)年虧損的公司則以交易方式進(jìn)一步降低報(bào)告期利潤(rùn)。他們發(fā)現(xiàn)具有配股權(quán)的臨界公司應(yīng)計(jì)利潤(rùn)總額顯著高于非臨界公司，意味著上市公司存在利用應(yīng)計(jì)項(xiàng)目進(jìn)行盈余管理的可能。

　　陳小悅、肖星、過(guò)曉燕也對(duì)上市公司的盈余管理方式進(jìn)行了研究。他們按照稅后凈資產(chǎn)收益率將樣本分為5％——9％，10％——12％和12％三組，以5％——9％和12％以上的兩組公司作為對(duì)比樣本，考察凈資產(chǎn)收益率在10％—12％的公司是否有明顯的利潤(rùn)操縱現(xiàn)象。研究結(jié)果表明，為獲得配股權(quán)利，處于臨界點(diǎn)的上市公司具有強(qiáng)烈的盈余管理動(dòng)機(jī)，利用現(xiàn)有的信息不對(duì)稱和契約的不完備性（即僅憑凈資產(chǎn)收益率決定配股權(quán)）對(duì)利潤(rùn)進(jìn)行操縱，從而達(dá)到獲取配股權(quán)的目的，并得出結(jié)論，“配股現(xiàn)象”的存在，其直接后果是證券市場(chǎng)中有限的追加資源被不合理地分散化，因而也就降低了追加資源配置的有效性。

　　陳曉、李靜的研究表明，地方政府通過(guò)財(cái)政支持積極參與了上市公司的業(yè)績(jī)提升行動(dòng)。我國(guó)上市公司的實(shí)際稅率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于33％的法定水平，享受15％實(shí)際稅率的公司占了上市公司的絕大多數(shù)，并且越來(lái)越多的公司從地方政府得到直接的財(cái)政補(bǔ)貼。事實(shí)上，如果沒(méi)有地方政府的支持，許多上市公司將失去配股資格。

　　四、盈余管理與注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)意見(jiàn)的相關(guān)性

　　無(wú)論盈余管理是增加或降低財(cái)務(wù)報(bào)表的信息含量，盈余管理本身會(huì)增加上市公司的潛在風(fēng)險(xiǎn)，是毋庸置疑的。當(dāng)盈余管理是一個(gè)較普遍的現(xiàn)象時(shí)，它與注冊(cè)會(huì)計(jì)師的審計(jì)意見(jiàn)之間也就存在相應(yīng)的內(nèi)在聯(lián)系。如果一家上市公司被認(rèn)為存在盈余管理現(xiàn)象，其內(nèi)在的風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)增加，從風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向型審計(jì)來(lái)看，注冊(cè)會(huì)計(jì)師就不應(yīng)當(dāng)出具標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告。這樣，有關(guān)盈余管理的研究成為審計(jì)質(zhì)量研究的一個(gè)中介或橋梁，審計(jì)意見(jiàn)是否與盈余管理之間存在統(tǒng)計(jì)上的相關(guān)性，是判斷注冊(cè)會(huì)計(jì)師執(zhí)業(yè)質(zhì)量的標(biāo)準(zhǔn)之一。如果我國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師的職業(yè)質(zhì)量普遍不高，那么，不僅審計(jì)意見(jiàn)與盈余管理之間沒(méi)有內(nèi)在的聯(lián)系，不同的會(huì)計(jì)師事務(wù)所在審計(jì)意見(jiàn)與盈余管理的相關(guān)系數(shù)上也不存在差別。反之，如果審計(jì)意見(jiàn)與盈余管理之間存在統(tǒng)計(jì)上的相關(guān)性，我們認(rèn)為注冊(cè)會(huì)計(jì)師的職業(yè)質(zhì)量并不像外界所批評(píng)的只是“蓋章收錢”；如果不同類型的會(huì)計(jì)師事務(wù)所在審計(jì)意見(jiàn)與盈余管理的相關(guān)系教上存在統(tǒng)計(jì)上的差別，我們可推斷，不同類型會(huì)計(jì)師事務(wù)所的職業(yè)質(zhì)量存在高低、良莠之分。

　　張永奎、劉峰對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)上1998年度被出具非標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見(jiàn)審計(jì)報(bào)告的上市公司的盈余管理與審計(jì)意見(jiàn)的相關(guān)性進(jìn)行了實(shí)證研究，他們分別選取了128家非標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見(jiàn)上市公司和標(biāo)準(zhǔn)保留意見(jiàn)的上市公司作為測(cè)試樣本，進(jìn)行比較，得出結(jié)論：注冊(cè)會(huì)計(jì)師能在一定程度上審計(jì)出盈余操縱，上市公司盈余操縱越厲害，越有可能被出具非標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見(jiàn)。但同時(shí)，李東平、黃德華、王振林對(duì)審計(jì)意見(jiàn)與盈余管理的關(guān)系進(jìn)行了研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)經(jīng)過(guò)近十年的發(fā)展，注冊(cè)會(huì)計(jì)師說(shuō)“不”的情況越來(lái)越多，獨(dú)立性得到顯著提高，但這種獨(dú)立性表現(xiàn)出不對(duì)稱的特點(diǎn)，就是出現(xiàn)事關(guān)配股等關(guān)系到上市公司切身利益的事項(xiàng)時(shí)，面對(duì)部分上市公司比較突出的盈余管理問(wèn)題，注冊(cè)會(huì)計(jì)師仍然出具“清潔”審計(jì)意見(jiàn)。最終，導(dǎo)致盈余管理變量與審計(jì)意見(jiàn)類型變量沒(méi)有顯著的相關(guān)關(guān)系。因此，當(dāng)注冊(cè)會(huì)計(jì)師面臨保持獨(dú)立性與失去客戶的兩難選擇時(shí)，上市公司擁有絕對(duì)的選擇優(yōu)勢(shì)，而審計(jì)意見(jiàn)的最終決定權(quán)實(shí)際上變成了接受審計(jì)的管理層。由此可見(jiàn)，僅僅設(shè)立審計(jì)制度對(duì)于減少上市公司的盈余管理行為遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，完善上市公司的審計(jì)委托機(jī)制，規(guī)范會(huì)計(jì)師事務(wù)所的競(jìng)爭(zhēng)行為才是解決問(wèn)題的關(guān)鍵。

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