摘要：概述了上市公司盈余管理的機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)、降低交易成本的動(dòng)機(jī)、獲得比較業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)的動(dòng)機(jī)以及對(duì)市場(chǎng)預(yù)期做出理性反應(yīng)的動(dòng)機(jī)等，說明即使不存在委托—代理問題，上市公司仍然可能存在盈余管理行為，最后提出了一些治理盈余管理的對(duì)策。

　　關(guān)鍵詞：上市公司；盈余管理；動(dòng)機(jī)；治理對(duì)策

　　1引言

　　上市公司的盈余管理現(xiàn)象是當(dāng)今許多國(guó)家所面臨的問題。以往的文獻(xiàn)普遍將盈余管理視為機(jī)會(huì)主義行為，近期的研究發(fā)現(xiàn)了盈余管理的其他一些動(dòng)機(jī)，比較典型的有降低交易成本的動(dòng)機(jī)、獲得比較業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)的動(dòng)機(jī)以及對(duì)市場(chǎng)預(yù)期做出理性反應(yīng)的動(dòng)機(jī)等，這些研究發(fā)現(xiàn)為我們治理盈余管理提供了基礎(chǔ)。

　　2機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)

　　機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)是指管理當(dāng)局在追求自身利益的過程中會(huì)采取各種手段，有目的、有策略地對(duì)信息加以篩選和歪曲，不惜損害公司其他利益相關(guān)者的利益。根據(jù)盈余管理機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)具體目的的不同又可以進(jìn)一步細(xì)分。

　　2.1以誤導(dǎo)資本市場(chǎng)為目的的機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)

　　60年代以前的會(huì)計(jì)文獻(xiàn)普遍認(rèn)為，公司管理當(dāng)局能夠隨心所欲地進(jìn)行盈余管理，從而欺騙投資者。但是，60年代提出的有效市場(chǎng)理論則認(rèn)為，由于存在信息競(jìng)爭(zhēng)，投資者不總是受會(huì)計(jì)盈余的瞞騙。自70年代以來，研究者一直試圖對(duì)這兩個(gè)相互矛盾的觀念進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，但結(jié)論之間存在較大的分歧。

　　盡管實(shí)證研究的結(jié)論相互矛盾，但是上市公司運(yùn)用盈余管理欺騙投資者的事件卻不斷發(fā)生。例如，我國(guó)資本市場(chǎng)中發(fā)生的瓊民源事件、紅光實(shí)業(yè)事件以及銀廣夏事件等，表明上市公司以誤導(dǎo)資本市場(chǎng)為動(dòng)機(jī)的機(jī)會(huì)主義行為確實(shí)存在，并且資本市場(chǎng)的參與者確實(shí)在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)未能識(shí)破他們的盈余管理行為。

　　2.2建立在以會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的契約上的機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)

　　在契約論的框架下，企業(yè)可以被視為其利益相關(guān)者（如股東、經(jīng)理、債權(quán)人、雇員以及政府機(jī)構(gòu)等）之間的一組復(fù)雜契約關(guān)系的連接點(diǎn)。企業(yè)的每一個(gè)利益相關(guān)者都明白，他們的自身利益有賴于企業(yè)的生存與發(fā)展，但是他們之間又存在利害沖突，他們?yōu)榱四踩∷嚼�又有采取減少企業(yè)價(jià)值和生存機(jī)會(huì)的動(dòng)機(jī)與行為，試圖將其他利益相關(guān)者的利益占為己有。

　　會(huì)計(jì)盈余在訂約中的作用、契約的不完善以及監(jiān)督成本較高會(huì)誘使經(jīng)理人員運(yùn)用盈余管理牟取私利，從而使得盈余管理行為不可避免。因此，克里斯蒂與齊默爾曼將這類的機(jī)會(huì)主義定義為：經(jīng)理以超過股東等外部人在訂立契約時(shí)所形成的預(yù)期的方式，在公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則尚未明確規(guī)定的會(huì)計(jì)處理方法上做出選擇，通過這樣的選擇可以增加經(jīng)理的財(cái)富，但卻相應(yīng)減少了外部人的財(cái)富。

　　國(guó)外已有大量的文獻(xiàn)檢驗(yàn)了基于債務(wù)契約和經(jīng)理報(bào)酬契約動(dòng)機(jī)的盈余管理，這些研究表明，報(bào)酬契約與債務(wù)契約至少是一些上市公司盈余管理的誘因。由于我國(guó)目前還沒有類似于西方國(guó)家的經(jīng)理報(bào)酬計(jì)劃與債務(wù)契約，所以我國(guó)上市公司基于這類契約的盈余管理動(dòng)機(jī)并不明顯。

　　2.3以逃避監(jiān)管為目的的機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)

　　美國(guó)銀行業(yè)的規(guī)范要求銀行必須滿足借助會(huì)計(jì)數(shù)字表達(dá)的一定資本充足率，保險(xiǎn)業(yè)的規(guī)范要求保險(xiǎn)公司要符合最低財(cái)務(wù)質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，公用事業(yè)有史以來一直被規(guī)定收費(fèi)率并且只允許賺取其投入資產(chǎn)的正常的回報(bào)。因此，這些公司經(jīng)理有動(dòng)機(jī)進(jìn)行盈余管理以逃避行業(yè)監(jiān)督和反托拉斯監(jiān)督。

　　我國(guó)上市公司為避免特別處理與摘牌而進(jìn)行的盈余管理的實(shí)證證據(jù)實(shí)際上也屬于逃避《公司法》管制的情況。我國(guó)有些公用事業(yè)單位，人們抱怨其收費(fèi)水平高，但其財(cái)務(wù)報(bào)表上的盈利并不突出，可能也采取了類似的盈余管理行為。

　　3降低交易成本的動(dòng)機(jī)

　　Burgstahle與Dichev發(fā)現(xiàn)上市公司存在通過盈余管理將盈余微降操縱為微升或者將微虧操縱為微利的現(xiàn)象，他們認(rèn)為上市公司這類進(jìn)行盈余管理的動(dòng)機(jī)是為了降低與利益相關(guān)者的交易成本。

　　上市公司是盈利還是虧損以及盈利是上升還是下降，確實(shí)對(duì)利益相關(guān)者的心理會(huì)產(chǎn)生質(zhì)的影響，從而影響與上市公司的交易成本。例如，顧客愿意為盈余高的公司的商品支付更高的價(jià)格，因?yàn)楣�司更可能履行其所承諾的質(zhì)量擔(dān)保與服務(wù)義務(wù)；公司的供應(yīng)商將為盈余高的公司提供更優(yōu)惠的條件，不僅因?yàn)橛�余高的公司更有可能為�?dāng)期的采購支付貨款，還因?yàn)樵摴�司將來可能進(jìn)行更大數(shù)額的采購；銀行愿意為盈余高的公司提供更優(yōu)惠的條件，因?yàn)橛�余高的公司違約與延期償還貸款的可能性更�。桓哂�余公司的優(yōu)秀雇員既不太可能辭職，也不太可能為了留下來而要求更高的薪水。因此，這些公司有避免盈余下降或虧損從而降低與其利益相關(guān)者的交易成本而進(jìn)行盈余管理的強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)。

　　我國(guó)上市公司存在嚴(yán)重的“微利現(xiàn)象”與“10％現(xiàn)象”。盈利公司的交易成本可能比虧損公司低，這至少可以對(duì)“微利現(xiàn)象”做出部分解釋。當(dāng)然，“微利現(xiàn)象”還與《公司法》中關(guān)于特別處理與摘牌的政策有關(guān)�！�10％現(xiàn)象”至少與交易成本有部分關(guān)聯(lián)，即利益相關(guān)者將凈資產(chǎn)收益率為10％作為“績(jī)優(yōu)”公司的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。因此是否達(dá)到“10％”的凈資產(chǎn)收益率不僅是對(duì)證監(jiān)會(huì)配股政策的反應(yīng)，而且可能是基于交易成本的反應(yīng)。4對(duì)市場(chǎng)預(yù)期做出理性反應(yīng)的動(dòng)機(jī)

　　近期一些研究表明，公司管理當(dāng)局的盈余管理行為可以由管理當(dāng)局對(duì)投資者反應(yīng)的理性反應(yīng)得到解釋。Erickson與Wang調(diào)查了換股式兼并時(shí)的盈余管理，表明收購公司在兼并之前會(huì)高報(bào)盈余，其原因是目標(biāo)公司會(huì)預(yù)料到這一情況，并在就收購價(jià)格進(jìn)行談判時(shí)根據(jù)預(yù)期的盈余管理作調(diào)整。Shivakumar研究了稀釋權(quán)益發(fā)行（Second Equity Offering）的情形，認(rèn)為權(quán)益發(fā)行前的盈余管理不是為了誤導(dǎo)投資者，相反卻是發(fā)行公司對(duì)發(fā)行公告時(shí)預(yù)期的市場(chǎng)行為的理性反應(yīng)。

　　發(fā)行公司和市場(chǎng)之間關(guān)于盈余管理博弈的支付矩陣。發(fā)行公司有兩個(gè)戰(zhàn)略：他們?cè)诎l(fā)行公告前可能高報(bào)或不高報(bào)盈余；市場(chǎng)也有兩個(gè)戰(zhàn)略：他們或者相信或者不相信發(fā)行公告前的盈余被高報(bào)。每一個(gè)方格中的第一個(gè)記錄是市場(chǎng)的支付，第二個(gè)記錄代表發(fā)行公司的支付。H代表正的支付，而C代表盈余管理的成本。

　　如果投資者能直接觀察到每一個(gè)上市公司盈余管理的水平，那么盈余管理引起的均衡支付將是（0，0），即上市公司不進(jìn)行盈余管理，股份將以它們的基礎(chǔ)價(jià)值發(fā)行。然而，在現(xiàn)實(shí)中由于存在信息成本，投資者不能完整地觀察到盈余管理的金額，因而，發(fā)行公司有偏離上述均衡的激勵(lì)，可能會(huì)通過高報(bào)盈余以抬高股票的發(fā)行價(jià)格；投資者如果考慮到發(fā)行公司的這一激勵(lì)，會(huì)假設(shè)所有發(fā)行公告的公司在公告前會(huì)高報(bào)盈余，并因此會(huì)對(duì)發(fā)行公司的股票打折扣；由于發(fā)行公司不能令人信服地傳遞其不存在盈余管理的信息，因而發(fā)行公司會(huì)理性地高報(bào)公告前盈余（至少達(dá)到市場(chǎng)所期望的程度）。這使得均衡的結(jié)果是圖1中的（-C，-C），它實(shí)際上是單純戰(zhàn)略的惟一的納什均衡。因?yàn)橛�余管理的成本不�?，這一均衡就是帕雷托無效的。

　　在1998年以前，盡管我國(guó)上市公司通過盈余管理達(dá)到配股及格線的現(xiàn)象也很嚴(yán)重，但當(dāng)上市公司公布配股公告時(shí)，股價(jià)一般會(huì)有較大幅度的上升，與發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)上的表現(xiàn)不一致，因此上市公司為了獲得配股權(quán)而進(jìn)行的盈余管理的動(dòng)機(jī)不能以管理者反應(yīng)假說來解釋。但是自1998年以來，我國(guó)股市出現(xiàn)了“配股危機(jī)”，當(dāng)上市公司公布配股公告時(shí)，股價(jià)一般會(huì)下跌，原有股東紛紛“逃權(quán)”，表現(xiàn)出與發(fā)達(dá)國(guó)家股票市場(chǎng)相似的特征。

　　5獲得比較業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)的動(dòng)機(jī)

　　上市公司進(jìn)行盈余管理可能是為了獲得相對(duì)于其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的比較業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)，其原因主要有：①當(dāng)投資者和債權(quán)人在進(jìn)行投資或信貸決策時(shí)，常常將相互競(jìng)爭(zhēng)的公司的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)進(jìn)行比較；②在確定管理人員的報(bào)酬時(shí)，財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)可能是一個(gè)因素。

　　Kallunki與Martikainen調(diào)查了芬蘭上市公司在進(jìn)行盈余管理時(shí)考慮同行業(yè)其他公司盈余管理的程度，結(jié)論是上市公司在確定盈余管理的目標(biāo)水平時(shí)，似乎主要考慮行業(yè)平均盈余變化的永久性部分，支持了比較業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)假說。其他一些學(xué)者的實(shí)證研究也發(fā)現(xiàn)，行業(yè)效應(yīng)在解釋盈余管理方面具有經(jīng)驗(yàn)上的重要性。既然同一行業(yè)的公司是相互比較的公司，關(guān)于某一公司自身的非正常應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的水平與同一行業(yè)的非正常應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的水平是相關(guān)的，這一發(fā)現(xiàn)也支持了比較業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)假說（某一公司盈余管理的選擇取決于它的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的盈余管理的選擇）。

　　Bagnoli與Watts將盈余管理問題作為幾個(gè)公司間的非合作動(dòng)態(tài)博弈來考慮，認(rèn)為在許多公司之間的業(yè)績(jī)進(jìn)行比較的壓力下，為了獲得比較優(yōu)勢(shì)，公司會(huì)僅僅因?yàn)樗�預(yù)期其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手會(huì)進(jìn)行盈余管理而管理自身的盈余。

　　此前的文獻(xiàn)普遍認(rèn)為由于機(jī)會(huì)主義而產(chǎn)生了盈余管理。上述研究為考察盈余管理的動(dòng)機(jī)提供了新的視角，他們認(rèn)為盈余管理產(chǎn)生于獲得比較業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)的動(dòng)機(jī)，而不是機(jī)會(huì)主義；或者說，如果存在機(jī)會(huì)主義的盈余管理動(dòng)機(jī)，將會(huì)加劇盈余管理。然而，在不存在機(jī)會(huì)主義問題的情況下，如果公司進(jìn)行盈余管理，那么在不考慮盈余管理成本的條件下，股東的狀況實(shí)際上被改善了。這至少對(duì)我國(guó)上市公司與其控股股東之間的不公正關(guān)聯(lián)交易行為作了部分解釋，尤其是在上市公司面臨虧損或面臨無法達(dá)到配股及格線的情況下，控股股東往往通過關(guān)聯(lián)交易“借”一部分利潤(rùn)給上市公司，而控股股東實(shí)際上是為了將來從上市公司的比較業(yè)績(jī)中獲得回報(bào)，例如未來將上市公司作為“提款機(jī)”。

　　6治理盈余管理的對(duì)策

　　上文分別討論了上市公司盈余管理的機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)、降低交易成本的動(dòng)機(jī)、獲得比較業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)的動(dòng)機(jī)以及對(duì)市場(chǎng)預(yù)期做出理性反應(yīng)的動(dòng)機(jī)等，但上市公司的盈余管理行為往往是幾種動(dòng)機(jī)共同作用的結(jié)果�；�于上述動(dòng)機(jī)的盈余管理行為一般都與道德危機(jī)、公司管理人員行為不規(guī)范、信息不對(duì)稱、監(jiān)督和處罰不力、監(jiān)管方式不完善等密切相關(guān)。因此，需要采取措施綜合治理上市公司的盈余管理行為。

　　6.1建立道德評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，塑造良好的職業(yè)道德

　　盈余管理行為與公司管理當(dāng)局的道德水平及道德評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)存在著密切的關(guān)系。機(jī)會(huì)主義盈余管理行為與道德問題直接相關(guān)是容易理解的，其實(shí)降低交易成本的動(dòng)機(jī)、獲得比較業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)的動(dòng)機(jī)以及對(duì)市場(chǎng)預(yù)期做出理性反應(yīng)的動(dòng)機(jī)等也屬于道德問題。因?yàn)橛�余管理使�?cái)務(wù)報(bào)告中摻雜了許多人為操縱的因素，財(cái)務(wù)報(bào)告的使用者很難從財(cái)務(wù)報(bào)告本身來準(zhǔn)確地評(píng)價(jià)會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量，因而其利益會(huì)受到侵害。

　　在一個(gè)道德意識(shí)淡泊、公共意識(shí)低下、自我中心突出的環(huán)境下，不可能營(yíng)造出高品位的職業(yè)道德。因此，需要建立適當(dāng)?shù)牡赖略u(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)公司管理人員的職業(yè)道德進(jìn)行評(píng)價(jià)，弘揚(yáng)正氣。對(duì)道德評(píng)價(jià)結(jié)果應(yīng)使用獎(jiǎng)罰手段、示范道德榜樣、大眾傳播媒介等方式，使公司管理人員的職業(yè)道德狀況始終置于各公司內(nèi)部和社會(huì)公眾的督導(dǎo)之下。

　　同時(shí)，加強(qiáng)對(duì)會(huì)計(jì)人員、企業(yè)管理人員和地方官員的教育，提高其素質(zhì)，使其充分認(rèn)識(shí)到盈余管理對(duì)企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的危害，從思想上減少盈余操縱的驅(qū)動(dòng)意識(shí)。監(jiān)管來代替市場(chǎng)監(jiān)督從來是得不償失，不斷完善的市場(chǎng)機(jī)制才是遏制上市公司盈余管理之本。

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