證券市場(chǎng)發(fā)展10多年來(lái)，上市公司并購(gòu)重組活動(dòng)快速發(fā)展，數(shù)量不斷增多，形式日趨多樣，涉及金額也越來(lái)越大，逐漸成為我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略調(diào)整、上市公司優(yōu)勝劣汰、社會(huì)資源優(yōu)化配置的重要手段。

　　在上市公司并購(gòu)重組中，無(wú)一例外都會(huì)涉及到資產(chǎn)定價(jià)問(wèn)題，而資產(chǎn)評(píng)估因其客觀、公允的立場(chǎng)，在估價(jià)方面的專(zhuān)業(yè)判斷，往往成為交易雙方確定交易價(jià)格的主要依據(jù)。根據(jù)上市公司并購(gòu)重組監(jiān)管的多年實(shí)踐，下面就資產(chǎn)評(píng)估在上市公司并購(gòu)重組中所發(fā)揮的作用、存在的問(wèn)題、改進(jìn)的方向進(jìn)行分析。

　　一、上市公司并購(gòu)重組情況簡(jiǎn)要介紹

　　上市公司并購(gòu)重組是指上市公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)及債務(wù)結(jié)構(gòu)變動(dòng)達(dá)到一定比例或一定程度，對(duì)上市公司的業(yè)務(wù)、收入及投資者權(quán)益構(gòu)成重大影響的行為，在具體形式上表現(xiàn)為上市公司收購(gòu)、合并、分立、股份回購(gòu)以及資產(chǎn)重組、債務(wù)重組。

　　上市公司并購(gòu)重組可以追溯到1993年，大致分為三個(gè)發(fā)展階段：

　　1.萌芽階段（1993～96年）。該階段的主要特點(diǎn)是以市場(chǎng)自發(fā)探索為主，經(jīng)歷了從簡(jiǎn)單的舉牌收購(gòu)到復(fù)雜的資產(chǎn)置換，從直接在二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)“三無(wú)概念股”到更為復(fù)雜的協(xié)議收購(gòu)，體現(xiàn)出市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)重組的認(rèn)識(shí)不斷加深。

　　2.高速發(fā)展階段（1997～99年）。該階段并購(gòu)重組成為市場(chǎng)焦點(diǎn)，買(mǎi)殼上市和資產(chǎn)重組大量發(fā)生，新的并購(gòu)手段不斷涌現(xiàn)，但同時(shí)并購(gòu)重組中不規(guī)范問(wèn)題也較嚴(yán)重。

　　3、規(guī)范發(fā)展階段（2000年至今）。《證券法》發(fā)布實(shí)施后，針對(duì)并購(gòu)重組中出現(xiàn)的諸多問(wèn)題，中國(guó)證監(jiān)會(huì)先后出臺(tái)了一系列措施，主要有《關(guān)于上市公司重大購(gòu)買(mǎi)、出售、置換資產(chǎn)若干問(wèn)題的通知》（證監(jiān)公司字［2001］105號(hào)）和《上市公司收購(gòu)管理辦法》（10號(hào)令）及相關(guān)配套文件，構(gòu)建起較為全面的監(jiān)管制度框架；同時(shí)加大對(duì)違規(guī)行為的查處力度，鼓勵(lì)實(shí)質(zhì)性重組，打擊虛假重組，并購(gòu)重組的混亂狀態(tài)得到遏制。

　　進(jìn)入新世紀(jì)以來(lái)，隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略性調(diào)整，上市公司并購(gòu)重組活動(dòng)日益增多，從2000到2003年，每年發(fā)生并購(gòu)重組的上市公司數(shù)量均超過(guò)100家，占上市公司總數(shù)的10%以上；且創(chuàng)新不斷，成為證券市場(chǎng)的熱點(diǎn)和亮點(diǎn)。以2003年為例，全年共發(fā)生127起上市公司收購(gòu)，其中83起涉及豁免要約收購(gòu)義務(wù)；4起因履行要約義務(wù)而發(fā)出收購(gòu)要約；重大資產(chǎn)重組共發(fā)生48起；此外，TCL集團(tuán)還進(jìn)行了通過(guò)換股合并實(shí)現(xiàn)整體上市的新嘗試，反映出并購(gòu)重組在方式創(chuàng)新、效率提高上達(dá)到了一個(gè)新的階段。

　　二、資產(chǎn)評(píng)估在上市公司并購(gòu)重組業(yè)務(wù)中的作用

　　我國(guó)資產(chǎn)評(píng)估業(yè)伴隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展而成長(zhǎng)，經(jīng)歷了一個(gè)從不規(guī)范到逐步建立規(guī)范，從僅規(guī)范國(guó)有資產(chǎn)到規(guī)范不同所有權(quán)性質(zhì)的企業(yè)的發(fā)展歷程，資產(chǎn)評(píng)估對(duì)于完善我國(guó)證券市場(chǎng)資源配置功能，促進(jìn)上市公司并購(gòu)重組的健康發(fā)展發(fā)揮著日益重要的作用。

　　根據(jù)財(cái)政部2001年頒布的《國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估管理若干問(wèn)題的規(guī)定》（14號(hào)令），上市公司（屬于國(guó)有資產(chǎn)占有單位的）的整體或部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓不屬于強(qiáng)制性應(yīng)予資產(chǎn)評(píng)估的情形，因此，在實(shí)踐中，上市公司國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓基本上依據(jù)“不得低于每股凈資產(chǎn)（經(jīng)審計(jì)）”的原則來(lái)定價(jià)，很少再進(jìn)行評(píng)估。

　　在上市公司購(gòu)買(mǎi)或出售資產(chǎn)中，除財(cái)政部強(qiáng)制性規(guī)定國(guó)有資產(chǎn)占有單位的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、置換、拍賣(mài)、以非貨幣性資產(chǎn)對(duì)外投資等行為需要進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估外，非國(guó)有資產(chǎn)的定價(jià)往往也依據(jù)資產(chǎn)評(píng)估的結(jié)果來(lái)確定，因此，資產(chǎn)評(píng)估在上市公司資產(chǎn)重組特別是重大資產(chǎn)重組中扮演著至關(guān)重要的角色。2000年以來(lái)證券市場(chǎng)發(fā)生的重大資產(chǎn)重組的絕大部分都是以資產(chǎn)評(píng)估值作為交易定價(jià)的主要依據(jù)。以2002年為例，上市公司重大資產(chǎn)重組發(fā)生53起，其中有45起以資產(chǎn)評(píng)估值作為交易定價(jià)的基礎(chǔ)。

　　三、上市公司資產(chǎn)重組中資產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)的特點(diǎn)

　　從近年來(lái)上市公司重大資產(chǎn)重組的情況看，資產(chǎn)評(píng)估工作表現(xiàn)出以下特點(diǎn)：

　　1.從交易價(jià)格看，大部分重大資產(chǎn)重組直接以評(píng)估值作為交易價(jià)格，少數(shù)以評(píng)估值為參照，上浮或下調(diào)一定的比例。

　　2.從采用的評(píng)估方法看，基本選用法定的3種方法（收益現(xiàn)值法、重置成本法、現(xiàn)行市價(jià)法，未見(jiàn)采用清算價(jià)格法），主要運(yùn)用重置成本法；收益現(xiàn)值法的運(yùn)用有上升的趨勢(shì)，特別是在上市公司購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)時(shí)使用。

　　3.評(píng)估結(jié)果通常較原賬面值增幅較大，關(guān)聯(lián)交易中資產(chǎn)評(píng)估平均增值率、增值額均明顯高于非關(guān)聯(lián)交易；上市公司購(gòu)買(mǎi)大股東資產(chǎn)的平均評(píng)估增值率與增值額均顯著高于大股東購(gòu)買(mǎi)上市公司資產(chǎn)，無(wú)形資產(chǎn)的評(píng)估增值率、增值額遠(yuǎn)高于其他類(lèi)資產(chǎn)。

　　4.資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)的“屬地”色彩過(guò)濃，行業(yè)集中度不高，執(zhí)業(yè)水平參差不齊。

　　5.評(píng)估收費(fèi)：據(jù)上海證券交易所的統(tǒng)計(jì)，在上市公司為資產(chǎn)重組支付的各項(xiàng)費(fèi)用中，評(píng)估費(fèi)所占的比重最大，高達(dá)62.5%.

　　四、上市公司資產(chǎn)重組中資產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)存在的突出問(wèn)題

　　當(dāng)前，上市公司資產(chǎn)重組中的資產(chǎn)評(píng)估工作正在朝著規(guī)范化的方向發(fā)展，但就總體而言，資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)尚處于起步階段，其規(guī)范化程度明顯弱于審計(jì)行業(yè)，存在著一些突出的問(wèn)題。具體表現(xiàn)為以下幾個(gè)方面：

　　（一）評(píng)估行業(yè)缺少法律、法規(guī)、行業(yè)準(zhǔn)則和具體的操作規(guī)范。

　　自國(guó)務(wù)院《國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估管理辦法》（第91號(hào)令）發(fā)布十多年來(lái)，國(guó)有資產(chǎn)的狀況、證券市場(chǎng)的發(fā)展、社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境等已發(fā)生很大變化，而90年代初頒布的資產(chǎn)評(píng)估法規(guī)基本上從保護(hù)國(guó)有資產(chǎn)的保值增值出發(fā)，覆蓋面及科學(xué)性均存在問(wèn)題。隨著經(jīng)濟(jì)體制改革和投融資體制改革的深化，資產(chǎn)評(píng)估已由為國(guó)有資產(chǎn)管理服務(wù)擴(kuò)展到為公共利益服務(wù)，但我國(guó)資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)至今尚未制定統(tǒng)一規(guī)范的法律、法規(guī)，資產(chǎn)評(píng)估的作用和法律定性不明，立法的滯后使評(píng)估準(zhǔn)則的制定缺乏充分的法律依據(jù)。因此，與會(huì)計(jì)行業(yè)根據(jù)市場(chǎng)發(fā)展而不斷發(fā)布的眾多準(zhǔn)則相比，評(píng)估行業(yè)發(fā)布的準(zhǔn)則少，明顯缺乏操作的理論指導(dǎo)，這也是評(píng)估行業(yè)存在諸多問(wèn)題的主要根源之一。

　　（二）評(píng)估機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量不高，缺乏公正性和獨(dú)立性。

　　1.評(píng)估師執(zhí)業(yè)水準(zhǔn)不高，推卸對(duì)評(píng)估結(jié)果準(zhǔn)確性應(yīng)承擔(dān)的責(zé)任。這類(lèi)問(wèn)題通常表現(xiàn)為：（1）在評(píng)估報(bào)告中借“特別事項(xiàng)說(shuō)明”將責(zé)任完全或部分推卸給上市公司或會(huì)計(jì)師等其他中介機(jī)構(gòu)；（2）評(píng)估報(bào)告中設(shè)定過(guò)多的假設(shè)條件，且過(guò)于理想化，導(dǎo)致評(píng)估結(jié)果脫離相關(guān)資產(chǎn)的實(shí)際情況，影響對(duì)被評(píng)估對(duì)象實(shí)際價(jià)值的判斷；（3）評(píng)估機(jī)構(gòu)未履行勤勉盡責(zé)義務(wù)，執(zhí)行的評(píng)估程序不完備。

　　2.評(píng)估師選擇和運(yùn)用的評(píng)估方法不合理，缺乏應(yīng)有的執(zhí)業(yè)謹(jǐn)慎。評(píng)估方法是影響評(píng)估結(jié)論的關(guān)鍵性因素，而資產(chǎn)評(píng)估現(xiàn)行法規(guī)在這方面規(guī)定得較為原則，因此，評(píng)估師為滿足客戶需要而人為選用不適當(dāng)評(píng)估方法的動(dòng)機(jī)較強(qiáng)。

　　實(shí)務(wù)中的問(wèn)題表現(xiàn)為：在具備選擇兩種評(píng)估方法條件的情況下，評(píng)估師只選擇對(duì)客戶最有利的一種方法；甚至在不具備條件的情況下，誤用收益現(xiàn)值法、假設(shè)開(kāi)發(fā)法等人為造成資產(chǎn)大幅增值，導(dǎo)致置入上市公司的資產(chǎn)出現(xiàn)大量“泡沫”，為大股東掏空上市公司打開(kāi)了方便之門(mén)。

　　3.運(yùn)用評(píng)估方法時(shí)未合理考慮有關(guān)因素，參數(shù)的選取與實(shí)際情況有出入。突出表現(xiàn)在對(duì)收益現(xiàn)值法的濫用。收益現(xiàn)值法在國(guó)外使用較廣泛，但由于國(guó)內(nèi)缺乏公開(kāi)的信息，參數(shù)的獲取渠道有限，使得該方法的運(yùn)用存在較大的人為操縱空間，往往產(chǎn)生“魔術(shù)般”的效力，被市場(chǎng)普遍置疑和詬病。這方面常見(jiàn)的問(wèn)題包括：第一，對(duì)收入、費(fèi)用的分割不客觀、準(zhǔn)確；第二，對(duì)未來(lái)收益的估計(jì)過(guò)于樂(lè)觀，未考慮產(chǎn)品生命周期，產(chǎn)品銷(xiāo)售量、毛利率等歷史變動(dòng)情況，對(duì)未來(lái)收入做出過(guò)高估計(jì)，而對(duì)人員工資、銷(xiāo)售費(fèi)用等則估計(jì)不足；第三，折現(xiàn)率選取所考慮的因素不夠充分。

　　此外，在重置成本法下，成新率的確定依據(jù)過(guò)于粗略，未充分考慮資產(chǎn)的實(shí)體性貶值、功能性貶值及經(jīng)濟(jì)性貶值。

　　4.資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性未引起足夠重視。在資產(chǎn)評(píng)估業(yè)集中度較低的情況下，評(píng)估機(jī)構(gòu)與當(dāng)?shù)卣畽C(jī)關(guān)還存在千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系，地方保護(hù)嚴(yán)重，上市公司重大重組中資產(chǎn)評(píng)估多由當(dāng)?shù)卦u(píng)估機(jī)構(gòu)承擔(dān)，特別是土地評(píng)估，在取消特殊資格管理后，各地、縣評(píng)估機(jī)構(gòu)往往屈從于客戶，評(píng)估隨意性很大，不利于各評(píng)估機(jī)構(gòu)的公平競(jìng)爭(zhēng)、獨(dú)立性的保持及執(zhí)業(yè)質(zhì)量的保證。此外，有的上市公司重大資產(chǎn)重組中聘請(qǐng)的會(huì)計(jì)師、評(píng)估機(jī)構(gòu)為同一機(jī)構(gòu)，明顯缺乏獨(dú)立性。

　?。ㄈ?duì)評(píng)估機(jī)構(gòu)及其人員的監(jiān)管較為薄弱。

　　目前，資產(chǎn)評(píng)估中存在“多頭管理”的問(wèn)題，土地評(píng)估、礦產(chǎn)資源評(píng)估、房地產(chǎn)評(píng)估以及通常意義上的資產(chǎn)評(píng)估分別歸口國(guó)土資源部、建設(shè)部和財(cái)政部管理，此外，除礦產(chǎn)資源評(píng)估外，其他三類(lèi)均有行業(yè)自律組織。由于各部門(mén)各自執(zhí)行不同的標(biāo)準(zhǔn)，在監(jiān)管方面缺乏足夠的協(xié)調(diào)。

　　從實(shí)際情況看，證券市場(chǎng)上對(duì)評(píng)估機(jī)構(gòu)及其人員的處罰，尤其是行政處罰基本形同虛設(shè)，往往不了了之。監(jiān)管的薄弱必然導(dǎo)致部分評(píng)估機(jī)構(gòu)及其人員風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡薄，執(zhí)業(yè)水準(zhǔn)低下，出具的評(píng)估報(bào)告難以滿足“客觀、獨(dú)立、公正、科學(xué)”原則的要求，行業(yè)的公信度受到嚴(yán)重的負(fù)面影響。

　　五、積極采取措施，推進(jìn)資產(chǎn)評(píng)估在上市公司并購(gòu)重組工作中有效發(fā)揮作用

　　資產(chǎn)評(píng)估中存在的上述諸多問(wèn)題，直接關(guān)系到上市公司廣大中小股東的利益保護(hù)，不利于資本市場(chǎng)的健康發(fā)展，已引起市場(chǎng)和監(jiān)管部門(mén)的廣泛關(guān)注。如何推動(dòng)資產(chǎn)評(píng)估在上市公司并購(gòu)重組中良性功能的發(fā)揮，需要監(jiān)管部門(mén)、行業(yè)自律組織和評(píng)估機(jī)構(gòu)自身“多管齊下”。近期，國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)了財(cái)政部《關(guān)于加強(qiáng)和規(guī)范評(píng)估行業(yè)管理的意見(jiàn)》，行業(yè)協(xié)會(huì)也已發(fā)布兩項(xiàng)評(píng)估準(zhǔn)則，對(duì)全行業(yè)加以規(guī)范。中國(guó)證監(jiān)會(huì)將配合有關(guān)部門(mén)在下一步工作中，重點(diǎn)做好以下工作：

　　1.抓緊完善資產(chǎn)評(píng)估規(guī)范。做好評(píng)估案例的收集和整理工作，從信息披露、評(píng)估師執(zhí)業(yè)行為規(guī)范的角度出發(fā)，配合并推動(dòng)資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則的制定工作，同時(shí)針對(duì)評(píng)估實(shí)務(wù)中存在的突出問(wèn)題，出臺(tái)相關(guān)政策。

　　2.加大監(jiān)管力度，同時(shí)厘定評(píng)估機(jī)構(gòu)的責(zé)任。借鑒其他中介行業(yè)監(jiān)管以及國(guó)際上的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，強(qiáng)化對(duì)資產(chǎn)評(píng)估違規(guī)行為的監(jiān)管。對(duì)未履行勤勉盡責(zé)義務(wù)的評(píng)估機(jī)構(gòu)及其人員列入監(jiān)管檔案，采取約見(jiàn)談話、限期整改、市場(chǎng)禁入等方式加以警示。

　　加強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)的認(rèn)識(shí)。資產(chǎn)評(píng)估工作的重要功能是提供咨詢(xún)性服務(wù)，將交易定價(jià)是否公允的責(zé)任完全落在評(píng)估師“肩膀”上會(huì)使其肩負(fù)不能承受之重，因而在加大評(píng)估機(jī)構(gòu)責(zé)任的同時(shí)，應(yīng)當(dāng)進(jìn)行適當(dāng)?shù)男麄鳌⒔逃?，澄清市?chǎng)對(duì)資產(chǎn)評(píng)估工作的認(rèn)識(shí)誤區(qū)，減少對(duì)評(píng)估機(jī)構(gòu)施加不正常壓力的可能。

　　3.建立評(píng)估行業(yè)的市場(chǎng)公信度。扶優(yōu)限劣，從評(píng)估業(yè)務(wù)的拓展、維護(hù)評(píng)估機(jī)構(gòu)獨(dú)立性、防范評(píng)估行業(yè)惡性競(jìng)爭(zhēng)等方面著手，打造評(píng)估機(jī)構(gòu)之間有序的良性競(jìng)爭(zhēng)局面，防止“劣幣驅(qū)逐良幣”現(xiàn)象，培育出具有市場(chǎng)公信力的評(píng)估隊(duì)伍。

　　4.加強(qiáng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的協(xié)作。除政府部門(mén)之間的監(jiān)管配合外，還包括加強(qiáng)行業(yè)自律組織監(jiān)管職能的發(fā)揮。在過(guò)去幾年中，中國(guó)證監(jiān)會(huì)在重大資產(chǎn)重組的監(jiān)管工作中，建立了與行業(yè)協(xié)會(huì)的合作機(jī)制，對(duì)于一些資產(chǎn)評(píng)估的疑難個(gè)案，由行業(yè)協(xié)會(huì)推薦業(yè)內(nèi)專(zhuān)家提供咨詢(xún)意見(jiàn)，效果良好。

　　伴隨我國(guó)資本市場(chǎng)功能的逐步完善和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的逐步到位，并購(gòu)重組活動(dòng)將日益活躍，可以預(yù)見(jiàn)，隨著資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)的規(guī)范，評(píng)估機(jī)構(gòu)將會(huì)成為證券市場(chǎng)上真正的“經(jīng)濟(jì)警察”，為并購(gòu)重組業(yè)務(wù)向規(guī)范化、市場(chǎng)化方向發(fā)展“保駕護(hù)航”，為廣大中小投資者提供改變其信息弱勢(shì)地位、維護(hù)自身利益的有力武器。