投資決策中的稅收籌劃——投資決策中稅收籌劃方法與運用（一）
企業(yè)組織形式、投資方向、投資規(guī)模、投資結構等都是影響項目決策的重要因素，但是，它們對投資決策的影響并非都是同向的。由于考慮問題的側重點不同，企業(yè)的同一經濟行為可以有若干個行動方案。可能單純從企業(yè)組織形式上看，甲方案是最優(yōu)的，考慮投資方向后，可能乙方案的收益大于甲方案，考慮投資結構、投資規(guī)模后，可能方案的排序又會發(fā)生變化。因此，投資者在投資決策中進行稅收籌劃研究，不能孤立地看問題，必須在綜合權衡各方面因素后，從中選擇最有利于自己的方案而為之，即從眾多的方案中選擇既能最大限度地達到“節(jié)稅”目的，又能使企業(yè)獲得最大稅后收益的方案付諸實施。
一、投資決策中的稅收籌劃方法
企業(yè)投資決策中的稅收籌劃研究包括投資項目選擇中的稅收籌劃和投資方案選擇中的稅收籌劃。通常有靜態(tài)和動態(tài)兩種分析方法。
（一）靜態(tài)分析方法
靜態(tài)分析方法，也叫簡單分析方法。它沒有考慮資金的時間價值，利用項目或方案正常生產年份的財務數據對項目或方案的投資效益進行分析，不考慮項目的經濟壽命期，計算簡便、指標直觀、容易理解，但結論不夠準確、全面。運用靜態(tài)分析法計算的主要指標有投資利潤率、資本金利潤率、投資回收期和綜合稅負水平等。
1.投資利潤率。
投資利潤率指項目達到生產能力后的一個正常生產年份的年利潤總額與項目總投資的比率。對生產期內各年的利潤總額變化幅度較大的項目，應計算生產期年平均利潤總額與總投資的比率。其計算公式為：
投資利潤率＝（年利潤總額或年平均利潤總額／總投資）×100％
式中：
利潤總額＝營業(yè)利潤±投資凈收益±營業(yè)外收支凈額
營業(yè)利潤＝產品銷售收入－產品銷售稅金及附加－總成本費用＋其他業(yè)務利潤
總投資＝固定資產投資＋無形資產投資＋遞延資產投資＋建設期利息＋流動資金
投資利潤率指標反映項目效益與代價的比例關系。一般地，項目的投資利潤率越高，效益越好，反之越差。如果公式中的分子使用凈利潤，即扣除掉所得稅以后的稅后利潤,則可計算投資凈利潤率。在市場經濟條件下，計算投資凈利潤率，對企業(yè)來講，更具有現實意義。這是因為，稅收也是企業(yè)的一種支出。
2.資本金利潤率。
資本金利潤率是指項目達到設計生產能力后的一個正常生產年份的年利潤總額或項目生產經營期內的年平均利潤總額與資本金的比率，它反映擬建項目的資本金盈利能力。其計算公式為：
資本金利潤率＝（年利潤總額或年平均利潤總額／資本金）×100％
資本金利潤率越高，項目或方案的效益越好。同樣，若把分子改為凈利潤，則可計算資本金凈利潤率。
3.投資回收期。
投資回收期是指項目凈收益抵償全部投資所需要的時間。其表達式為：
Pt
∑(CI－CO)t＝0
t=1
式中：
Pt為投資回收期，以年表示；
?。–I－CO）t為第t年項目凈現金流量；
t為項目計算期，以年表示。
投資回收期的計算可采用公式法或列表法。當擬建項目投產后各年的盈利水平相差不大，即各年的收益增減變動不大時，可取其平均收益額進行估算。其公式為：
Pt＝I／（R＋D）
式中：
R為正常年份利潤總額或年平均利潤總額；
D為年新增折舊額和攤銷費；
I為項目總投資。
當擬建項目的盈利水平相差較大時，可采用列表法計算投資回收期。采用列表法計算投資回收期時，可利用現金流量表累計凈現金流量計算求得。其計算公式為：
Pt＝（累計凈現金流量開始出現正值年份－1）＋（上年累計凈現金流量絕對值／當年凈現金流量）
計算求出的投資回收期Pt與部門或行業(yè)的基準投資回收期Pc比較，當Pt≤Pc時，應認為項目具有較強的投資回收能力。投資回收期越短，項目的效益越好。投資回收期的計算起點，可以從項目開始建設年份算起，也可以從項目投產時算起，分析比較應注意口徑的一致。
4.綜合稅負水平。
綜合稅負水平指項目正常生產年份應稅總額或年平均應稅總額與年應稅收益總額或年平均應稅收益總額的比率關系。其計算公式為：
綜合稅負水平＝（年應稅總額或年平均應稅總額／年應稅收益總額或年平均應稅收益總額）×100％
該指標反映項目獲得的收益在企業(yè)與國家之間的分配比例關系，綜合稅負水平越高，企業(yè)的稅后收益額越小，反之，越大。
（二）動態(tài)分析方法動態(tài)分析方法又稱現值法，它考慮資金時間價值和利息因素的影響，計算整個項目壽命期的財務數據，分析項目壽命期內各年的投資效益，并對各年的財務經濟數據進行貼現，計算比較復雜，也比較精確。運用動態(tài)分析方法計算的主要指標有凈現值、現值指數、內部收益率和動態(tài)投資回收期等。
1.凈現值（NPV）。
凈現值是反映項目在計算期內獲利能力的動態(tài)指標。它是指按行業(yè)基準收益率（ic,可通過查《建設項目經濟評價方法與參數》取得）或設定的折現率（當行業(yè)未制定基準收益率時），將項目計算期內各年凈現金流量折現到建設期初的現值之和。其表達式為：
n
NPV＝∑(CI－CO)t(1＋ic)-t
t＝1
式中：
?。–I－CO）t為第t年的現金流入與現金流出的差額，即凈現金流量；
?。?＋ic）-t次方為ic下的折現系數。
根據選擇項目的“現值法則”：
第一，采用任何凈現值為正數的方案（包括凈現值為零的方案），放棄任何凈現值為負數的方案。
第二，如果每個項目（或幾個項目組合）是互不相容的，則采納有最大現值的那個項目。
第三，當凈現值等于零時，說明項目的內部收益率恰好就是規(guī)定的基準收益率，即項目能獲得行業(yè)的平均收益水平；如果凈現值大于零，則說明項目除獲得行業(yè)平均收益水平之外，還有一定的超額收益，也就是說，上此項目能夠使項目所在行業(yè)的平均收益水平得到提高。因此，只有凈現值為正數（包括零）的項目或備選方案才是可取的，否則應當舍棄。在投資總額相等的情況下，凈現值越大的項目或方案，其經濟效益越顯著。
凈現值可以根據現金流量表計算求得。根據全部投資現金流量表可計算求得全部投資所得稅前凈現值和全部投資所得稅后凈現值。根據自有資金財務現金流量表可計算求得自有資金凈現值。
凈現值是項目壽命期內各年凈現金流量的現值，在投資總額相等的情況下，可以按凈現值的大小對項目或備選方案排序，但如果投資額不等，僅僅根據凈現值的大小進行決策就可能導致失誤。因此，凈現值不能反映項目或備選方案的確切的收益水平。
2.現值指數（NPVR）。
為了克服凈現值在投資額不等的情況下不能排序的缺點，應計算現值指數。現值指數是凈現值與全部投資現值之比，即單位投資現值的凈現值，它是反映項目單位投資效益的評價指標。其計算公式為：
NPVR＝NPV／IP
式中：
IP為總投資現值。
用現值指數衡量項目或方案的優(yōu)劣，應選擇現值指數大于或等于零的項目或方案。
現值指數越大，單位投資創(chuàng)造的效益越大，項目或方案的效益越好。
3.內部收益率（IRR）。
內部收益率是項目計算期內各年凈現金流量現值累計等于零時的折現率。
內部收益率，是評價項目盈利性，進行動態(tài)分析時采用比較普遍的一個數據。它反映項目對占用資金的一種補償、報酬和恢復能力。由于它不受外生變量的影響，不是可任意選擇的一個利率，而是決定于項目本身的經濟活動，即項目本身的現金流出與流入的對比關系，完全根據項目自身的參數，試圖在項目之內找到一個事先并不知道的利率，即找到使現金流出現值和流入現值恰好相等的那個利率，所以稱為內部收益率。其表達式為：
n
∑(CI－CO)t(1＋IRR)-t（次方）＝0
t=1
實際運用時，內部收益率可根據財務現金流量表中凈現金流量現值用試差法（或叫插入法）計算求得。試差法的公式為：
IRR＝i1＋[（i2－i1）×NPV1／（|NPV1|＋|NPV2|）]×100％
式中：
i1為偏低的折現率；
i2為偏高的折現率；
NPV1為偏低折現率下的凈現值；
NPV2為偏高折現率下的凈現值。
一般情況下，偏低折現率計算出的凈現值為正值，偏高折現率計算出的凈現值為負值，兩者之間的一個折現率計算出的凈現值為零，這個折現率就是內部收益率。用試差法計算財務內部收益率時，試算用兩個相鄰的偏高、偏低的折現率之間的差額，一般不超過2％，最高不超過5％。
如某項目，當折現率為13％，其凈現值為－620萬元，當折現率為12％時，其凈現值為3733萬元。采用試差法計算的財務內部收益率為：
IRR＝i1＋[（i2－i1）×NPV1／|NPV1|＋|NPV2|]×100％
?。?2％＋（13％－12％）×3733／|3733|＋|－620|×100％
＝12.86％
內部收益率與各行業(yè)、各部門的基準收益率比較，當內部收益率大于或等于行業(yè)基準收益率時，應認為項目的投資效益較好，內部收益率越高，項目或方案的效益越好。
內部收益率可以通過財務現金流量表計算求得。根據全部投資財務現金流量表可計算求得全部投資所得稅前內部收益率和全部投資所得稅后內部收益率。根據自有資金財務現金流量表可計算求得自有資金內部收益率。
以上三個指標是動態(tài)分析的評價指標，它們各有優(yōu)缺點，應結合應用，互相補充，綜合考慮項目或方案的效益。
下面列表（如表1所示）介紹三個指標的運用。
表1 動態(tài)分析指標運用表
指 標 凈現值 內部收益率 現值指數
用途 (VPV) (IRR) (ＮＰＶR)
項目決策 ＮＰＶ≥0 IRR≥ic ＮＰＶR≥0
可行 可行 可行
投資額相同時，選 不能直接用，可計算
擇NPV較大者，投 差額投資內部收益 有資金限制
互斥方案比選 資額不同時，結合 率ΔIRR，當ΔIRR 時，ＮＰＶR
ＮＰＶR一起考慮。 ≥ic時，投資額大的 大者為優(yōu)。
方案較好。
項目排隊(獨立方案 按ＮＰＶR結
按優(yōu)劣排序的最優(yōu) 不能直接用 不能直接用 合NPV大小
組合) 排序
4.動態(tài)投資回收期（Pt′）。
動態(tài)投資回收期是項目開始建設后累計凈現值回收投資所經歷的時間。其表達式為：
Pt′
∑(CI－CO)t(1＋ic)-t＝0
t=1
動態(tài)投資回收期可直接從現金流量表求得，其計算公式為：
m－1
Pt′＝(m－1)＋|∑ NPVt|／NPVm
t=1
式中：
m為累計凈現值開始出現正值年份；
m－1
|∑NPVt|為從1至m－1年的累計凈現值的絕對值；
t=1
NPVm為第m年的凈現值。
一、投資決策中的稅收籌劃方法
企業(yè)投資決策中的稅收籌劃研究包括投資項目選擇中的稅收籌劃和投資方案選擇中的稅收籌劃。通常有靜態(tài)和動態(tài)兩種分析方法。
（一）靜態(tài)分析方法
靜態(tài)分析方法，也叫簡單分析方法。它沒有考慮資金的時間價值，利用項目或方案正常生產年份的財務數據對項目或方案的投資效益進行分析，不考慮項目的經濟壽命期，計算簡便、指標直觀、容易理解，但結論不夠準確、全面。運用靜態(tài)分析法計算的主要指標有投資利潤率、資本金利潤率、投資回收期和綜合稅負水平等。
1.投資利潤率。
投資利潤率指項目達到生產能力后的一個正常生產年份的年利潤總額與項目總投資的比率。對生產期內各年的利潤總額變化幅度較大的項目，應計算生產期年平均利潤總額與總投資的比率。其計算公式為：
投資利潤率＝（年利潤總額或年平均利潤總額／總投資）×100％
式中：
利潤總額＝營業(yè)利潤±投資凈收益±營業(yè)外收支凈額
營業(yè)利潤＝產品銷售收入－產品銷售稅金及附加－總成本費用＋其他業(yè)務利潤
總投資＝固定資產投資＋無形資產投資＋遞延資產投資＋建設期利息＋流動資金
投資利潤率指標反映項目效益與代價的比例關系。一般地，項目的投資利潤率越高，效益越好，反之越差。如果公式中的分子使用凈利潤，即扣除掉所得稅以后的稅后利潤,則可計算投資凈利潤率。在市場經濟條件下，計算投資凈利潤率，對企業(yè)來講，更具有現實意義。這是因為，稅收也是企業(yè)的一種支出。
2.資本金利潤率。
資本金利潤率是指項目達到設計生產能力后的一個正常生產年份的年利潤總額或項目生產經營期內的年平均利潤總額與資本金的比率，它反映擬建項目的資本金盈利能力。其計算公式為：
資本金利潤率＝（年利潤總額或年平均利潤總額／資本金）×100％
資本金利潤率越高，項目或方案的效益越好。同樣，若把分子改為凈利潤，則可計算資本金凈利潤率。
3.投資回收期。
投資回收期是指項目凈收益抵償全部投資所需要的時間。其表達式為：
Pt
∑(CI－CO)t＝0
t=1
式中：
Pt為投資回收期，以年表示；
?。–I－CO）t為第t年項目凈現金流量；
t為項目計算期，以年表示。
投資回收期的計算可采用公式法或列表法。當擬建項目投產后各年的盈利水平相差不大，即各年的收益增減變動不大時，可取其平均收益額進行估算。其公式為：
Pt＝I／（R＋D）
式中：
R為正常年份利潤總額或年平均利潤總額；
D為年新增折舊額和攤銷費；
I為項目總投資。
當擬建項目的盈利水平相差較大時，可采用列表法計算投資回收期。采用列表法計算投資回收期時，可利用現金流量表累計凈現金流量計算求得。其計算公式為：
Pt＝（累計凈現金流量開始出現正值年份－1）＋（上年累計凈現金流量絕對值／當年凈現金流量）
計算求出的投資回收期Pt與部門或行業(yè)的基準投資回收期Pc比較，當Pt≤Pc時，應認為項目具有較強的投資回收能力。投資回收期越短，項目的效益越好。投資回收期的計算起點，可以從項目開始建設年份算起，也可以從項目投產時算起，分析比較應注意口徑的一致。
4.綜合稅負水平。
綜合稅負水平指項目正常生產年份應稅總額或年平均應稅總額與年應稅收益總額或年平均應稅收益總額的比率關系。其計算公式為：
綜合稅負水平＝（年應稅總額或年平均應稅總額／年應稅收益總額或年平均應稅收益總額）×100％
該指標反映項目獲得的收益在企業(yè)與國家之間的分配比例關系，綜合稅負水平越高，企業(yè)的稅后收益額越小，反之，越大。
（二）動態(tài)分析方法動態(tài)分析方法又稱現值法，它考慮資金時間價值和利息因素的影響，計算整個項目壽命期的財務數據，分析項目壽命期內各年的投資效益，并對各年的財務經濟數據進行貼現，計算比較復雜，也比較精確。運用動態(tài)分析方法計算的主要指標有凈現值、現值指數、內部收益率和動態(tài)投資回收期等。
1.凈現值（NPV）。
凈現值是反映項目在計算期內獲利能力的動態(tài)指標。它是指按行業(yè)基準收益率（ic,可通過查《建設項目經濟評價方法與參數》取得）或設定的折現率（當行業(yè)未制定基準收益率時），將項目計算期內各年凈現金流量折現到建設期初的現值之和。其表達式為：
n
NPV＝∑(CI－CO)t(1＋ic)-t
t＝1
式中：
?。–I－CO）t為第t年的現金流入與現金流出的差額，即凈現金流量；
?。?＋ic）-t次方為ic下的折現系數。
根據選擇項目的“現值法則”：
第一，采用任何凈現值為正數的方案（包括凈現值為零的方案），放棄任何凈現值為負數的方案。
第二，如果每個項目（或幾個項目組合）是互不相容的，則采納有最大現值的那個項目。
第三，當凈現值等于零時，說明項目的內部收益率恰好就是規(guī)定的基準收益率，即項目能獲得行業(yè)的平均收益水平；如果凈現值大于零，則說明項目除獲得行業(yè)平均收益水平之外，還有一定的超額收益，也就是說，上此項目能夠使項目所在行業(yè)的平均收益水平得到提高。因此，只有凈現值為正數（包括零）的項目或備選方案才是可取的，否則應當舍棄。在投資總額相等的情況下，凈現值越大的項目或方案，其經濟效益越顯著。
凈現值可以根據現金流量表計算求得。根據全部投資現金流量表可計算求得全部投資所得稅前凈現值和全部投資所得稅后凈現值。根據自有資金財務現金流量表可計算求得自有資金凈現值。
凈現值是項目壽命期內各年凈現金流量的現值，在投資總額相等的情況下，可以按凈現值的大小對項目或備選方案排序，但如果投資額不等，僅僅根據凈現值的大小進行決策就可能導致失誤。因此，凈現值不能反映項目或備選方案的確切的收益水平。
2.現值指數（NPVR）。
為了克服凈現值在投資額不等的情況下不能排序的缺點，應計算現值指數。現值指數是凈現值與全部投資現值之比，即單位投資現值的凈現值，它是反映項目單位投資效益的評價指標。其計算公式為：
NPVR＝NPV／IP
式中：
IP為總投資現值。
用現值指數衡量項目或方案的優(yōu)劣，應選擇現值指數大于或等于零的項目或方案。
現值指數越大，單位投資創(chuàng)造的效益越大，項目或方案的效益越好。
3.內部收益率（IRR）。
內部收益率是項目計算期內各年凈現金流量現值累計等于零時的折現率。
內部收益率，是評價項目盈利性，進行動態(tài)分析時采用比較普遍的一個數據。它反映項目對占用資金的一種補償、報酬和恢復能力。由于它不受外生變量的影響，不是可任意選擇的一個利率，而是決定于項目本身的經濟活動，即項目本身的現金流出與流入的對比關系，完全根據項目自身的參數，試圖在項目之內找到一個事先并不知道的利率，即找到使現金流出現值和流入現值恰好相等的那個利率，所以稱為內部收益率。其表達式為：
n
∑(CI－CO)t(1＋IRR)-t（次方）＝0
t=1
實際運用時，內部收益率可根據財務現金流量表中凈現金流量現值用試差法（或叫插入法）計算求得。試差法的公式為：
IRR＝i1＋[（i2－i1）×NPV1／（|NPV1|＋|NPV2|）]×100％
式中：
i1為偏低的折現率；
i2為偏高的折現率；
NPV1為偏低折現率下的凈現值；
NPV2為偏高折現率下的凈現值。
一般情況下，偏低折現率計算出的凈現值為正值，偏高折現率計算出的凈現值為負值，兩者之間的一個折現率計算出的凈現值為零，這個折現率就是內部收益率。用試差法計算財務內部收益率時，試算用兩個相鄰的偏高、偏低的折現率之間的差額，一般不超過2％，最高不超過5％。
如某項目，當折現率為13％，其凈現值為－620萬元，當折現率為12％時，其凈現值為3733萬元。采用試差法計算的財務內部收益率為：
IRR＝i1＋[（i2－i1）×NPV1／|NPV1|＋|NPV2|]×100％
?。?2％＋（13％－12％）×3733／|3733|＋|－620|×100％
＝12.86％
內部收益率與各行業(yè)、各部門的基準收益率比較，當內部收益率大于或等于行業(yè)基準收益率時，應認為項目的投資效益較好，內部收益率越高，項目或方案的效益越好。
內部收益率可以通過財務現金流量表計算求得。根據全部投資財務現金流量表可計算求得全部投資所得稅前內部收益率和全部投資所得稅后內部收益率。根據自有資金財務現金流量表可計算求得自有資金內部收益率。
以上三個指標是動態(tài)分析的評價指標，它們各有優(yōu)缺點，應結合應用，互相補充，綜合考慮項目或方案的效益。
下面列表（如表1所示）介紹三個指標的運用。
表1 動態(tài)分析指標運用表
指 標 凈現值 內部收益率 現值指數
用途 (VPV) (IRR) (ＮＰＶR)
項目決策 ＮＰＶ≥0 IRR≥ic ＮＰＶR≥0
可行 可行 可行
投資額相同時，選 不能直接用，可計算
擇NPV較大者，投 差額投資內部收益 有資金限制
互斥方案比選 資額不同時，結合 率ΔIRR，當ΔIRR 時，ＮＰＶR
ＮＰＶR一起考慮。 ≥ic時，投資額大的 大者為優(yōu)。
方案較好。
項目排隊(獨立方案 按ＮＰＶR結
按優(yōu)劣排序的最優(yōu) 不能直接用 不能直接用 合NPV大小
組合) 排序
4.動態(tài)投資回收期（Pt′）。
動態(tài)投資回收期是項目開始建設后累計凈現值回收投資所經歷的時間。其表達式為：
Pt′
∑(CI－CO)t(1＋ic)-t＝0
t=1
動態(tài)投資回收期可直接從現金流量表求得，其計算公式為：
m－1
Pt′＝(m－1)＋|∑ NPVt|／NPVm
t=1
式中：
m為累計凈現值開始出現正值年份；
m－1
|∑NPVt|為從1至m－1年的累計凈現值的絕對值；
t=1
NPVm為第m年的凈現值。
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