正當(dāng)希臘債務(wù)問題沒完沒了地困擾市場之際，全球第二大經(jīng)濟(jì)體系──日本的財(cái)政問題突然再次引起市場的關(guān)注。

　　日本債臺(tái)高筑乃人盡皆知之事，但同時(shí)日本亦霸占全球最多外匯儲(chǔ)備國家首位多年(近年才被中國替換)，日本的債務(wù)與儲(chǔ)備雙高的情況可謂全球獨(dú)有，因此日?qǐng)A的好淡之詞可謂各有所依。

　　日本乃出口導(dǎo)向型的經(jīng)濟(jì)體，其出口創(chuàng)匯模式使日?qǐng)A匯價(jià)對(duì)國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響非常敏感，弱日?qǐng)A政策因而一直是日本政府所希望奉行的，而自上世紀(jì)九十年代初日本經(jīng)濟(jì)泡沫爆破后，日本政府出手干預(yù)日?qǐng)A匯價(jià)時(shí)有所聞。然而日本的巨額外匯儲(chǔ)備加上擁有龐大的經(jīng)常帳盈余，令日?qǐng)A是美元以外另一資金避難所，尤其是08年金融海嘯爆發(fā)以后，美元兌日?qǐng)A由125的水平反覆跌至去年11月底的85水平，升值幅度逾3成。

　　不過，自上月初起，日?qǐng)A走勢已出現(xiàn)了微妙的變化。日本央行3月份的會(huì)議決定，維持原有的超低水平利率0.1%不變，該行還決定向金融機(jī)構(gòu)提供的緊急貸款金額規(guī)模翻番。而日本首相鳩山由紀(jì)夫(YukioHatoyama)本月9日稱，他和日本央行行長白川方明(MasaakiShirakawa)確認(rèn)，政府和央行將繼續(xù)合作解決通貨緊縮問題。

　　而日本執(zhí)政民主黨一個(gè)集合逾百名國會(huì)議員的研究小組早前提出草案，呼吁政府把日?qǐng)A匯價(jià)壓低至每美元兌120圓的水平，同時(shí)訂立每年2%以上的通脹目標(biāo)，以對(duì)抗持續(xù)困擾該國的通縮問題，消息一度令日?qǐng)A急挫。

　　公共債務(wù)大增惹憂慮

　　另一方面，日本的公共債務(wù)問題已成為近期市場興起的話題之一。為了拯救日本脫離經(jīng)濟(jì)衰退，日本政府即使在稅收減少和福利成本大增的形勢下，仍然不斷增加開支，維持其超寬松貨幣政策以刺激經(jīng)濟(jì)，但亦因此引起市場對(duì)日本公共債務(wù)的擔(dān)憂。已有分析師警告，日本公共債務(wù)料超達(dá)至國內(nèi)生產(chǎn)總值兩倍的日本，最快可能會(huì)在2011年破產(chǎn)。根據(jù)日本今個(gè)財(cái)政年度名義國內(nèi)生產(chǎn)總值475萬億日?qǐng)A來計(jì)算，日本的債務(wù)在明年將會(huì)升至接近950萬億日?qǐng)A，即相等于每個(gè)日本人要負(fù)擔(dān)750萬日?qǐng)A的債務(wù)。

　　然而這并不代表日本將如“歐盟五國”般陷入債務(wù)危機(jī)。日本政府債臺(tái)高筑，但日本企業(yè)及民間儲(chǔ)蓄率高企，加上日本國民是日本債券的最大買家，只有4%的日本政府債券是由外國人持有，這是先天性優(yōu)勢是歐洲主權(quán)債務(wù)不能比擬的，并因而成為防止日債被狙擊的一道防護(hù)墻。

　　利淡因素逐漸被放大

　　筆者想指出的是，任何事好淡的因素永遠(yuǎn)同時(shí)存在，問題是市場如何詮釋、解讀甚至放大某些事件/因素的影響。正如本文之初所指，日?qǐng)A好淡之詞各有所依，但近期市場明顯地在放大對(duì)日?qǐng)A的利淡因素，配合日本政府的推波助瀾，日?qǐng)A似乎正醞釀新一波的跌浪。還有美元拆息近月已重新升越日?qǐng)A，當(dāng)前只待日?qǐng)A弱勢成形，利差交易回歸日?qǐng)A條件即告完備。而走勢上，日?qǐng)A兌美元上月尾已跌破了自07年6月起形成的上升軌支持，這也是另一利淡日?qǐng)A的訊號(hào)�？偫ǘ�言，近期日?qǐng)A的形勢已出現(xiàn)不容忽視的變化，關(guān)心日?qǐng)A走勢的投資者不宜掉以輕心。