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內(nèi)容提要: 調(diào)高印花稅率會(huì)增加交易成本，一部分投資者可能會(huì)因?yàn)榻灰壮杀镜纳叨艞夘l繁買(mǎi)賣(mài)股票，從而達(dá)到抑制投機(jī)的效果，從長(zhǎng)期來(lái)看，有利于股市的健康發(fā)展。 |
經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，財(cái)政部決定從5月30日起，調(diào)整證券（股票）交易印花稅稅率，由現(xiàn)行1‰ 調(diào)整為3‰ .即對(duì)買(mǎi)賣(mài)、繼承、贈(zèng)與所書(shū)立的A股、B股股權(quán)轉(zhuǎn)讓書(shū)據(jù)，由立據(jù)雙方當(dāng)事人分別按3％。的稅率繳納證券（股票）交易印花稅。
消息公布后，本報(bào)立即采訪了京城一些專(zhuān)家學(xué)者。他們認(rèn)為，調(diào)高印花稅率會(huì)增加交易成本，一部分投資者可能會(huì)因?yàn)榻灰壮杀镜纳叨艞夘l繁買(mǎi)賣(mài)股票，從而達(dá)到抑制投機(jī)的效果，從長(zhǎng)期來(lái)看，有利于股市的健康發(fā)展。
有助于抑制過(guò)度投機(jī)行為
散戶(hù)投資者對(duì)交易費(fèi)用的變化更為敏感
“在市場(chǎng)好的時(shí)候提高印花稅率，而當(dāng)市場(chǎng)不好的時(shí)候相應(yīng)降低，這符合稅收工具的使用方式，也符合政策調(diào)控經(jīng)濟(jì)的職能。”銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家左曉蕾昨天在接受本報(bào)記者采訪時(shí)表示，“不應(yīng)將其理解成是打壓資本市場(chǎng)的行為。”
作為調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主要市場(chǎng)化手段，財(cái)政與貨幣政策對(duì)調(diào)節(jié)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)平衡和健康運(yùn)行起著巨大的作用。一般來(lái)說(shuō)，財(cái)政政策就是通過(guò)財(cái)政支出和稅收政策調(diào)整而進(jìn)行經(jīng)濟(jì)決策的政策，而貨幣政策是通過(guò)利率調(diào)整而影響經(jīng)濟(jì)決策的政策。
“過(guò)去一段時(shí)間里，我們過(guò)多地關(guān)注貨幣政策，而忽略了包括稅收政策在內(nèi)的財(cái)政政策的作用�！弊髸岳俑嬖V記者，“當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)得過(guò)快或過(guò)慢時(shí)，可以通過(guò)對(duì)稅收政策的運(yùn)用使經(jīng)濟(jì)走勢(shì)變得更加平緩�！�
在談到使用稅收政策的方式時(shí)，左曉蕾認(rèn)為，當(dāng)經(jīng)濟(jì)熱的時(shí)候增加稅收，而經(jīng)濟(jì)冷的時(shí)候降低稅收，符合稅收工具調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的自身職能。就上調(diào)資本市場(chǎng)印花稅率來(lái)說(shuō)，也適用這一規(guī)則。
“從目前股票市場(chǎng)的運(yùn)行情況來(lái)看，的確比前幾年要熱很多。在前幾年股市低迷的時(shí)候，政府下調(diào)了印花稅率�，F(xiàn)在股市熱了，相應(yīng)地上調(diào)印花稅率也是一項(xiàng)很自然的政策�！弊髸岳僬f(shuō)，“不要把它理解成是針對(duì)當(dāng)前股票市場(chǎng)走勢(shì)的一項(xiàng)政策，更不能理解成是一種打壓市場(chǎng)的行為�！�
當(dāng)被問(wèn)到調(diào)高印花稅率、對(duì)股票市場(chǎng)的影響時(shí)，左曉蕾表示，不能簡(jiǎn)單地來(lái)評(píng)價(jià)這個(gè)問(wèn)題。從理論上來(lái)講，調(diào)高印花稅率會(huì)增加交易成本，從而可以降低股市的活躍程度。但市場(chǎng)中的投資行為如何反饋這一政策則因人而異。
左曉蕾指出，個(gè)人投資者會(huì)自行評(píng)估對(duì)這一政策的承受能力，并相應(yīng)調(diào)整投資心理和投資行為。一部分投資者可能會(huì)因?yàn)榻灰壮杀镜纳叨艞夘l繁買(mǎi)賣(mài)股票，從而達(dá)到抑制投機(jī)的效果，而另外一部分投資者則更加看重股票投資產(chǎn)生的高收益，不會(huì)改變投資行為。
中央財(cái)經(jīng)大學(xué)校長(zhǎng)助理、原金融學(xué)院院長(zhǎng)史建平表示，此前央行及有關(guān)部門(mén)為控制流動(dòng)性過(guò)剩出臺(tái)了包括加息、上調(diào)存款準(zhǔn)備金率等一系列措施，但對(duì)股市資金的流入并未起到直接的觸動(dòng)作用，此次有關(guān)部門(mén)出臺(tái)上調(diào)印花稅的政策可以說(shuō)出其不意，在未使用行政手段干預(yù)股市的情況下，通過(guò)稅收等經(jīng)濟(jì)手段進(jìn)行調(diào)控應(yīng)該說(shuō)能夠起到一些作用。
對(duì)資本市場(chǎng)健康發(fā)展是利好
中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘表示，提高印花稅一定程度上可以提高交易成本，對(duì)于頻繁換手的短期投機(jī)行為有一定抑制作用，但對(duì)長(zhǎng)期投資影響不大。他同時(shí)建議取消利息稅。
他表示，此舉對(duì)于資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期健康發(fā)展來(lái)說(shuō)，應(yīng)是利好。“從市場(chǎng)影響來(lái)看，短期內(nèi)的心理作用可能比較大，但不會(huì)特別影響股市進(jìn)一步上升的趨勢(shì)，也不會(huì)造成市場(chǎng)持續(xù)性的大幅下跌。需要強(qiáng)調(diào)的是，提高印花稅有利于推動(dòng)市場(chǎng)更加理性，但很難從根本上改變過(guò)度炒作的行為，因?yàn)楫吘构墒袧q幅太大。政策方向是正確的，但要完全使中國(guó)股市回歸理性，僅僅依靠稅收政策還是不夠的�！�
哈繼銘建議，目前稅后利率水平仍處低位，故應(yīng)取消利息稅，在增加交易成本的同時(shí)，可以起到適當(dāng)提高儲(chǔ)蓄資金投資股市機(jī)會(huì)成本的作用。同時(shí)，還可以進(jìn)一步引導(dǎo)H股、紅籌股公司的回歸，擴(kuò)大供應(yīng)量。
“我認(rèn)為，有關(guān)監(jiān)管部門(mén)可以仿效央行季度貨幣政策報(bào)告的形式，發(fā)布資本市場(chǎng)運(yùn)行報(bào)告，加強(qiáng)資本市場(chǎng)信息散播。這個(gè)報(bào)告可以涵蓋近期的股價(jià)上漲幅度、換手率，周邊市場(chǎng)的供給、其他市場(chǎng)的估值水平等內(nèi)容，客觀傳遞信息，便于市場(chǎng)充分理解和把握市況。這項(xiàng)工作可以和投資者教育工作結(jié)合起來(lái)�！惫^銘說(shuō)。
上調(diào)印花稅不是打壓市場(chǎng)
中央財(cái)經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所所長(zhǎng)賀強(qiáng)表示，上調(diào)股票交易印花稅雖然能起到一定的調(diào)節(jié)作用，但是對(duì)目前的股市來(lái)說(shuō)，不算是大的利空消息。
賀強(qiáng)說(shuō)，從歷史上來(lái)看，我國(guó)證券交易印花稅最早規(guī)定的就是千分之三，1997年左右的時(shí)候認(rèn)為股市過(guò)熱，才上調(diào)到千分之五，但是股市仍然高開(kāi)高走。后來(lái)熊市的時(shí)候，又進(jìn)行了數(shù)次下調(diào)，最后調(diào)至千分之一。
“目前來(lái)說(shuō)，投資者在股票市場(chǎng)得到的回報(bào)率很高，提高股票交易印花稅雖然會(huì)適當(dāng)增加交易成本，但不會(huì)對(duì)投資者的高收益帶來(lái)實(shí)質(zhì)影響，最多會(huì)產(chǎn)生一些心理上的影響�！彼f(shuō)。
賀強(qiáng)認(rèn)為，目前股市基本正常，雖然存在一定的過(guò)度投機(jī)行為，但是動(dòng)態(tài)市盈率是30多倍，與2001年股市的走勢(shì)相比，本輪牛市是有業(yè)績(jī)支撐的。當(dāng)前股市的持續(xù)上漲，說(shuō)明股市的需求很大，供給相對(duì)小，導(dǎo)致供需失衡。
北京工商大學(xué)證券與期貨研究所所長(zhǎng)胡逾越說(shuō)，提高股票交易印花稅既可以調(diào)控市場(chǎng)，又可以提高國(guó)家財(cái)政收入。
“我們不能評(píng)論當(dāng)前的指數(shù)是高還是低了，但是畢竟?jié)q的太快了�！焙庠秸f(shuō)，不久前央行調(diào)整利率、準(zhǔn)備金率和匯率，雖然主要針對(duì)的是宏觀經(jīng)濟(jì)，但是股市也應(yīng)該作出反應(yīng)，但是事實(shí)上上周一市場(chǎng)低開(kāi)高走。此次調(diào)高印花稅，可能會(huì)被理解為針對(duì)市場(chǎng)采取的調(diào)控手段，但是，“能夠起到多大的作用還要拭目以待”。
■背景新聞
申萬(wàn)研究報(bào)告揭示
短期化投機(jī)資金主導(dǎo)市場(chǎng)成為不穩(wěn)定因素
關(guān)于本輪牛市，超預(yù)期的盈利增長(zhǎng)以及充沛的資金被普遍認(rèn)為是市場(chǎng)的兩大推動(dòng)力，而申銀萬(wàn)國(guó)研究所的一份最新報(bào)告認(rèn)為，在理性基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的市場(chǎng)，正逐漸受非理性的因素控制，牛市的最初催化劑被不斷放大，泡沫開(kāi)始累積�，F(xiàn)在市場(chǎng)更多受到短期化資金主導(dǎo)，而投資者尤其是國(guó)內(nèi)外投資者的分歧正在加大。
新資金短期特點(diǎn)明顯
據(jù)申萬(wàn)研究所統(tǒng)計(jì)，目前市場(chǎng)平均每筆成交量已由年初的1萬(wàn)股以上迅速下降到0.5萬(wàn)股左右，而與顯著下降的每筆成交規(guī)模相對(duì)應(yīng)的是換手率迭創(chuàng)新高，申萬(wàn)A指的周換手已達(dá)到25%以上。種種跡象顯示，短期化的投機(jī)資金占據(jù)著市場(chǎng)的主流地位。報(bào)告認(rèn)為，資金短期化必然引起市場(chǎng)的短期化，最終造成價(jià)格的不穩(wěn)定。
與此同時(shí)，投資者分歧正在加大。作為成熟投資者的代表QFII，穩(wěn)健投資仍是其鮮明的投資特點(diǎn)。已經(jīng)歷過(guò)幾輪牛市和熊市的境外機(jī)構(gòu)投資者，對(duì)于股市的興衰有著“傳統(tǒng)智慧”上的直覺(jué)。而且，由于參照系的關(guān)系，無(wú)論是從外行的A股報(bào)告、抑或是QFII 對(duì)A股的減持，都表明他們對(duì)A股不樂(lè)觀的態(tài)度。與QFII 的態(tài)度截然不同，本土投資者，尤其是散戶(hù)投資者仍然對(duì)股市懷著極大的熱情和期望，新增資金源源不斷地流入股市。2007 年后開(kāi)戶(hù)數(shù)呈現(xiàn)爆發(fā)式的增長(zhǎng)。在短期利潤(rùn)的驅(qū)動(dòng)下，新資金短期特點(diǎn)相當(dāng)明顯，呈現(xiàn)頻繁交易和小額交易特征。受短期業(yè)績(jī)以及申購(gòu)贖回壓力，基金作為價(jià)值型投資的代表，其投資風(fēng)格也主動(dòng)或者被動(dòng)地由價(jià)值型逐漸轉(zhuǎn)移至混合型。
引導(dǎo)長(zhǎng)期化投資
報(bào)告認(rèn)為，資金和股價(jià)之間存在反饋和放大機(jī)制，有正的反饋，意味著也有負(fù)的反饋。尤其在短期投機(jī)資金占據(jù)主導(dǎo)地位的時(shí)候，這種反饋機(jī)制更加容易引起價(jià)格的劇烈震蕩。 因?yàn)橄鄬?duì)于長(zhǎng)期資金來(lái)說(shuō)，投機(jī)資金對(duì)短期收益更加敏感，價(jià)格上漲，刺激資金入場(chǎng)，進(jìn)一步放大價(jià)格；而當(dāng)價(jià)格下跌，資金紛紛出逃，進(jìn)一步打壓價(jià)格。
申萬(wàn)研究所表示，未來(lái)管理層的政策引導(dǎo)很有可能以抑制投機(jī)買(mǎi)賣(mài)、引導(dǎo)資金的長(zhǎng)期化投資為主，主要手段可能包括三種。首先，擴(kuò)大市場(chǎng)。增加優(yōu)質(zhì)股票的供給，將投資者的注意力由短期投資轉(zhuǎn)移到長(zhǎng)期基本面上來(lái)；放寬QDII 額度，鼓勵(lì)投資者配置海外資產(chǎn)，分散風(fēng)險(xiǎn)。其次，輿論引導(dǎo)。通過(guò)投資者教育，加大投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)。不要過(guò)于依賴(lài)任何一項(xiàng)投資，至少應(yīng)該采取多樣化的投資方法。第三，增加交易費(fèi)用。增加交易費(fèi)用有利于長(zhǎng)期投資，因?yàn)槎唐谕顿Y者比長(zhǎng)期投資者更容易受交易費(fèi)用的制約，不過(guò)這應(yīng)該屬于比較嚴(yán)厲的政策。
