近期關(guān)于中國石化（600028）的股改方案傳言不斷。由于中國石化自身所具備的特殊性，它在中國股市里的一舉一動就備受關(guān)注，而該股自身近期市場走勢更是直接左右著股指的表現(xiàn)。

　　特殊的中國石化

　　中國石化的特殊性表現(xiàn)有三：首先，中國石化總股本達(dá)867億股，占滬深兩股市總股本的12%強，非流通股總數(shù)為672億股，占整個中國股市非流通股總數(shù)4630億股的14.5%，是名副其實的第一超級大盤股；其次，它是在A股和H股兩地上市的公司，代表了一大批的同類型公司；第三，中國石化A股流通盤相對總股本比率非常小，A股流通盤為28億股，雖然從絕對數(shù)量看他已經(jīng)是無可爭議的超級大盤股，但其流通股只占公司總股份的3.2%.

　　在始于2001年的股權(quán)分置大討論中，中國石化不斷被市場各界人士作為案例來分析。同樣，證監(jiān)會主席尚福林在去年到國資委做股權(quán)分置報告談到A股含權(quán)問題時，就是拿中國石化舉的例子。可見，中國石化在A股的權(quán)重作用和特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)一直受到政府管理層高級官員的重視。

　　中國石化如果能夠充分利用好股權(quán)分置改革的機會，制定出對流通A股市場足夠有利的改革方案，將對中國股市的穩(wěn)定和發(fā)展做出重要貢獻(xiàn)，所以市場關(guān)注中國石化就不足為奇了。

　　股改方案“先擴后縮”

　　對于中國石化這樣的帶H股的上市公司，股改方案必須遵守的原則之一是，要保證改革前后，國內(nèi)的非流通股與流通股之和與香港H股的比例關(guān)系保持不變，這樣不觸動H股股東的利益，可以省去諸多麻煩。而中國石化業(yè)可以借這樣的機會消除A股股東的“不平等待遇”。

　　目前香港H股與國內(nèi)市場股票總量分布比例為“167億股：700億股”，即A股市場股權(quán)分置改革后，國家股與社會流通股的總和仍然要保持為700億股。

　　中國石化一直被國內(nèi)投資者所詬病的是A股發(fā)行價4.22元，H股發(fā)行價1.61港幣（折合人民幣約為1.75元），A股高出H股1.41倍，也就是說，同樣是申購，買1股A股的錢可買到2.41股H股。但H股與A股享受的權(quán)益卻是相同的，從這個意義上講，A股股民受到了歧視性待遇。所以最好的股改方案是，借此良機消除國家與股民爭利的市場詬病，也消除了“非平等對待A股股民”的歧視性質(zhì)疑。國家股定價可以香港H股價格為基準(zhǔn)，并以此價格基準(zhǔn)平衡國內(nèi)股民的利益，表明國家對待國內(nèi)與國際投資者都是同等待遇，國家不與A股股民爭利。

　　股改技術(shù)處理方法為：首先確定A股與H股的利益調(diào)整系數(shù)，由A股的發(fā)行價與H股的發(fā)行價的差別來確定，按此利益調(diào)整系數(shù)流通股單獨擴股，而后將非流通股與擴股后的流通股整體股數(shù)同比例縮股到相對H股原來總量不變的總股數(shù)，這種股改處理模式效果等同于國家股向社會流通股送股模式。

　　利益調(diào)整系數(shù)為國內(nèi)股價與H股價格之比：4.22元÷1.75元＝2.4（注：A股與H股發(fā)行時間成本和業(yè)績等因素的修正可由投行專業(yè)人員修正）。按照這個比例，28億股流通股按比例擴股為67.2億股（28×2.4＝67.2），然后67.2億股流通股與672億股非流通股同比例縮股為相對 H股總量不變的原來700億股。將此轉(zhuǎn)換為“送股”模式，就等同于672億股的國家股拿出35.84億股送股給流通股？非流通股的實際送出率為每10股送出0.53股，國家股實際上只是減少了很小的比例，每100股只減少了5.3股？而社會流通股每10股就得到12.8股。

　　對中國石化大股東？？國資委來說，這樣剩余的636億股國家股就獲得了股票市場流通的權(quán)力，將按可流通后的市場價格計算資產(chǎn)價值，這是國資委在中國股票市場里一筆非常龐大的現(xiàn)實財富。以后對公司領(lǐng)導(dǎo)人的考核就可以用股票市值為依據(jù)，公司業(yè)績好，股票價格高，則市場價值就更大。

　　以上是中國石化最理想的股改方案，測算數(shù)據(jù)有理有據(jù)并且對市場各方都有利。但現(xiàn)實中卻并不一定能實現(xiàn)。更可能的股改方案是在“打著國有資產(chǎn)保值增值借口”的保守力量左右下，國家大股東不會推出如上方案，而極可能只是像其他公司一樣，照貓畫虎出臺“10送2或10送3”的方案。雖然這樣的股改方案通過類別股東投票并沒有什么問題的，但卻失去了A股股民與H股投資者通過股改來取得公平與平等地位的機會。