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第十三章 財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與決策
知識(shí)點(diǎn)七、資本結(jié)構(gòu)
1.資本結(jié)構(gòu)概念
資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長(zhǎng)期資金籌集來源的構(gòu)成和比例關(guān)系。它是企業(yè)融資決策的核心問題之一。
用以衡量企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是否最佳的標(biāo)準(zhǔn)主要有:
?。?)加權(quán)平均資本成本最低,企業(yè)為籌資所花費(fèi)的代價(jià)最少;
(2)籌集到的能供企業(yè)使用的資本最充裕,能夠確保企業(yè)長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)和發(fā)展的需要;
(3)股票市價(jià)上升,股東財(cái)富最大,企業(yè)總體價(jià)值最大;
(4)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最小。
最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是在企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬相互平衡的基礎(chǔ)上求得的,這個(gè)資本結(jié)構(gòu)不僅要使企業(yè)的股價(jià)最高,而且要使企業(yè)的資本成本最小。
2.資本結(jié)構(gòu)的決策分析
(1)每股收益分析(EPS分析)
每股收益無差別點(diǎn)是指每股收益不受融資方式影響的銷售水平。
每股收益(EPS)無差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)或銷售額的計(jì)算公式為:
EPS=(S-VC-FC-I)(1-T)/N=(EBIT-I)(1-T)/N
式中:EBIT——息稅前利潤(rùn);
S ——銷售額;
VC ——變動(dòng)成本;
FC ——固定成本;
I ——債務(wù)利息;
T ——所得稅稅率;
N ——流通在外的普通股股數(shù)。
【說明】教材此公式?jīng)]有考慮優(yōu)先股股利,考試一般不會(huì)涉及,按照教材公式掌握即可。
在每股收益無差別點(diǎn)上,無論是采用負(fù)債融資,還是采用權(quán)益融資,每股收益都是相等的。若以EPS1代表負(fù)債融資,以EPS2代表權(quán)益融資,有:
EPS1=EPS2
在每股收益無差別點(diǎn)上S1=S2,則
能使得上述條件公式成立的銷售額(S)為每股收益無差別點(diǎn)銷售額。
(2)杠桿分析
杠桿分析是指分析企業(yè)各種杠桿運(yùn)用情況對(duì)企業(yè)息前稅前利潤(rùn)(EBIT)和每股收益(EPS)的影響,以及最終對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的影響。主要的杠桿分析方法有經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)分析、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)分析和復(fù)合杠桿系數(shù)分析。
財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指全部資本中債務(wù)資本比率的變化帶來的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是企業(yè)一定時(shí)期息前稅前利潤(rùn)確定的條件下,所計(jì)算的每股收益的變動(dòng)率相當(dāng)于息前稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。財(cái)務(wù)杠桿可用如下公式計(jì)算:
財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(DFL)
式中:EBIT——息前稅前利潤(rùn);
I——利息費(fèi)用;
△EBIT——息前稅前利潤(rùn)變動(dòng)額;
△EBIT%——息前稅前利潤(rùn)變動(dòng)率;
△EPS%——每股收益變動(dòng)率。
3.最佳資本結(jié)構(gòu)的確定
在公司總價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)下,公司的資本成本是最低的。
公司的市場(chǎng)總價(jià)值V應(yīng)該等于其股票的總價(jià)值S加上債券的價(jià)值B,即:
V=S+B
其中:債券價(jià)值(B)按面值計(jì)算。
股票價(jià)值:
S=(EBIT-I)(1-T)÷ KS
其中KS (權(quán)益資本成本)采用資本定價(jià)模型計(jì)算:
加權(quán)平均資本成本=稅前債務(wù)資本成本×債務(wù)額占總資本比重×(1-所得稅稅率)+權(quán)益資本成本×股東權(quán)益占總資本比重。
KW=Kb(B/V)(1-T)+KS(S/V)
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