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《財管》沖刺階段綜合題解題思路及復(fù)習(xí)提示
[2007年試題]請你對H公司的股權(quán)價值進行評估。有關(guān)資料如下：（1）以2006年為預(yù)測基期，該年經(jīng)修正的利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表如下：
單位：萬元
|
年份 |
2006 |
|
利潤表項目（當(dāng)年）： |
|
|
營業(yè)收入 |
10000 |
|
稅后經(jīng)營利潤 |
1500 |
|
減：稅后利息費用 |
275 |
|
凈利潤 |
1225 |
|
減：應(yīng)付股利 |
725 |
|
本期利潤留存 |
500 |
|
加：年初未分配利潤 |
4000 |
|
年末未分配利潤 |
4500 |
|
資產(chǎn)負(fù)債表項目（年末）： |
|
|
經(jīng)營營運資本凈額 |
1000 |
|
經(jīng)營固定資產(chǎn)凈額 |
10000 |
|
凈經(jīng)營資產(chǎn)總計 |
11000 |
|
凈金融負(fù)債 |
5500 |
|
股本 |
1000 |
|
年末未分配利潤 |
4500 |
|
股東權(quán)益合計 |
5500 |
|
凈負(fù)債及股東權(quán)益總計 |
11000 |
?。?）以2007年和2008年為詳細(xì)預(yù)測期，2007年的預(yù)計銷售增長率為10％，2008年的預(yù)計銷售增長率為5％，以后各年的預(yù)計銷售增長率穩(wěn)定在5％的水平。
?。?）假設(shè)H公司未來的"稅后經(jīng)營利潤／營業(yè)收入"、"經(jīng)營營運資本凈額／營業(yè)收入"、"經(jīng)營固定資產(chǎn)凈額／營業(yè)收入"可以維持預(yù)測基期的水平。
?。?）假設(shè)H公司未來將維持基期的資本結(jié)構(gòu)（凈金融負(fù)債／凈經(jīng)營資產(chǎn)），并持續(xù)采用剩余股利政策。公司資金不足時，優(yōu)先選擇有息負(fù)債籌資；當(dāng)進一步增加負(fù)債會超過目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)限制時，將選擇增發(fā)股份籌資。
?。?）假設(shè)H公司未來的"凈金融負(fù)債平均利息率（稅后） "為5％，各年的"利息費用"按年初"凈金融負(fù)債"的數(shù)額預(yù)計。
?。?）假設(shè)H公司未來的加權(quán)平均資本成本為10％，股權(quán)資本成本為12％。
要求：
?。?）編制價值評估所需的預(yù)計利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表（計算結(jié)果填入答題卷給定的"預(yù)計利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表"中，不必列出計算過程）。
表1 預(yù)計利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表
單位：萬元
|
年份 |
2006 |
2007 |
2008 |
|
利潤表項目（當(dāng)年）： |
|
|
|
|
營業(yè)收入 |
10000 |
|
|
|
稅后經(jīng)營利潤 |
1500 |
|
|
|
減：稅后利息費用 |
275 |
|
|
|
凈利潤 |
1225 |
|
|
|
減：應(yīng)付股利 |
725 |
|
|
|
本期利潤留存 |
500 |
|
|
|
加：年初未分配利潤 |
4000 |
|
|
|
年末未分配利潤 |
4500 |
|
|
|
資產(chǎn)負(fù)債表項目（年末）： |
|
|
|
|
經(jīng)營營運資本凈額 |
1000 |
|
|
|
經(jīng)營固定資產(chǎn)凈額 |
10000 |
|
|
|
凈經(jīng)營資產(chǎn)總計 |
11000 |
|
|
|
凈金融負(fù)債 |
5500 |
|
|
|
股本 |
1000 |
|
|
|
年末未分配利潤 |
4500 |
|
|
|
股東權(quán)益合計 |
5500 |
|
|
|
凈負(fù)債及股東權(quán)益總計 |
11000 |
|
|
「答案以及講解」
單位：萬元
|
年份 |
2006 |
2007 |
2008 |
|
利潤表項目（當(dāng)年）： |
|
|
|
|
營業(yè)收入 |
10000 |
11000（10000×110％） |
11550 |
|
稅后經(jīng)營利潤 |
1500 |
1650（1500×110％） |
1732.5 |
|
減：稅后利息費用 |
275 |
275（5500×5％） |
302.5 |
|
凈利潤 |
1225 |
1375（1650-275） |
1430 |
|
減：應(yīng)付股利 |
725 |
825 |
1127.5 |
|
本期利潤留存 |
500 |
550 |
302.5 |
|
加：年初未分配利潤 |
4000 |
4500 |
5050 |
|
年末未分配利潤 |
4500 |
5050 |
5352.5 |
|
資產(chǎn)負(fù)債表項目（年末）： |
|
|
|
|
經(jīng)營營運資本凈額 |
1000 |
1100（1000×110％） |
1155 |
|
經(jīng)營固定資產(chǎn)凈額 |
10000 |
11000（11000×110％） |
11550 |
|
凈經(jīng)營資產(chǎn)總計 |
11000 |
12100（1100+11000） |
12705 |
|
凈金融負(fù)債 |
5500 |
6050（12100×50％） |
6352.5 |
|
股本 |
1000 |
1000 |
1000 |
|
年末未分配利潤 |
4500 |
5050 |
5352.5 |
|
股東權(quán)益合計 |
5500 |
6050（12100×50％） |
6352.5 |
|
凈負(fù)債及股東權(quán)益總計 |
11000 |
12100 |
12705 |
?。?）計算2007年和2008年的"實體現(xiàn)金流量"、"股權(quán)現(xiàn)金流量"和"經(jīng)濟利潤".
「答案以及講解」
基本公式：
實體現(xiàn)金流量＝稅后經(jīng)營利潤-本期凈投資（期末凈經(jīng)營資產(chǎn)-期初凈經(jīng)營資產(chǎn)）
股權(quán)現(xiàn)金流量＝稅后利潤-本期凈投資×（1-凈負(fù)債/凈經(jīng)營資產(chǎn)）
經(jīng)濟利潤＝稅后經(jīng)營利潤-期初投資資本×加權(quán)平均資本成本
2007年：實體現(xiàn)金流量＝1650-（12100-11000）＝1650-1100＝550（萬元）
股權(quán)現(xiàn)金流量＝1375-1100×（1-50％）＝825（萬元）
經(jīng)濟利潤＝1650-11000×10％＝550（萬元）
2008年：實體現(xiàn)金流量＝1732.5-（12705-12100）＝1732.5-605＝1127.5（萬元）
股權(quán)現(xiàn)金流量＝1430-605×（1-50％）＝1127.5（萬元）
經(jīng)濟利潤＝1732.5-12100×10％＝522.5（萬元）
?。?）編制實體現(xiàn)金流量法、股權(quán)現(xiàn)金流量法和經(jīng)濟利潤法的股權(quán)價值評估表（結(jié)果填入答題卷給定的"實體現(xiàn)金流量法股權(quán)價值評估表"、"股權(quán)現(xiàn)金流量法股權(quán)價值評估表"、"經(jīng)濟利潤法股權(quán)價值評估表"中，不必列出計算過程）。
表2 實體現(xiàn)金流量法股權(quán)價值評估表
單位：萬元
|
年份（年末） |
2006 |
2007 |
2008 |
|
實體現(xiàn)金流量 |
|
|
|
|
資本成本 |
|
|
|
|
現(xiàn)值系數(shù) |
|
|
|
|
預(yù)測期現(xiàn)值 |
|
|
|
|
后續(xù)期現(xiàn)值 |
|
|
|
|
實體價值合計 |
|
|
|
|
債務(wù)價值 |
|
|
|
|
股權(quán)價值 |
|
|
|
|
股數(shù) |
|
|
|
|
每股價值（元） |
|
|
|
單位：萬元
|
年份（年末） |
2006 |
2007 |
2008 |
|
股權(quán)現(xiàn)金流量 |
|
|
|
|
股權(quán)成本 |
|
|
|
|
現(xiàn)值系數(shù) |
|
|
|
|
各年股權(quán)現(xiàn)金流量現(xiàn)值 |
|
|
|
|
預(yù)測期現(xiàn)金流量現(xiàn)值 |
|
|
|
|
后續(xù)期現(xiàn)值 |
|
|
|
|
股權(quán)價值 |
|
|
|
|
每股價值（元） |
|
|
|
單位：萬元
|
年份（年末） |
2006 |
2007 |
2008 |
|
經(jīng)濟利潤 |
|
|
|
|
現(xiàn)值系數(shù) |
|
|
|
|
預(yù)測期經(jīng)濟利潤現(xiàn)值 |
|
|
|
|
后續(xù)期經(jīng)濟利潤現(xiàn)值 |
|
|
|
|
期初投資資本 |
|
|
|
|
債務(wù)價值 |
|
|
|
|
股權(quán)價值 |
|
|
|
「答案以及講解」
表2 實體現(xiàn)金流量法股權(quán)價值評估表
單位：萬元
|
年份（年末） |
2006 |
2007 |
2008 |
|
實體現(xiàn)金流量 |
|
550 |
1127.5 |
|
資本成本 |
|
10％ |
10％ |
|
現(xiàn)值系數(shù) |
|
0.9091 |
0.8264 |
|
預(yù)測期現(xiàn)值 |
1431.78 |
500.01 |
931.77 |
|
后續(xù)期現(xiàn)值 |
19567.09 |
|
|
|
實體價值合計 |
20998.87 |
|
|
|
債務(wù)價值 |
5500 |
|
|
|
股權(quán)價值 |
15498.87 |
|
|
|
股數(shù) |
1000 |
|
|
|
每股價值（元） |
15.50 |
|
|
注：后續(xù)期現(xiàn)值＝1127.5×（1＋5％）/（10％－5％）×0.8264＝19567.09（萬元）
表3 股權(quán)現(xiàn)金流量法股權(quán)價值評估表
單位：萬元
|
年份（年末） |
2006 |
2007 |
2008 |
|
股權(quán)現(xiàn)金流量 |
|
825 |
1127.5 |
|
股權(quán)成本 |
|
12％ |
12％ |
|
現(xiàn)值系數(shù) |
|
0.8929 |
0.7972 |
|
各年股權(quán)現(xiàn)金流量現(xiàn)值 |
|
736.64 |
898.84 |
|
預(yù)測期現(xiàn)金流量現(xiàn)值 |
1635.48 |
|
|
|
后續(xù)期現(xiàn)值 |
13482.65 |
|
|
|
股權(quán)價值 |
15118.13 |
|
|
|
每股價值（元） |
15.12 |
|
|
注：后續(xù)期現(xiàn)值＝1127.5×（1＋5％）/（12％－5％）×0.7972＝13482.65（萬元）
表4 經(jīng)濟利潤法股權(quán)價值評估表
單位：萬元
|
年份（年末） |
2006 |
2007 |
2008 |
|
經(jīng)濟利潤 |
|
550 |
522.5 |
|
現(xiàn)值系數(shù) |
|
0.9091 |
0.8264 |
|
預(yù)測期經(jīng)濟利潤現(xiàn)值 |
931.80 |
500.01 |
431.79 |
|
后續(xù)期經(jīng)濟利潤現(xiàn)值 |
9067.67 |
|
|
|
期初投資資本 |
11000 |
|
|
|
債務(wù)價值 |
5500 |
|
|
|
股權(quán)價值 |
15499.47 |
|
|
注：后續(xù)期經(jīng)濟利潤現(xiàn)值＝522.5×（1＋5％）/（10％－5％）×0.8264＝9067.67（萬元）
點評：
?。?）題型講解：本題是綜合性非常強的一個題目，涉及了第十章的股權(quán)現(xiàn)金流量模型、實體現(xiàn)金流量模型、經(jīng)濟利潤模型。
?。?）解題思路：要想做好本題，必須對教材的公式掌握得非常清楚，看題時要根據(jù)題中的要求去看，快速抓住有用的信息。答題時不用寫得太詳細(xì)，也不必寫出公式，把主要步驟列出來，只要結(jié)果正確即可得滿分。
?。?）知識點發(fā)散：這個階段的學(xué)習(xí)應(yīng)該以綜合復(fù)習(xí)為主，多做一些綜合性較強的題目，對于相關(guān)的內(nèi)容可以聯(lián)系起來記憶，例如第十章的投資資本回報率與第二章的凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率實際上是同義詞。
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